袁绪亚：复苏持续性只待常规投资展开与提速顺水鱼财经

证券研究所长袁绪亚 src="http://i2.hexunimg.cn/2013-02-20/151295161.jpg" align=middle>
中原证券研究所长袁绪亚

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一、当前中国宏观经济运行状况及预期

中国宏观经济复苏从2012年第3季度末开始，经2012年第4季度的确认已成社会和市场的共识。但结合2013年第1季度的运行状况看，在预期上出现了明显的分歧。现实的经济运行状况从两个不同的角度将看出了两种不同的趋势。从地产、汽车在年初的直接销售表现及进出口统计" 数据预喜情况看，2013年第1季度的GDP将会保持比较好的增长势头，复苏态势仍将持续。但从雾霾天气对经济影响及春节期间社会零售商品、旅游服务等同比增长看，经济增长势头似乎有趋缓迹象。前一种关注的是刚性的经济影响变量，后一种看重的是柔性因素对经济增长的制约作用。究竟数据怎样，只能等到相关经济数据发布后才能确定，目前只是对经济预期的左右而已。但我认为从稳定的趋势看经济复苏持续状态，结合目前现实状况，对其期望不可过高。首要的考虑就是，2013年的常态投资还尚未展开和提速，仅靠社会" 消费增长和进出口短时间内的改善是不足以对经济复苏形成强力支撑的。而在" 俄罗斯召开的20国财长会议上，货币战的硝烟虽未飘起，但各国都心怀鬼胎，会议强调的各国货币政策以刺激经济复苏和稳定物价为导向的倡议恐难执行。因此，假定人民币对应强势美元不得不走上贬值之路，尽管有利于进出口改善，但货币政策的压力也会增大，毕竟物价上涨的势头会跟着而起。由此看来，复苏的持续上扬只待常规性投资的展开和提速，其时间阶段在2013年3月份后比较正常。

二、常规投资展开和提速的几个观察的角度

依照我国投资的季节性、经济周期及政治周期的习惯性作法，在" 两会之后往往是投资全面展开的明确时间阶段。撇开季节性因素不说，经济周期因素整体看尚未形成对常规投资的影响。只是库存周期在2012年3季度开始后有所作用，实体经济的补库存和流通环节的存货调整已经开始并在持续，相应的原材料采购及技术设备更新投资等正在持续进行。而基础建设性的常规投资，往往伴随着政治周期。以下几个角度可以看出，以政治周期而开启的基础建设投资即将拉开帷幕。第一、全国31省区政府工作报告相继出炉，其中24个省区将今年GDP增长目标定在10%及以上，20个省区将固定资产投资增长目标设定在20%及以上，物价涨幅基本控制在5%、4%、3.5%三档。 31省区现已全部公布了2013的地区生产总值增长目标,以高低顺序排序：贵州位居第一(14%)，陕西第二(12.5%)，并列第三(12%)的有天津、" 吉林、重庆、云南、内蒙古、青海、甘肃、宁夏、西藏这9个省区，并列第四(11%)的有福建、黑龙江、广西、四川、新疆这5个省区，并列第五(10%)的有江苏、海南、安徽、湖南、湖北、江西、山西、河南这8个省区，并列第六(9.5%)的有山东、辽宁这2个省区，位居第七的为河北(9%)、并列第八(8%)的为浙江、北京、广东这3个省区，上海以7.5%位于最后。 据已公布的数据，20个省区将固定资产投资目标设定在20%及以上，分别是新疆、甘肃、贵州、黑龙江、陕西、湖南、云南、山西、河南、河北、福建、海南、辽宁、吉林、安徽、湖北、江西、广西、青海、宁夏。 其中有4个省区甚至将目标设定在30%及以上，分别为新疆、甘肃、贵州、黑龙江。另外仅有北京一个地区将固定资产投资增长目标设定在10%以下。31省区设定的2013年的社会消费品零售额的增长目标，明显是低于固定资产投资增长在经济增长中的比重。 据此来看，目前多数省区的GDP增长还是倚重于投资的驱动作用。 在2013年的CPI涨幅控制中，31省区基本的预计控制目标均在在5%、4%、3.5%三个档上。其中预计控制在3.5%的省区最多，另外仅有海南一省将目标设定为5%。第二、全国省级政府换届全部完成，基础设施投资的政治周期正式开始。全国 31个省市自治区已经全部完成省级人大、政府、政协三套班子的换届选举。 目前新的领导班子可以说个个都是信誓旦旦，有大展宏图之志，只待中央政府发令，在城镇化建设、抢滩新兴战略产业发展等方面高举投资大旗，直捣经济增长目标的黄龙。第三，从我国固定资产投资的季节性看，一般都是在3月份增速较高，如2012年3月，固定资产投资增速为20.9%，此后其他月份都不如本月高。第四，从2013年1月份商业银行信贷新增规模及期限结构看，1月份新增贷款规模近万亿元，且中长期期限贷款规模明显提高，说明这些新增贷款将会更多的应用到实体经济的投资活动中去。

三、关于商业银行信贷规模、变动与常规投资项目运行的时滞关联性的经验判断

商业银行商贷之后就是资金带动投资项目，因果与前后关系十分明确。一般来说，商业银行商贷后，资金落实到项目中，但实际的项目启动还需结合政策及政府的意志、意愿而定。结合我国多年投资运" 行情况看，主观判断在没有不正常的干扰下，应该是商贷后1-6个月投资项目开始启动。结合2013年的商业银行放贷看，1月份放出规模已预示着2013年商业银行放贷的季节性比例可能会超出3：3：2：2的常态，1季度高放贷将会成为现实。因此，3月开始启动常规性投资的可能性是存在的。另一种情况是，即使有项目和资金，如果是基础性建设项目，等不到用地审批也将制约投资进展。从我国项目投资规划、论证到用地准备的模式看，可能不会制约投资的进展。当然中国幅员及其辽阔，季节性对投资的影响十分明显，但今年的早春将会有助于北方地区的提前开工投资。

综合以上分析，2013年在消费增长15%以下，出口增长可能与2012年7.8%持平的预期下，经济复苏的持续性上扬必须等待常规性投资的启动和提速，且增幅最好能够保持在20%以上。这样GDP增速将会稳定保持在8%左右，这是经济复苏的基本面貌和要求。期待在2013年3月份后中国常规性投资适时启动，经济复苏态势得以保障，证券市场也许就可真正实现由估值修复反弹向" 业绩支撑的行情切换，并在时间间隔上实现直接对接，略去行情调整转换的环节与过程。这正是广大投资者最愿意看到的2013年的美好行情。

  袁绪亚，经济学博士、管理科学与工程博士后、副教授。曾任港澳证券研究员；大亚集团战略管理部总经理（兼集团办公室主任）；兴业证券研究发展中心总经理助理；德恒证券公司客户管理中心主任；民生证券公司研究所所长，东北证券公司研究所所长，湘财证券公司研究所副所长，现任中原证券研究所所长。

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