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改革的核心在于建立一套高效的运营机制，具体到经济层面，主要是建立一套高效的经济运行机制，核心在于建立高效的市场定价机制。改革不仅意味着继承过去有生命力的事物，更重要的还是改变甚至抛弃一些不合时宜、没有生命力、甚至阻碍社会发展的一些旧事物，并且不断地创造一些生命力强大的新事物。这就决定了改革需要一个过程，并不一定一帆风顺，有阻力、有成本，甚至会犯错。
具体到中国当前具体的社会经济环境，改革必然会对资本市场产生重大影响，这种影响体现在多种方面，包括投融资改革、市场利率改革、汇率改革、市场准入机制改革、医疗体制改革、能源价格改革、多层次资本市场改革等等，而最终体现在市场估值体系和企业盈利能力两个层面。
市场估值体系将会随改革发生变化。市场估值体系主要包括市场估值参照基准和估值体系形成机制两个方面。市场估值参照基准取决于社会无风险利率和风险补偿收益，中国过去由' target='_blank' >于利率、汇率没有市场化，并且缺乏多层次的资本市场，市场的无风险利率和风险补偿收益定价是扭曲的。而市场化改革，意味着市场的无风险利率和风险补偿收益将由市场定价，这必然会导致市场估值基准发生变化，并且取决于利率市场化和汇率市场化改革的进程。在当前改革仍处于前期的情况下，市场缺乏合理的预期，特别是在经济社会各种不确定性因素较高的情况下，市场对风险补偿收益的判断并不能一步到位，决定了估值会出现持续下调的风险，这也是市场估值持续下跌至10倍以下的重要原因。不过，由于市场合理估值是逐步调整的，存在着试错的空间，这也为波段性操作提供了机会。
估值体系形成机制主要取决于市场制度，包括准入制度、定价制度等等。当前，' target='_blank' >证监会力推的一系列制度建设和创新举措，其目的就在于建立一套公平、公正、高效的估值体系形成机制，这也是' 中国资本市场能否实现长期健康稳定发展和更好的支持服务实体经济发展的根本。但这是一个艰难的过程，必将对资本市场产生较大的影响，甚至会付出较大的成本，当前的股市下跌，与这也有一定的关系。
改革直接影响现有上市公司的盈利能力。过去政府主导的投资和出口双轮驱动的发展模式，决定了与政府比较接近的企业是主要受益者，包括房地产行业、建材行业、能源行业等等。从上市公司结构看，国有企业处于绝对领先的地位，加上与政府及国有企业业务相关的上市公司，是市场的主体，可以看成是现有体制的主要受益者之一。而当前及未来的改革，需要去除原有发展模式中不合理的事物，转变到依靠内需消费为主的发展模式，意味着在一定程度上对原有体制的打破，难免会影响现有部分受益者的利益，会导致部分企业的盈利能力出现下滑，由于这一部分企业占市场整体比重较大，因此对市场整体盈利能力的负面影响比较大。这种盈利能力的影响调整需要一个过程，而新的受益群体培育需要一个过程，加上宏观周期性因素，市场企业盈利能力必然会受到一定的影响，并且这种影响预计还会持续下去，直到周期性因素逐渐消除和改革取得实质性进展。具体到实体经济，最直接的就是去产能还需要一个较长而痛苦的过程，而战略' 新兴产业的培育发展也不是一蹴而就，对市场整体的盈利能力产生较大影响。
随着改革推进，对资本市场的负面影响还会继续，市场估值体系和企业盈利能力调整仍需要一个较长的过程。考虑到国内仍处于去泡沫过程，各种社会问题面临较大挑战和压力，而且周期性因素仍存在较大风险，全球形势依旧比较严峻，存在较大的不确定性风险，市场估值体系和企业盈利能力仍有下调的空间，因此，就整体而言更多的是把握阶段性机会。而这种阶段性机会主要取决于改革的推进和企业盈利能力的阶段性改善。就短期而言，随着经济企稳回升，企业盈利能力有望出现阶段性改善，而新一届中央领导人近期传递出的对改革的坚定信念，市场将进入反弹阶段。
改革对市场估值和企业盈利能力有较大的负面的影响，是股市下跌的重要原因，而且还会持续一段时间，但是，从长期看，当前的改革恰恰是为国家和资本市场长久发展做准备，为广大股民的长远利益而考虑。客观上，经过30年的快速发展，中国已经成为全球第二大经济体，在技术、知识等方面都有了实质性突破，为改革打下了坚实的物质基础。主观上，全国人民都期盼有更好的生活，为改革提供了强大的动力。而从国际环境看，当前的国际环境为改革提供了良好的倒逼压力。我们坚定信念，相信改革会取得成功。
当前市场整体的估值水平已经处于较低水平，沪深300的估值水平已经低于10倍，市净率只有1.4倍，已经与国际接轨，而前三季度净资产收益率（ROE）11.54%，处于较高水平，并且分红率水平也开始接近国际水平。因此，长期，考虑到中国巨大的发展潜力和改革成功的可能性比较大，中国的股市依然充满希望，当前部分蓝筹股开始进入价值投资区域。而对于符合未来发展方向的战略新兴产业，考虑到巨大的国内市场，随着估值回归，部分优质企业将开始出现较好的投资机会。随着基于市场化的估值体系和企业运营机制完善，对于投资者，寻找适合于自己的投资方式，培养价值投资理念，更加侧重于对基本面的研究判断。 （作者单位：中国人保）
