寻找价值准绳顺水鱼财经

我曾经应邀给某知名' 财经媒体写过一篇文章：《' 股票 价格还是随机游走的好》，试图论证，做股票 投资不应该只看K线图，结果招致一些K线图技术派Fans的谩骂。

即便如此，作为一名财务专家，我始终觉得，我有一种责任去告诉更多的人，买股票 不应只看K线图，而应该更多地看会计报表——尽管会计报表对股价走势，尤其是短期走势存在不能完美解释的地方，又尤其是在A股市场。

不妨做个简单的假设。假设根据K线图预测，某股票 价格将从今天的9元上涨到明天的10元。你肯定会买入，但别人也不傻。

竞相买入的结果是该股票 价格今天就开始上涨了。如果上涨至9.5元了，你还会继续买入吗？当然，因为还可以获利0.5元。直到今天以内就上涨到10元，新的情形才会出现。

也就是说，如果我们预期股票 价格将从今天的9元上涨至明天的10元，那么它不会等到明天，而是在今天就会上涨至10元。那么明天的股票 价格是多少？不知道，因为任何预测数据都会在今天提前实现，除非它超过了涨跌停限制。这说明，脱离基本面的数字游戏在逻辑上是难以实现的，因为它缺乏价值准绳。

对股票 基本价值的判断，最易获得的依据来自会计报表(将来我们也会谈到如何判断报表造假)。这看起来是个常识，但是据了解，A股上市公司的会计报表，在内地投资者中阅读率非常低。

买股票 ，本质上和存款没有区别，都是用当前的现金付出，去换取未来的现金流入。我们付出的现金买入股票 ，上市公司的未来盈利，就是我们用当前的现金换取的未来现金流入。

理解这一点以后，我们就可以分析影响股票 价格最关键的因素了。

假设A企业只需要1元钱，我们给它1元，这就是它的净资产。再假设该企业每年赚取0.20元利润，即净资产收益率为20%。假设其他人1元的投资只能赚取0.10元的利润，即净资产收益率为10%。其他人要赚取0.20元的利润，就需要投入2元，或者说他们愿意为未来每年0.20元的利润支付2元的价格，所以A企业的股票 价格为2元。

A企业的市净率(每股价格/每股净资产)为2倍，而它的净资产收益率20%，恰好也是其他企业净资产收益率的2倍，其他公司的市净率只有1倍。

如果A企业的净资产收益率为30%，即A企业1元的投资能够赚取0.30元的利润，而其他投资者愿意支付3元以获得0.3元的利润，此时A企业的市净率为3倍。

这并非巧合。对于投资者而言，其投资收益都是一样的，市盈率(每股价格/每股净利润)均为10倍。所以我们可以把市净率看成一个价值中枢。我们可以用一个简单的图形来描述这种关系(见图1)。

我相信你可以举出很多的反例来证明，用市净率这样简单的业绩指标来判断投资价值将处处碰壁，特别是在A股市场。不错，由于A股市场游戏规则不完整(没有做空机制)，以及投机成风和操纵成性，股价短期的非理性运动让我们觉得市净率几乎是个无厘头的数据(以后会具体分析)。

但即便是这样的市场，在中长期，市净率依然是有效的衡量标准。简明的图1其实可以从美国股市、中国香' 港股市和A股同时得到支撑。我们不妨再看个图形：图2报告了美国、中国香港和内地A股三个市场净资产收益率和市净率的关系，和图1基本一致。

即无论我们的理论分析，还是对现实股票 市场的实证分析都表明，股票 价格与净资产收益率等财务指标具有高度的相关性。自有股票 市场以来，市场管理部门对上市公司的要求越来越严格，最核心的就是要求向投资者公布更加真实、更加透明的会计报表，而不是要求向投资者更为详细地解读K线图。

A股市场上，' 股指期货和融资融券都已经真正起步，在博弈更加充分、金钱能够更加充分贯彻自己意见的市场上，价值准绳将更加明朗。(作者为中央财经大学教授)