A股调结构 市场很差钱顺水鱼财经

在宏观经济稳进和微观企业紧缩、货币整体宽松和信贷局部枯竭的冷暖失衡背景下，经济结构调整踉跄前行，股市调结构亦步亦趋。A股市场前10个月呈现成交无量化、振幅微波化、' 行情结构化和估值下沉化的格局。

趋势呈现“新四化”格局

宏观面经济减速，微观面企业利润缩水，缺乏强力因素来扭转熊市预期，是' 大盘持续走熊欲涨还跌的主因。全国GDP一至三季度同比增速分别为8.1%、7.6%和7.4%，远低于1979至2007年9.8%的年均实际增速。GDP减速的结果是低附加值企业盈利增速的剧降。今年前3季度2493家公司营业总收入同比增长6%，净利润同比下降2.07%，增收不增利的格局出现。且二、三季度净利润同比增速分别为-1.2%和-2.6%，盈利能力继续下降。

当前A股由2010年和2011年的政策熊市，转变为真正的熊市即' 业绩熊市后，股市运行出现“新四化”特征：一是成交无量化。深沪两市成交额多日不足800亿元，机构资金流动性风险增大；二是振幅微波化。年内沪综指振幅才21.77%，为史上最低，且是低位整理，' 主力资金观望意愿极强；三是行情结构化，预示只有抱团取暖才有超额收益；四是整体估值下沉化，形成越跌越卖越卖越跌的恶性循环，亏损效应递增和下降趋势固化，正蚕食着市场上为数不多的多头信心。曾几何时，在以“新兴+转轨”为特征的A股市场中，波幅巨大、高换手率和高估值是长期现象，“新四化”格局的出现，预示着A股开始向国际化、市场化和多元化转轨。

' 股票 调结构房企成异数

与其说“新四化”格局是机构主动选择路径，不如说是赢家示范效应下的群体效仿之结果。市场持续缩量，业绩增长股票 日益减少，机构不得不试图缩小股票 配置池，集中力量打歼灭战。毕竟，以前3季度净利润计算，在23个申万一级行业中，有15个行业同比下降。更值得关注的应是估值水平的巨大差异，银行指数年内跌幅为2.36%，市盈率仅5.6倍，而' 券商、软饮料、地产和制药指数年内涨幅分别为25.12%、18.82%、16.97%和16.01%，市盈率却分别高达27.2、29.7、15.9和31.8倍。前3季度银行股整体盈利增长17%，却被市场给予超低估值，反映机构对经济前景和银行坏账的担忧。

如果将“喝酒吃药”视为机构的防御策略，地产股月K线连收三阳的逆势上涨，则是“稳增长”的副作用所致。地方经济增长点仍是“铁公基”和住宅唱主角，投资拉动占经济的比重因为所谓的“地方政府万亿刺激”而增长。地产股异军突起，或许预示着未来经济调结构难度大增，去高房价化更是难上加难。

房价高企掣肘股市维稳

自从2003年以来，楼市调控空调化的主因，是地方政府将住房投资视为保增长的主要支撑点，今年仍是如此。今年三季度“稳增长”措施频出，房企业绩借机改善，打出漂亮翻身仗。Wind' 数据显示，两市152家房企，一至三季度净利润的同比增速分别为-0.4%、6.86%和15.62%。

从政策意图来看，楼市回暖只是宏观调控由紧缩向适度稳健的回摆所致，应是权宜之计，未来或引发更严厉的调控。同样，股市的市场化改革最近亦现回摆，诸如' 创业板大股东' 限售股延续套现、' 新股发行限价限量且限家数，但这都是暂时维稳政策。无论是经济还是股市调控，摇摆不定的监管政策都将增加未来的改革成本。像' 洛阳钼业和' 浙江世宝上市首日的爆炒，堪称顶风作案，贻害无穷。

连续超跌的市场以及护盘意图明显的政策面，都可能激发A股年末短期的喝汤行情。但中长期来看，由于经济调结构和股市调结构为大势所趋，期盼场外资金大举入市或是镜花水月。毕竟，中国经济结构和工业产能的外贸依存度大，彻底走好仍依赖欧美日经济复苏。如果欧美日深陷财政悬崖，中国将进入由去库存转向去产能的坏账急升期。

以中庸之道来预测，未来数年内经济去地产化虽是必然，却易说难行，房价调控期被迫延长。股票 调结构易，经济调结构难，宏观调控不得不在高房价和稳增长之间走钢丝，中途摇摆或难避免。这将导致长线资金难以形成一致看涨预期，股市情绪面仍是混沌而失序。果如是，市场仍很差钱，“新四化”格局难扭转。