长江证券：A股市场短期有反抽无升势顺水鱼财经

从较长的时间段来看，除了经济复苏的弱势可能导致市场存在风险外，流动性拐点的出现可能会更加领先于经济重新回落的势头，因此，下一个需要关心的指标更多的应当集中在流动性层面。但是落实到短期市场上，当前的流动性影响还仅停留在预期层面，历史上看，节后出现正回购的行为属于正常的季节性特征，而同时回购的利率并未出现明显的上行；信贷方面，1月的信贷依旧较好，市场对2、3月信贷投放存在担忧，但尚未被证实；海外方面，' 美国CPI开始抬头，但是水平依旧不高，因而QE退出的预期也处于短期的波动中。整体而言，急跌之后市场大概率会出现一定幅度的技术性修复，但空间有限，未来需要观察的风险因素在于' target='_blank' >央行正回购是否会继续进行，以及房地产政策会否持续加码。

流动性担忧尚在预期层面

我们认为流动性将成为下一个影响市场的核心关键因素，但客观来讲，就上周正回购和QE退出的情况而言，尚停留在市场预期层面；由于之前部分板块获利较多，因此受部分负面信息的影响，市场存在着一定的获利回吐压力。

上周公开市场逆回购到期8600亿元，正回购操作则在缺席大半年后重启。

我们认为，此次正回购的重启并非货币政策转向的信号，而是更倾向于央行想要表达对于之前资金面过于宽松的一个态度，即利率是央行现阶段和未来一个阶段主要调控的目标，这一目标包括利率的上下两个区间。

对于央行来说，过高的资金成本意味着无法对今年的投资计划提供强力支持，而过低的利率则在潜在生产下沉的环境下蕴含了非常高的通胀风险，因此在前期市场流动性较为宽松的背景下，流动性收紧是央行维持流动性稳定的必要条件。

从资金成本来看，利率仍较为平稳，且上周发行利率走势平稳，28天正回购为2.75%，91天正回购为3.05%，保持不变；节前最后一周，央行进行了天量逆回购操作，银行间质押式回购7天利率仅上升了100BP左右，这较过去春节阶段的平均资金面水平明显宽松许多。事实上，自去年中期央行开始大规模以逆回购形势进行资金投放以来，传统的季末、年末资金紧张时点，资金面都实现了平稳的过渡，从三季度末的4.70%到年末的4.58%再到最近的春节的4.09%，利率峰值逐渐下行。

关于热钱，自2011年以来，热钱流入速度明显下降，且波动较大，其对市场的影响也在减弱。去年12月以来，银行板块的快速反弹，市场传言更多是因热钱的扰动，虽然这一说法短期无从验证，但从热钱流入的情况看，去年12月开始的热钱流动的确扭转了此前的下降趋势，转变为小幅上升的态势。从热钱的角度，当前资金面依然较为平稳。

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