机构施奇招舞“雌雄剑”顺水鱼财经

本报记者 郑洞宇 丁冰

传说春秋时，吴人干将铸雌雄双剑﹐雄号干将﹐雌名莫邪。属性截然不同的兵器组合恰如分级基金：稳健端A份额融资向进取端B份额收取约定收益，进取端B份额向稳健端A份额“借款”实现杠杆投资，“一攻一守”如雌雄双剑的投资工具渐被认可，并被精妙运用——8月以来不少A类份额涨幅超过10%，其背后闪耀着机构的投资智慧。

险资借A份额“上妆”

今年只剩三十多个交易日，对于不少投资机构而言，大有“高考”倒计时的氛围。但在某中型保险公司资管部门工作的王总最近终于松了口气，其得益于10月大举买入分级基金A份额，所辖产品' 业绩赶在年底前“扮靓”。

“前三季度因股市浮亏计提了很多，直接影响了利润，四季度我的主要任务就是尽可能提高投资收益率，做好利润表给股东一个交代。”王总说。

9月26日' 沪指跌破2000点，不少投资者陷入恐慌，而分级基金A份额集体冲高，成为了资金的避风港。王总发现，这类产品的约定收益率较部分高等级信用债收益水平还要高出1%，且在二级市场形成上升趋势。

于是，他所在的部门10月以来锁定分级基金A份额展开积极操作：从场外' 申购母基金，再分拆成A类和B类份额。在股市走低的形势下，B类份额由于高杠杆率往往会获得高溢价，此时择机卖出高溢价的B份额，实现账面收益，同时保留处于折价的A类分额，以获取固定收益。“我们现在基本上是把分级基金用来当作实现利润、装饰财报的工具。”王总坦言。四季度以来，不少分级基金A份额二级市场涨幅达3%至4%。

与王总的处境类似，同在保险机构负责某账户的投资经理杨总自9月开始，就把注意力投向分级基金A份额。“由于前期浮亏较多，投委会已明确下达指令，权益类投资部分要控制仓位。因此从9月起，我的账户研究重点都放在封闭式债基和分级基金A份额上。我们这些"劫后余生"的资金，现在最渴望的就是低风险。这两类产品大概有6%至10%的年化收益率，目前市况下这太有吸引力了。”杨总说。

对于险资而言，分级基金A份额8月以来备受追捧，一方面是因为对A股市场持续下跌的强烈预期。

今年只剩三十多个交易日，对于不少投资机构而言，大有“高考”倒计时的氛围。但在某中型保险公司资管部门工作的王总最近终于松了口气，其得益于10月大举买入分级基金A份额，所辖产品业绩赶在年底前“扮靓”。

漫画 陈红枫

金牛点牛

（002679）' howImage('stock','2_002679',this,event,'1770') 福建金森(' 002679,' 股吧)：本周涨幅35.68%。公司主营业务为林地，符合当前美丽中国主题，2012年业绩预增17.86%至32.86%。

（600277）' howImage('stock','1_600277',this,event,'1770') 亿利能源(' 600277,' 股吧)：本周涨幅25%。有媒体报道，公司实际控制人对控制内蒙古高原沙漠化作出了巨大贡献。而且，该股股价低企。

（002645）' howImage('stock','2_002645',this,event,'1770') 华宏科技(' 002645,' 股吧)：本周涨幅23.81%。公司主导产品涉及汽车拆解业务，归属固废处理行业，拥有较强的美丽中国主题。

（300159）' howImage('stock','2_300159',this,event,'1770') 新研股份(' 300159,' 股吧)：本周涨幅17.39%。A股存在' target='_blank' >巴菲特买股效应，本周媒体报道巴氏加仓迪尔农机的信息后，该股出现持续大涨。

（002514）' howImage('stock','2_002514',this,event,'1770') 宝馨科技(' 002514,' 股吧)：本周涨幅17.29%。公司拟与北京福伟昊合作研发火车高速列车刹车盘，该产品可能会打开公司新的业务空间。

（000551）' howImage('stock','2_000551',this,event,'1770') 创元科技(' 000551,' 股吧)：本周涨幅16.46%。公司主营业务较为繁杂，由洁净产品等环保业务构成，从而拥有美丽中国主题。

（002684）' howImage('stock','2_002684',this,event,'1770') 猛狮科技(' 002684,' 股吧)：本周涨幅15.72%。该股主要得益于2012年业绩的相对确定成长，被舆论称之为拉开了' 年报预期炒作' 行情的序幕。

（600961）' howImage('stock','1_600961',this,event,'1770') 株冶集团(' 600961,' 股吧)：本周涨幅14.76%。由于国家收储的预期，铅锌、铝业股等有色金属股大多出现了反复震荡回升的态势。

漫画/张骊浔

由于A份额的约定收益率通常是一年期定期存款利率加上额外收益率，而且A份额多以折价进行交易，因此实际收益率要高于约定收益率。另一方面，由于A份额近期对资金的吸引力增强，使得二级市场A份额的价格持续上涨，前期购入A份额的资金还享受到价格上涨带来的收益。

巧借下拆对冲风险

分级基金A份额的“威力”并不局限于较高的收益水平。

本周五，上证综指再次逼近2000点，四季度抱着死磕的态度，提高了' 股票 仓位的'私募老吴松了松领带，神态自若地告诉中国证券报记者：“目前经济已见底，不少好股票 值得买。上证综指就算跌破1800点我也不怕，越跌越买。”

老吴这么说并非“阿Q”附体，而是经过了细致的分析与缜密的布局，方有“人愈恐慌，吾愈贪婪”的勇气。“我在9月中旬' 大盘重回跌势后，买了些分级基金A份额。”老吴说。

他的算盘是：四季度增持的股票 ，主要是估值较低的一线蓝筹股，如果大盘进一步下跌，这些股票 的跌幅应该不会超过上证综指跌幅。如果配置具备下拆机制的分级基金A份额，万一四季度上证综指下跌至1800点，分级基金B份额具有杠杆效应会放大跌幅，净值进一步下跌会触发不定期折算的阀值。通过不定期折算，分级基金A份额的持有人将获得一定比例的母基金份额，从而使得A份额的应得收益提前实现，同时避免了二级市场上A份额折价交易，实现套利。这种借助分级基金A份额对冲股市下跌风险的投资方法绝非纸上谈兵。今年8月底银华中证90分级基金B份额' 银华鑫利触发下拆阀值，老吴就通过提前布局A份额' 银华金利成功套利，对冲了股指下跌的损失。

那么，分级基金A份额还有无上涨空间？分析人士认为，分级基金A份额一年下来的净值约为“1+约定收益率”，即假设某分级基金A份额约定收益为6.5%，那么每年第一个交易日定期折算的净值约为1.065元，这基本上就是分级基金A份额二级市场价格的“天花板”。

一位基金经理指出，分级基金A份额二级市场上的“天花板”价格难以到达，因为各方面原因导致分级基金A份额折价率的存在，进一步上涨的空间不大。

B份额或酿逆转

分级基金两类份额特性迥异，折溢价率相互平衡容易形成一端冷、一端热的局面。然而，在A份额离价值“天花板”越来越近时，B份额也随大盘正酝酿着反弹攻势。

深圳私募人士陈先生今年8月借助银华中证90分级基金的下拆机制尝到对冲股指下跌风险的甜头，但近期他并未参与分级基金A份额的上涨行情。“现在的情况与8月不同，经济增速已有企稳趋势，年底很可能迎来一波行情。对比获利空间不大的分级基金A份额，我宁愿配些分级基金B份额增加持仓弹性。”陈先生说。

当然，在市场处于下跌趋势中买入具有杠杆效应的B份额风险极大，一旦市场跌势难改，抄底就成了“接飞刀”。今年A股行情反复无常，陈先生出手分级基金B类份额也是败多胜少，但随着投资经验的累积，陈先生对分级基金有了更深刻的认识。

他认为，只要甄别清楚杠杆基金的特性，抄底风险还是可控的。“借助杠杆基金抢反弹，优选溢价率低、标的指数后市看涨、流动性好的开放式分级基金B份额。”陈先生分析，开放式的分级基金具有套利机制，能够保证分级基金两类份额在二级市场上合理运行，而封闭型的分级基金容易被资金操控，且溢价的B份额会有较大的到期折算风险。目前蓝筹股大部分估值偏低，随着经济回暖有望成为反弹的' 主力军，因此看好标的指数具备蓝筹特质的分级基金。“不过，利用杠杆博取反弹收益，风险控制始终要放在首位。一旦发现行情不往预期方向发展，就应该立即止损，避免由于杠杆放大亏损。”陈先生补充道。

“如果看好股市的话，现在适合配置些分级基金B份额。我们对市场还是比较乐观的。”一位分级基金基金经理说。而就目前的情况分析，沪指倘若再下跌10%左右，部分具有下拆机制的分级基金可能触发折算阀值。

值得注意的是，本周申万深证成指分级基金B份额' 申万进取份额净值已大幅下跌至0.100元阀值附近，但该基金触发阀值后采用同比例下跌设计，而非定点折算机制，因此该基金A份额' 申万收益并不具备“看跌期权”的特质。申万进取净值一旦触发阀值，申万收益将暂时与申万进取各负盈亏，申万收益持有人将承担比原来更多的投资风险。本周五，申万收益二级市场出现放量冲高回落，大有资金出逃之势。截至昨日，申万进取份额净值已跌至0.1元。