央行点名资管乱象 统一监管将至顺水鱼财经

针对当前资管行业存在的主要问题，央行在最新发布的金融稳定报告中做出了五项提示，内容涉及资金池操作、产品多层嵌套以及无序开展业务等。这是迄今为止，央行对资管行业做出的最为明确、系统且严厉的表态。

偏离业务本质

日前，央行发布《中国金融稳定报告（2017）》，其中以专题的形式提出了中国资管业务发展中需要关注的五大问题。包括资金池操作存在流动性风险隐患、产品多层嵌套导致风险传递、影子' 银行面临监管不足、刚性兑付使风险仍停留在金融体系以及部分非金融机构无序开展资产管理业务。

尽管对于这些问题，监管部门此前也曾在不同文件和场合中有所提及，但此次央行的态度之明确，措辞之犀利，无不超出市场预料。业界认为，未来资管行业的监管走向和业务标准将就此改变。

这一专题名为《促进中国资产管理业务规范健康发展》，是本次金融稳定报告中的第一项探讨内容。专题中，央行在阐述五大问题的基础上，对实际操作中的乱象也有具体说明。例如在谈及影子银行时，央行提到银行表外理财、' 保险机构“名股实债”类投资等，这类业务透明度低，容易规避贷款监管要求，部分投向限制性领域，而大多尚未纳入社会融资规模统计。

整体来看，无论是影子银行还是多层嵌套，抑或刚性兑付的持续存在，均违背了资管业务的本质和初衷，而考虑到目前资管市场规模的庞大，如果现存问题未能得以正视，对金融体系造成的风险不容小觑，货币政策和宏观调控效果也将受到影响。据央行统计，截至2016年年末，剔除交叉持有的因素后，各行业金融机构资产管理业务总规模约60多万亿元。

而在庞大的规模背后，产品多层嵌套的问题尤为突出，央行称一旦发生风险，将影响各参与机构，增加风险传递的可能性，加剧市场波动。

眼下，一些银行理财以' 信托、证券、基金、保险资产管理产品为通道，将资金投向股权等产品的情况屡见不鲜，由于嵌套产品结构复杂，底层资产难以穿透。为此，央行提出抑制通道业务，限制层层委托下的嵌套行为，防止受托机构为委托机构提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

业界认为，这一要求将对银行理财将产生较大影响，借资管业务做监管套利的空间被压缩。“银行借助自身的资管业务（表外理财）或借助其他金融机构的资管作为通道，实现监管套利。底层全部穿透之后，借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。如果统计系统功能够强，那么产品之间利益输送、刚性兑付等行为也能一定程度上暴露于系统之中。”' target='_blank' >国泰君安银行团队分析称，对于其他非银部门而言，协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务也会明显收缩。

本来，通道业务也不应为资管的题中之意。但在当前分业监管的体系下，消除多层嵌套很难，基于通道业务的套利持续存在。由于不同产品分属不同监管部门管辖，每个监管部门自己辖内的所有资管产品看上去都是合乎监管要求的。

同类产品一个标准“一个资管产品可以投资于另一个资管产品，也就是所谓的"嵌套"。但如果两个资管产品分别由不同监管部门监管，那么每个监管部门只能监管自己的那一环，比如银监会对银行' 理财产品的投资杠杆、久期错配、资金投向都有规定，而通过绕道于' 券商资管产品，则可能规避这些监管要求。”国泰君安银行团队称，虽然监管部门一直强调“穿透”监管，但在监管部门分割的背景下，真正的穿透几乎是不可能实现的。

值得注意的是，与今年2月流传的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》相比，虽然在政策思路上保持了连贯性，但从专题中阐述的解决方案看，更为强调监管协调，后续监管思路也得以明确，即由央行牵头统一资管行业监管标准和行业规范。原因是要解决目前资管业务中的规则差异、产品嵌套等问题，迫切需要进行顶层设计，统一同类产品的监管标准。

“此次报告指导小组包括财政部、银监会、证监会、保监会人员，是各部门共同的观点，新规旨在统一资管业的标准。”' 方正证券(' 601901,' 股吧)首席经济学家任泽平分析称，我国金融混业经营和分业监管的矛盾日益突出，预计未来将从机构监管向功能监管转型，资管业务将制定统一标准，加强监管协调，防止监管套利。

而据央行在专题中阐述的“解决方案”，对于目前资管业务所暴露的突出风险和问题，将从统一同类产品的监管差异入手。如针对机构监管下的标准差异，同类产品将适用同一标准，消除套利空间。

以此弥补既有监管体系中的不足。一定程度上，当前资管市场中的某些问题，确与分业监管有一定关系。“监管部门的责任在于规则不清，或是有规则但解释不清晰，跨业标准不一致。个人看来，监管者处于一种纠结状态，在发展、监管、控制风险之中纠结，这就表现为一个"放松-观望-告诫-处罚"的过程。”中投公司原总经理' target='_blank' >李克平在撰文中称，目前的很多现实问题都是由规制标准不统一所引起的，所以统一规制标准是底线，是基本要求，这应该是共识。