高盛告诉你：大宗商品套利交易秘诀在哪里高盛告诉你：大宗商品套利交易秘诀在哪里

对目前的全球市场而言，最显眼的一个特征就是低波动率。在这样的环境下，市场越来越关注要怎样进行套利交易。

和其它资产类别不同，大宗商品市场有实物资产的属性，由于其储存成本、库存模式以及需求季节性的区别，不同大宗商品的套利策略也是不同的。

在高盛(Goldman Sachs)最新发布的报告中，分部介绍了金属和能源大宗商品不同的套利策略。

宏观波动率低迷

目前，无论是宏观波动率还是市场波动率都在相当低的水平，无论是GDP增长、通胀还是就业水平的波动率都处在二战后平均水平的一半左右，而股市和债市的波动率则更是接近历史低点。

市场波动率同样低迷

高盛指出，虽然地缘政治问题和其它一些不可知问题是可能推动波动率大涨的，但从历史数据来看，低波动率总是能维持相当一段时间。而这一切都表明，套利策略的有利时机到了。

高盛报告称，在外汇市场，持有和价格变动之间是负相关的关系。但在大宗商品市场，情况就完全不同，持有某种大宗商品，对价格变动是有正相关关系的，尽管这一相关性其实是比较弱的。

持大宗商品对价格变动是有正相关关系的

也就是说，处在现货溢价状态中的大宗商品，其价格通常是会走高的，总回报也会增加。大宗商品本身有实物属性，因此，其时间价差和库存水平之间是有很强的相关性的。

高盛指出，在原油和铜市场，低库存量通常会带来更高水平的现货溢价曲线。这一相关性很容易理解，在库存出现短缺的情况下，现货价格被推高的程度自然是大过期货价格被推高的程度，毕竟短时间的供应难以跟上，但长时间的供应是可以慢慢积累的。

低原油库存量会推动原油现货升水曲线

需要注意的是，大宗商品期货曲线的形成是会比较持久的，因此大宗商品的持有也会是比较持久的。这也是为什么很多大宗商品市场中，运用动能策略的表现会更好，比如金属和能源市场。

但高盛指出，金属和能源市场也有比较明显的不同，因为金属的存储成本是相对比较低的，因此其期货曲线不会像能源市场一样，在出现供应过剩的情况下很快转为大量的期货升水。

原油和金属不同

高盛表示，要在大宗商品期货曲线中寻找套利信号，有几种不同的方式。

1个月的时间价差比1年的时间价差更好计算

比如，1个月的时间价差对比1年的时间价差应该是更好计算的，因为近期合约的交易量比起远期合约的交易量会大很多。但由于大宗商品有实物的属性，在面对一个需求有淡季旺季之差的商品时，1个月时间价差的可靠性是比不上1年时间价差的。譬如在夏天开车季中，汽油的1个月时间价差会进入极大的现货升水状态。在面对这种商品时，投资者不如选择1年时间价差。

高盛的报告给出了针对能源、金属等大宗商品不同的持有策略

能源：

高盛表示，在价格出现大幅反转的情况下，能源市场会出现大规模的现货升水或者期货升水，如果只是使用简单的“做多现货升水和做空期货升水”的套利策略，其总回报会下降。

从图中可以看出，在曲线进入极端现货升水的状态中时，能源价格会出现下跌，而反之，能源价格会上涨。

高盛指出，由此可见，在风险调整的基础上，投资者们面对曲线进入适当期货升水状态时，可以做空，而在曲线进入适当的现货升水状态时，可以做多，由此会收获较高的夏普比率。

金属：

高盛指出，和能源不同，极端的现货升水通常和滚动收益以及价格走高是有关系的，并且会推动总体回报。

在风险调整的基础上，当1年期时间价差处在历史分布中位上方水平时，金属的回报率是最高的。

因此，对金属而言，套利策略就是如图，在1至7的状态下做空，在8至10的状态下做多，这样最能推动金属投资的回报。

高盛总结到，大宗商品是实物资产，这一属性意味着其它资产的持有策略在大宗商品交易中未必奏效。面对不同的大宗商品，必须要认清它们的储藏成本以及需求的季节性差异。 （责任编辑：王雪冰 HF074）
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