美联储加息、缩表会面临哪些阻碍?顺水鱼财经

6月2日非农数据的不尽人意，将美联储是否加息又推至风口浪尖，是否加息再次成为市场关注焦点。从美联储5月31日发布的经济褐皮书和5月25日议息会议纪要来看，再度加息可能性大增，但更值得市场关注的是，“缩表”行动也正式进入了美联储议事日程。那么，美联储加息和缩表节奏将怎样呈现?加息与缩表会面临哪些不确定因素?

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美联储加息、缩表

今年一季度美国经济出现了暂时的放缓，但劳动力市场短缺带动工资上涨，加上马克龙当选法国总统排除了外部黑天鹅事件，使得6月中旬美联储加息几无悬念。

在经过多次加息后，缩表也开始进入美联储的议事日程。具体来看，支撑美联储加息和缩表一个都不能少的政策取向，来自于就业和通胀指标持续不断改善。

一方面是失业率创历史新低。

今年4月美国失业率为4.4%，与2008年金融危机前的历史低位水平持平。4月新增非农就业岗位数在经历3月短暂回落后，再度上升到21.1万个岗位的高位水平，最新公布的5月份美国ADP新增就业数更是爆增了25.3万人。有分析甚至认为，美国的失业率已经低于自然失业率，如果美联储迟迟不收紧货币政策，势必面临通胀膨胀攀升的麻烦。

另一方面是劳动力成本上升将抬升美国通胀中枢。

受1-4月恶劣天气和通信运营商大幅降价等短期负面影响，美国通胀水平近两个月来微幅回落至2.2%，但仍高于美联储2%的目标值。值得注意的是，从影响美国长期通胀水平和经济是否过热的劳动力成本看，受美国失业率屡创历史新低的影响，今年一季度劳动力成本中的工资和薪金指数已上升到0.8%，最近四个季度环比累计涨幅为2.5%，非农生产力中的单位劳工成本环比折年率已升至3.4%。与此同时，美国制造业和采矿业PPI同比涨幅继续保持在3.8%和21.3%，后期上升压力不容小觑。

从上述就业和通胀两大经济基本面关键指标看，美联储加息、缩表进程势在必行，但是加息幅度与节奏、“缩表”规模还将面临诸多不确定因素，具体看有以下三方面：

首先，特朗普政府大规模减税和基建投资政策将对加息和缩表形成掣肘。

随着特朗普政府强力推进减税政策，必然会伴随着美国财政赤字的上升。历史上看，小布什政府第一任期前三年、奥巴马第一任期前三年，美国联邦财政赤字均大幅攀升，相应地，美联储联邦基金利率也都持续走低。与此同时，特朗普政府将在下半年推进基础设施建设投资，也需要低成本的资金支持，这些因素都会对美联储收紧货币政策形成掣肘。

其次，特朗普将直接或间接干预美联储货币政策的收紧节奏。

毋庸置疑，美联储独立性有《联邦储备法》的保障，但是，目前美联储7个理事席位的空缺席位多达3个，如果美联储货币政策与特朗普政府减税与扩大基建投资产生明显冲突，特朗普则可能通过任命美联储理事的方式对货币政策进行干预。

更为关键的是，2018年1月，美联储主席耶伦、副主席费歇尔任期将结束，届时特朗普可能会借助提名新任主席对美联储货币政策施加更大影响，这些都是特朗普政府影响美联储货币政策的重要筹码。

最后，美联储加息、缩表行动将进一步加剧与欧洲、日本央行的政策分化。

今年年初，欧洲央行设定了以通胀率判断是否需要退出量化宽松的四个标准：中期通胀率和通胀预期是否趋近政策目标;通胀率上升是否持久;若退出宽松政策，通胀率回升能否持续;通胀率回升势头是否覆盖欧元区各成员国。尽管4月份欧元区CPI达到1.9%，接近欧洲央行2%目标值，但其主要驱动力来自于能源价格持续上涨(4月同比涨幅达7.55%)。

为此，5月初欧洲央行在例行货币政策会议决定维持宽松政策不变，继续执行现有主导利率、前瞻性指引和资产购买计划，声称从4月起执行每月600亿欧元的购债计划将持续到年底，并在必要时延长。

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