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同期会是由' 郑州商品交易所支持，中粮' 期货(博客,微博)、悟源资产、鹏扬基金共同发起，北京地区投资机构及部分实体企业、高校共同组成的交流合作组织。同期会本着“专业-多元-共享”的宗旨，聚合北京地区精英投资机构，构建股市、债市、汇市、期市等多业态的交流合作平台，以共享促共赢，为资管行业规范有序发展贡献力量。
部分参会嘉宾（排名不分先后）
' target='_blank' >王晓明郑州商品交易所副总经理
焦健 中粮期货有限公司副总经理
' target='_blank' >曹胜北京悟源资产管理有限公司总经理
白明 商务部国际市场研究所副所长
杨爱斌 鹏扬基金管理有限公司总经理
付斌 中粮期货有限公司研究副总监
阳林钦 中粮期货有限公司研究副总监
' target='_blank' >王庆中粮期货有限公司董事总经理
石霁原 浙江和义实业有限公司总经理
林广茂 北京易孚泽投资控股有限公司董事长
昌木平 中国粮油控股有限公司副总经理
昌明 锦成盛资产管理有限公司副总经理
郭峰 远易重道投资管理有限公司总经理
姜云飞 上海久期投资有限公司董事长
曾晓洁 源乐晟资产管理有限公司总经理
韩朝东 北京睿谷投资有限公司董事长
额尔登 上海卓尚资产管理有限公司创始人、CEO
' target='_blank' >刘俊郑州商品交易所市场部总监
郭彦超 中垦国邦（天津）有限公司总裁
' target='_blank' >魏刚民 河南同舟棉业有限公司董事长
崔同魁 千合资本管理有限公司投资经理
张一帆 康曼德资本管理有限公司创始合伙人
孙彤 浙江普天投资管理有限公司总经理
闫新兵 北京悟源资产管理有限公司副总经理
武一农 北京物元实业有限公司副总经理
' target='_blank' >李希龙 上海久期投资有限公司合伙人
开幕致辞-王晓明
尊敬的各位来宾、各位朋友，大家下午好！同期会的召开历经长期的准备，中粮期货、悟源资产和鹏扬基金共同发起了同期会，汇聚了证券、公募、'私募、资管等多个领域的投资机构。同期会的宗旨是专业、多元、共享，容纳期货、证券、基金等行业的不同元素。相信在以后的思想碰撞中，大家都能够听到来自不同行业的声音。
目前' 郑商所共上市18个期货品种和1个' 期权品种，多数品种保持活跃，品种功能进一步发挥，品种成熟度不断提高。市场投资结构不断改善，法人客户持仓占比不断上升。
下一步郑商所将实施几项重点工作，首先就是新品种的上市，新品种、新工具的运用将不断加快，为投资者提供新的扩展领域。第二，今年郑商所推出了场外业务，我们希望利用场外业务进一步延伸空间，助力实体经济。第三是将现有品种做精做细，基于市场的不断变化，对合约及标的物生产、定价、交割情况进行不断调整，以更好地服务市场。第四是加强风险防控，这是所有金融市场最为重要的一项工作。第五，积极推进对外开放，引入境外投资者能够帮助我国在更多的商品领域取得定价权。最后一项工作就是交易所的平台的建设所必需的技术系统，明年我们仍将投入大量资金和人员进行系统建设。
今天同期会顺利举办，我们能够充分感受到这次会议的高质量。郑商所将全力支持同期会，也希望大家利用这个平台充分交流，提出意见和建议，共同推动整个期货行业健康发展，为实体经济服务。最后预祝本次大会圆满成功，也预祝各位投资顺利！
同期会介绍-焦健
同期会的成立要感谢郑州商品交易所的大力支持，也特别感谢三家主办单位中粮期货、悟源资产和鹏扬基金，共同发起同期会。我们代表了' 金融行业不同领域的主体，也印证了孔子的名言，“君子和而不同”，这是中国传统文化的精髓。
同期会的宗旨是“专业 多元 共享”。首先，同期会是由股市、债市、汇市和期市的专业机构共同组成的平台，体现了各自主体运作和投资能力的专业性。其次，同期会涉及的业态广泛，这种多元性将给我们带来更宽广的视野，进而交流融通。多元性还体现在配置上，包括智慧、思想以及资产的配置。最后是共享，体现在我们的资讯交流、互利协作和持续发展，最终达到和而不同的境界。
同期会的活动形式主要有以下几方面：首先是会议，同期会将采取公开会议与闭门会议相结合的模式；第二是市场调研，除了组织常规的调研，还将开展委托调研等新模式；第三是研究互换，协调在不同领域有专长的机构互换研究成果，拓展能力边界；第四是人才的培养。第五方面包括期现业务服务、FOF、私募孵化、信息数据支持等多种专业化的资源整合模式。同期会功能的实现，需要所有在座嘉宾共同的协助。
同期会采取会员制的组织模式，由中粮期货、悟源资产和鹏扬基金共同发起，同时也特别邀请了非常优秀的机构参加此次活动，作为同期会的开启。还有今天来参会的全体机构代表，在座各位几乎覆盖了整个金融行业，共同参与和见证同期会的创立。古训有言，独行者速，众行者远。希望我们携手并进，能够让同期会走得更稳更好。
中美经贸摩擦形势分析-白明
中美经贸争端升级的背景，以纵坐标为时间,横坐标为国家来看，' 美国方面：现阶段' target='_blank' >特朗普发起贸易战是为中期选举考虑。如果得不到参众两院的支持，很多决策他将没法落实，特朗普支持率创新高说明贸易保护是特朗普的选票争夺工具。中长期看，特朗普实行美国优先政策，对中国发起贸易摩擦也是为美国优先创造条件。中国方面，现阶段作为第一大贸易国，在美国的贸易逆差中占最大比重，长期看，由于对美国在高端制造业上的超额利润构成威胁，美国反对“中国制造2025”。
中美贸易战爆发前双方经贸关系：中国在美国对外贸易中地位重要，美国对华市场依存度大，中国为美创造就业机会；中国在美国的贸易逆差中占据最大比重，大约占一半；特朗普积极推进制造业回归美国；特朗普挑起的对华贸易摩擦力度超过他的历届前任，而且更多带有单边主义特征；由于中美各自原因的双重作用，中国对美投资大幅度下降，但依然具有较强吸引力。
基于规模、双向、博弈、规则四个方面判断，目前中美贸易争端的规模大、双向多轮加征关税、从合作博弈到对抗、美国将国内法凌驾于WTO准则上，中美之间已符合贸易战的特征。美国根据301调查出台加征关税清单，对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务是中美贸易战正式打响的标志事件，与一般的贸易摩擦不同，特朗普发动的贸易战带有组合拳特征。美国发起贸易战的出发点表面上看是缩小贸易逆差，但实际上是压制中国制造业发展空间，维护美国在国际分工中的主导地位，确保超额垄断利益。同时满足选民及利益集团诉求，并且符合推行美国优先政策的需要。
中美贸易战的四大主战场沙盘推演：一、特朗普以安全为由发起232调查，对钢铁和' 铝进口加征关税；二、特朗普以知识产权为借口，通过301调查，对中国进口商品加征关税；三、以中兴向' 伊朗出口设备为借口，小题大做，对中兴停止出口芯片；四、强行将投资入手与转让技术挂钩，阻止中国制造业向高端发展；五、特朗普有意将中国列入汇率操纵国，但美国内部分歧严重。
贸易战会对全球经济带来压力，中美两国各自承受了压力，但贸易不平衡不代表承受相同比例压力。从中方来看，中美两国贸易不平衡，但美方的出口附加值高于中方出口附加值，压力不一定小。这一回美国豁免欧洲的前提之一就是要欧洲跟随美国对华施压，但欧洲不会跟着美国跑，中欧之间合作只会给欧洲带来更大的利益。美国的贸易逆差扩大在很大程度上说明白宫对华加重关税的做法对自身带来的负面影响很大，但不能说中方在贸易战中取得主动。
针对如何应对中美贸易战进行建议：针对性地进行减税，减轻企业负担，积极拓展国内市场，减缓美国加征关税措施对国内企业带来的压力；在世贸组织框架规则内维护自身合法权益；重视第三方砝码对于贸易战的胜负得失至关重要，进一步加快' 一带一路建设，要体现出贸易畅通的超前角色；反制工具选择要有逆向思维；重视在日内瓦的第二战场，积极推进WTO的改革；在进一步加大对外开放步伐的同时，对美国的开放要附加更多条件。
无论从OECD的经济指标，还是我们自己制作的经济领先指标，现阶段中国都处于一个经济紧缩的周期当中。数据上来看，名义与实际GDP增速的回落，PMI趋势性的走弱，以及回落的工业增加值都验证了这一点。尤其是名义的工业增加值，随着PPI的回落而重心逐渐下移。对于我们做债的人来说，近几年有两个时间节点与做' 大宗商品的分析师看法相左。第一次出现在16年10月，大部分债券的分析师依然对中国的宏观经济悲观，但是PPI的快速崛起，以及金融严监管的风向已让我对债券的走弱产生警觉。那一次大宗商品圈的看法是正确的，中国的利率水平在17年跟随着大宗商品的牛市快速爬升。然而这一次大宗商品依然普遍看多，与债市分析师的普遍看多债券再次相悖，恐怕这次债市的看多将可能是正确的一方。核心原因就是经济的疲软，需求的减弱很难支撑大宗商品的一再走高，当然也许大宗商品未来三到六个月还是可能会持续强劲的。从黑色来说，基建数据实际上并不好，近期在财政发力的背景下才有微幅的回暖，而' 房地产一些隐含指标的走弱，综合来看很难支撑现阶段黑色这么一个高位的价格。
从流动性的角度来讲，M1指标远远低于M2，意味着现在中国实体经济经历着严重的流动性危机。M1增速大幅的降低就意味着企业活期现金流的紧张，现在中国宽货币、紧信用格局明显。叠加上中美贸易战对经济的拖累，这是我们判断中国未来经济下行、债市走出长牛的核心逻辑。
对于通胀而言，短期中国有高通胀，或者说滞胀的风险，主要来源于食品端的生猪与鲜菜，这一点是短期债市走牛背后的主要风险因素之一。但是长期的角度，偏紧的M1制约着通胀的大幅走高，并且一旦需求持续走弱，中国将面临一个长期通缩的境况。造成通缩的原因主要有中美摩擦、科技革命、房价管控以及全球央行缩表四个方面。
随着美联储的' 加息，全球流动性也在日趋收紧。' 新兴市场的流动性风险被美联储的加息进程以及背后的资本回流所放大。对于中国而言，未来可能要经历经常资本双账户的流出，随之外汇储备将受到非常大的考验。中美利差的潜在倒挂趋势让人民币兑美元贬值压力巨大。对于债市，从历史来看，紧信用宽货币之后伴随着的都是债券的牛市。但是紧信用周期对于股票 和大宗商品市场而言，则是下跌的行情。只有紧信用周期的正式结束，利率才有正式上升、股市才有回暖的可能。
最后对于债券的交易策略，美债在加息周期中无疑处于熊市当中。而中国利率债则是长牛的行情，仅需小心短期通胀暂时爬升的风险。未来长期中国可能步入经济需求持续下行的轨道上。对于信用债，在紧信用周期当中可以择优布局，配置的角度可以介入。对于股市，政策底已出，估值已具诱惑力，可以配置性入场，或者静待未来的市场底与经济底的出现。
去库存遭遇贸易争端 先抑后扬转折渐近-付斌
根据CME投研体系，我们对 ' 棉花市场的整体定调是“后抛储遭遇贸易争端，先抑后扬转折渐近”，郑棉磨底时点可能在今年11月或明年1月，上涨时点可能是明年3月或5月，CF1905后市预估（15000,18000）元/吨，在此过程中要注意仓单交割和新花套保压力。
去库存驱动棉价从低位区间向中位区间运行，这一进程在今年6月份被贸易争端打断，棉花市场的交易逻辑由“供给不足”切换为“需求萎缩”。从棉花和' 玉米的非范式价差分析中，可以清晰地看到中美贸易争端是棉价下跌的主因。
目前市场过于悲观， USDA看增全球消费78万吨，但市场看减91万吨。同时服装零售、纺服出口和新订单数据也没有市场交易的那么悲观。我们认为“贸易争端导致消费萎缩的逻辑已经被过量、过快的交易，服装刚需特征决定消费可能降级不降量，结构性矛盾不会演变为全球性萎缩”，后市如果情绪修复将会吸引资金回归进而强化棉价反弹。
平衡表方面减产利多和美棉质量问题尚未发酵，远期缺口无法证伪，去库存是升温状态，棉价向上的波动率扩大，慢牛式上涨依然可期。国储棉库存剩余275万吨，国内长期产需缺口约300万吨，后抛储时代会导致棉花进口增加、主动补库和金融需求的增加。仓单压力和套保压力是主要的产业利空， CF1901底部约14600元/吨，CF1905底部约15500元/吨。
菜粕、菜油市场展望-阳林钦
今天的侧重点是菜油、菜粕的结构性矛盾以及蕴含的交易机会。我们推荐的交易策略是：
1、多菜油远月、空棕榈油近月
2、找机会做豆菜粕价差扩大
3、多菜油远月、空菜粕近月
全球菜籽减产。全球' 大豆和菜籽产量增速分化，我们认为这个差异性会长期存在，菜系相对豆系来说始终有供应的约束。具体到18/19年度,全球菜籽面临一个中等幅度的减产，剔除中国减产260万吨，产量主要减在欧盟，减260万吨。
菜系的国际贸易流向。18/19年度会有两个突出的问题，第一是欧盟减产，会导致它对进口菜籽的需求很强烈，会吸引' target='_blank' >加拿大菜籽出口，从而挤压中国。第二是中美贸易关系会对国际贸易有影响，中国的' 豆粕价格还是相对全球的蛋白粕价格严重溢价，这样会促进中国的菜籽、菜粕的进口。
菜油菜粕的国内供需。15/16年到17/18年菜粕供应基本稳定在450万吨左右，菜油供应逐年下降，这里面蕴含的交易机会有两个，第一是菜油供应逐年下降对应着菜' 豆油价差逐年扩大。第二是菜粕供应始终保持在低位对应着豆菜粕价差始终在低位。
18/19年我们的结论是菜油的供应会继续收缩，菜粕的供应会比过去三年宽松，因此我们认为豆菜粕价差找机会做扩大。逻辑在于，过去3年由于菜油拍卖抑制了菜籽进口，但为了保证菜粕供应，颗粒粕进口大幅增加，拍卖菜油会有用完的一天，需要多进口菜籽、菜油，另外一方面，由于豆粕价格高，吸引菜粕进口。
预期偏差，一是全球菜籽减产逻辑被证伪，二是植物油需求还是低迷，三是菜粕需求爆发。
（责任编辑：何一华 HN110）
