杠杆基金：辨识差异，区分选择顺水鱼财经

目前，已有包括长盛同庆分级、国投瑞银瑞和沪深300指数分级、国泰估值优势分级、国联安双禧中证100指数分级、' 兴业合润、银华深证100指数分级、申万巴黎深证成指分级、' 富国汇利债券等多只分级基金设立。近期，受益于股票 市场的大幅上涨，分级基金的高杠杆份额表现格外吸引眼球。统计显示，10月8日至10月22日期间，沪深300指数上涨15.09%，双禧B、' 银华锐进二级市场价格涨幅均超过30%，' 瑞和远见和' 瑞福进取涨幅超过20%，同庆B与' 估值进取涨幅也均超过同' 期指数。

作为最早的分级基金，国投瑞银瑞福分级的高杠杆份额瑞福进取目前基本处于平价交易状态。基金接近杠杆倍数变化的临界点，随着母' 基金净值的上升，瑞福进取杠杆将依次下降到1倍和零倍，在母基金净值涨幅20%以上，杠杆倍数才重新恢复到1.9倍左右。这就意味着瑞福进取将阶段性在市场上涨环境中净值表现丧失杠杆优势，而在市场下跌环境中仍要承担高倍数的净值损失。对于长期处于溢价交易的瑞福进取而言，平价在一定程度反映了市场对于杠杆变化的影响。

长盛同庆与国泰估值分级基金均不存在配对转换机制。其中长盛同庆分级的高杠杆份额同庆B长期处于折价交易状态，且折价幅度高于其他分级基金高杠杆份额，目前折价率为16%，处于历史折价波动的中值。同庆B杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降，基本维持在1.5-1.6倍。国泰估值分级的高杠杆份额估值进取目前处于小幅折价交易状态，折价率在2%左右，低于历史6.5%的折价均值。参考历史折价均值，当前价格反映了母基金净值上涨5%的预期。估值进取杠杆倍数随着净值的上升呈现缓步下降，基本维持在1.7-1.8倍，在当前的高杠杆基金中，杠杆倍数略有领先。

国联安双禧与银华' 深100(' 159901, ' 基金吧)分级基金存在配对转换机制，套利模式的存在会对整体份额的折溢价形成一定的抑制。作为本轮上涨的“领头羊”，双禧B和银华锐进当前均处于溢价交易状态，其中双禧B溢价12.86%，银华锐进溢价8.20%，相对于平价分别反映了母基金净值上涨10%和5%的预期。杠杆方面，两只基金的杠杆倍数均随着净值的上升呈现缓步下降，其中双禧B杠杆倍数在1.4-1.5倍，银华锐进杠杆倍数在1.5-1.6倍。

瑞和分级基金的分级机制具备自身特征，对于' 瑞和300份额的基金份额净值超出1元以上的部分，按照“先年阀值（1.1元）以内、后年阀值以外”的顺序，将每一对' 瑞和小康份额与瑞和远见份额的份额组合所包含的年阀值以内部分与年阀值以外部分，分别按照8：2与2：8比例分成。10月13日，瑞和分级基金进行了运作首年度后的份额折算，计入下一运作年度，截至10月25日，母基金净值1.076元。随着母基金净值上涨超过年阀值1.1元，瑞和远见的杠杆倍数将上升到1.5-1.6倍（当前仅为0.4倍）。瑞和远见当前处于溢价交易状态，溢价率为10.68%，相对于平价反映了母基金净值上涨7%的预期。

' 兴业合润基金的分级机制同样具备自身特征，当合润基金份额净值低于或等于1.21元时，合润A份额获得其份额期初净值（1元/份），而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失；当合润基金份额净值高于1.21元之后，合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率。截至10月25日，合润基金净值1.1111元。随着母基金净值上涨超过1.21元，合润A将与合润B享有同等的份额净值增长率，即杠杆倍数从0变成1倍，风险可控的同时获得收益分配的权利，相应合润B杠杆则由1.6倍变成1倍。

综合上述对分级基金高杠杆份额的情景分析，国金证券建议不同风险承受力的投资者选择不同的杠杆基金：激进型投资者建议选择估值进取：作为主动型股票 基金，其在仓位上低于双禧B和银华锐进，市场快速上涨告一段落后或优于指数基金，同时兼具折价交易和杠杆倍数优势；稳健型投资者建议选择同庆B：折价水平最高，具备相对的安全边际，杠杆倍数适中，但相对较大的规模使得其受资金推动的效用较低；保守型投资者选择合润A：距离阀值10%，风险可控的同时具备较强获得收益分配的权利的可能。

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