纸袋与纸加膜之争，交割标准决定一切顺水鱼财经

华泰' 期货研究院 张志栋 陈玮

就近月合约来讲，市场一直纠结于交割标的问题，由于80#规格的最优级纸加膜同市场的纸袋80#果' 现货存在2000-2500元/吨的价差，纸加膜苹果达到交割标准所需要的分选费用奇高，且脆弱的纸加膜苹果需要经过近20天二次入库复检，才最终完成交割流程，这使得纸加膜可交割近月的量极少，难以对近月合约形成定价，近月合约将回归主流的纸袋80#交割品价格，当前这种规格的苹果成本至少在8000-9000元/吨，7月合约在此基础上仍需考虑自然损耗，利息，仓储费等，费用进一步提高。因此，近月合约存在相对明确的期现货回归要求。

符合交割品标准的成本普遍偏高

苹果基准交割品要求符合《中华人民共和国国家标准鲜苹果》（GB/ T 10651-2008）一等及以上等级质量指标的红 富士苹果，其中质量容许度不超过 5%，磨伤、 碰压伤、刺伤不合格果之和占比不作要求。交割出库及车板交割硬度要求在6Kgf/cm^2以上。

我们走访了山东、山西及陕西的主要冷库及部分交割仓库，了解了当地冷库苹果库存情况及交割品成本。各交割库纸袋苹果方面80#以上合格交割品成本在8000-9000元/吨之间。纸加膜苹果80#以上符合交割品交割成本在7000元/吨以下，较纸袋苹果低1000-2000元/吨。

纸袋苹果：山东栖霞地区库容量在120万吨左右，目前冷库库存较去年整体水平下降2成，主要由于去年农户销售量大，入库量较少。交割品方面80#以上果收购成本在3.2-4元/斤（包含残次），折算交割品成本在8400-9000元/吨。

莱州不同交割库原购交割品入库成本差异较大，80#以上果挑选入库价3.2-3.8元/斤，折算交割品后成本在8200-9000元/吨。该交割库净库存低，均有买入套保意愿。

陕西白水交割库负责人认为陕西地区库存与去年相比较多，目前库存还剩4成，去年同期剩余2成。2016年新果价格偏低恐慌性抛售后库存偏低，造成后市价格暴涨使得2017年冷库高价购入新果货源大幅亏损，目前大亏出货意愿低。当地交割库收购交割原料成本在3.8元/斤，对外出售5元/斤，做成标准交割仓单成本在4.3-4.4元/斤。

洛川当地80#果收购成本在3.6-3.8元/斤，交割成本在4.2-4.4元/斤。

纸加膜苹果：运城地区90%以上采用纸加膜的套袋方式，相比正常纸袋套袋方式成本大幅下降，其优质的原料果收购价格仅2-2.5元/斤，但挑选成本较高，制成交割品成本至少在3.5元/斤，含挑选费。纸加膜现货价格自年后持续下跌，目前已由1.7元/斤跌至1.2元/斤。

远期交割与纸加膜：“纸加膜苹果”是生长过程既套膜袋（' 塑料袋）、也套纸袋的苹果。在果实成熟末期则脱掉纸袋，保留膜袋。在此后的存储、销售、流通、消费环节都带着膜袋。而占苹果产量优势地位的“纸袋苹果”则在生长过程中只套纸袋，果实生长末期脱去纸袋着色。采摘后，在存储、销售、流通、消费环节都是光果。

纸加膜苹果离不开膜的保护，膜内气温高，果实容易膨松，水分高，去除膜袋后热胀冷缩容易出现裂纹，拆膜后容易褪色缩水，货架期明显短于富士苹果。硬度方面由于皮薄水分高很难达到交易所规定的硬度指标。一旦出现交割争议，交易所的争议复检程序：买卖双方存在质量争议且协商不一致的，应当在货物未离开指定车（船）板交割场所情况下向交易所提出复检申请，并说明需要复检的质量指标，争议提出方预交复检费用（检验费和差旅费等）。 交易所指定质检机构进行检验，复检机构自收到交易 所复检通知之日（不含该日）起 5 个工作日内应当做出复检结果，复检结果为解决争议的依据。纸加膜苹果极难通过复检流程。

目前，对山西部分交割库部分样品检验发现，80#苹果符合交割品外观的不足60%，再符合' 糖分、硬度等指标的不足30%，且80#规格的纸加膜苹果量不足50%，因此产生交割品的量极为有限。纸加膜苹果随着春季气温上升，特别是4-5月份升温加快硬度指标下降，合格率大幅下降。当年10月-12月仍存在可能找到符合交割标准的苹果，1-3月符合交割品质货源可能仅20-30%，3月后很难出现符合交割标准的货源。因此5月尤其是7月纸夹膜交割品数量极少。