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市场越火热，越需要有冷静的头脑。
进入2013年，各类风险资产都在高歌猛进，美欧股市逼近数年甚至历史高点，中国A股也一扫过去两年来的低迷，过去两个月反弹幅度超过20%。在如此火爆的市况下，投资人究竟该如何从全球的视角来对2013年、乃至今后一段时间的投资进行战略布局呢？对此，上海证券报记者独家专访了全球领先资产管理机构锐联资产管理公司（Research Affiliates, LLC）资深合伙人兼首席投资官许仲翔博士。
许仲翔认为，今年最大的机会还是在新兴" 股票 市场。中国股市已经打底很干净、很久，未来还有很长一段牛市。
债市
上海证券报：过去两年，债市是全球的一大关注焦点，特别是发达国家的主权债，能不能谈谈您对未来债市前景的看法？
许仲翔：从一个比较长的周期来看，债券的大趋势是，传统发达市场的国债已经渐渐等级越来越低，取而代之的是" 新兴市场国债。我们看到的一个趋势也是，评级机构在不断下调欧元区等发达经济体的主权债的评级，而" 美国和日本也都面临负债占GDP比重过高的压力，都已经接近100%甚至超过200%。
而在新兴市场，每年都有越来越多的新兴经济体的国债评级被上调，从“垃圾债”级别上调至投资级别。
这么说吧，债市正在经历一次新的再平衡，无风险国债的定义开始偏向于新兴市场，而不再是美欧等发达市场。我们现在说美债不再是“无风险报酬”，而是“无报酬风险”。当然，现在买美债，一段时间后，因为通胀压力，利率肯定会上扬，进而造成国债收益受损。
所以，现在机构在做债市投资时都开始偏向新兴市场。这其实反映出一个大的长期趋势，这背后隐含的是对新兴经济增长的认可，对内部需求提升的认可，对政治稳定带来的货币和通胀稳定的预期，这些都是很正面的发展。
很多时候，我们新兴市场内部的投资人可能更为悲观一些。相反海外看中国等新兴市场却是越来越乐观。
换个角度看，现在新兴市场都在加大开放，加大市场化力度；反观发达市场，政府开始越来越多地干预市场的行为，市场经济创造出的福利一直在递减。这两者是一个正好相反的过程。这一点我们最重视，因为资本市场的政府干预程度越高，所带来的政治干预不确定性风险就越高，整体的投资报酬和效率也会越低。而新兴市场则恰恰相反，市场的效率可投资回报展望越来越乐观。
不管是股票 还是债券投资，我们都是从这样一个相对的比较来看发达市场和新兴市场。尽管目前从绝对的角度来看，欧美发达市场依然有" 竞争优势，但就趋势而言，中国等新兴市场一定会比大家期望的成长更快，开放步伐更快；欧美则是日趋衰退和更大程度的政府干预。
上海证券报：现阶段西方" 央行仍在大举释放流动性，您认为这会不会带来未来的严重通胀问题？
许仲翔：一个很有意思的现象是，大家在看欧、美、日市场时，不再看企业和经济基本面如何，而只是盯着央行在干什么？政府会出什么新政策？这从长线来看其实是一个非常不好的发展。
从货币和通胀的角度来看，日本在试图再通胀，美国利率压得很低，有可能会带来通胀风险。
在新兴市场，通胀并不是货币政策宽松造成的，主要来自内部财富积累快速增长。新兴经济体从储蓄率非常高的社会，通过富裕的劳动力和较低的薪资成本，加速国民存款的成长，更多的财富转化为消费。但由于出口导向的模式存续已久，新兴经济体的大量资源要转向内需，还需要一段时间。在这段时间内，新兴市场就容易出现财富大量积累、同时国内消费配套跟不上所带来的价格上涨压力。换句话说，大量财富找不到理想的消费出口，就会推高商品和服务的价格。这种通胀压力短期并不是不好的发展，而是所有新兴市场都会经历的一个阶段。
但在美欧日，情况完全不同，通胀来自于央行大量的货币释放。这就像发烧打退烧针，治标不治本。如果是结构性的衰退，而长期地以货币政策作为刺激，则只会加重长期内的通胀压力，无法改变人口老化和GDP衰退，无法改变普通家庭和政府大量负债，这些都是结构性的问题，无法通过货币政策刺激来解决。
所以，发达市场的这些刺激措施短期内可能有些效果，但长期来看只会带来通胀隐忧。所以这些钞票印出来，并没有带来相应的投资和增长，只是一种虚假的财富。
所以这是两种完全不同的通胀来源。而这背后所隐含的经济增长趋势也完全不一样。在新兴市场，政府会持续以一种比较高的资金成本来控制增长速度，如果欧美经济不佳拖累新兴经济体成长，政策当局有大量的政策空间和弹性来应对，比如降低资金成本，比如通过大量政府开支来引导经济增长。
反之在美国、日本，货币政策已经松无可松，政府负债也已经很高，没法再大举加大开支。所以已经是弹尽粮绝的局面。
在美国等国家，黄金、地产等实物资产渐渐地都出现了大幅上涨。今年美国很多地方房地产涨价20%左右，凸显大家对于政策当局控制通胀能力的怀疑。
