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上周A股低位震荡,再创春节后休整的新低。情绪的低迷源于' target='_blank' >银监会捅破了理财产品这层窗户纸，引致市场情绪宣泄。周四A股大幅下跌,为春节之后市场调整的第三根大阴线，上证综指下跌2.82%，此前分别为2月21日下跌2.97%，3月4日下跌了3.65%。三根大阴线改变了情绪，破坏了逻辑，也摧毁了部分理念，今后A股面对的将是如何在复杂的现实约束下恢复情绪，重建改革憧憬的逻辑和理念。当前负面情绪占主导，而PMI' 数据、地方国五条细则以及资本市场改革预期将对本周A股市场产生影响，总体将维持弱势震荡格局。
本周将公布3月官方PMI数据，有助于投资者进一步观察经济趋势。经济一波三折，1月份经济回升力度较强，但2月份和3月份上半月较差，是春节后股市调整的重要因素。从微观层面看，重卡、工程机械的销售在3月下旬有明显回暖迹象，即将公布的PMI数据能否验证经济的改善比较重要。
周末一些城市公布了国五条细则，总体来看，基本符合预期，而更多的地方还在观望。对房地产而言，国五条细则的影响不太大，影响更大的是明年6月不动产统一登记制度的时间表，这是' 房产税的基础，对行业的影响将更大更长远。
新管理层对资本市场制度创新和IPO的态度有所明朗，资本市场制度改革继续推进，IPO不会马上重启，一定程度上减轻了投资者的担忧。
从长远看，改革比复苏更可期。
微观经济的回暖迹象当然重要，但影响投资和消费的因素比较多，经济复苏还不敢过分乐观。从长期看，中国的改革十分令人期待。新政府上任伊始，便展现了截然不同的新气象，将增加投资者对于中国经济和股市长期健康发展的信心。《国务院办公厅关于实施《国务院机构改革和职能转变方案》任务分工的通知》，明确了这些改革的时间表和线路图，有理由相信，未来将有更多的改革制度出台。
改革憧憬也会受制于现实约束。银监会8号文对市场的憧憬充分说明了这一点。商业银行理财业务的投资运作需要规范，这个问题貌似人人都知道，高收益无风险就像皇帝的新装。但这层窗户纸一直没有被捅破，今天终于被捅破了。在捅破之前，投资者虽然知道窗户纸的背后是什么，但更加倾向于从“防范风险”和“资金回流股市”两个角度来考虑问题。如今，这层窗户纸被捅破了，直接引发了“' 信托崩盘”担忧和“流动性收缩”担忧，市场正在形成冲击性反应。因此，改革也会带来阵痛，改革方向的乐观和改革过程的曲折会交织影响资本市场。
短期看，结构性的机会更重趋势而非估值。
在改革憧憬与现实约束的平衡中，结构性机会的选择应该更重趋势。从改革的方向看经济社会变迁的趋势，看行业发展的趋势，从而判断公司发展的趋势。在经济社会处于转型的十字路口时，趋势比估值更要。
从周期品的角度来看，改革将改变过去单纯追求GDP的粗放发展模式，同时改革憧憬阶段经济远远不会过热，' 大宗商品等上游产品的价格也就很难被推高，上游行业的投资也就乏善可陈，应该寻找具有垄断地位或盈利稳定的公司。
从中游行业来看，一方面是低端产能的严重过剩，一方面又是中档和高档产能的相对不足乃至严重不足，中游的分化将长期化。应该选择具有技术优势或符合社会发展方向的中游制造业，摒弃产能严重过剩且缺乏创新的公司。
从下游消费类来看，一方面是以白酒为代表的腐败消费、面子消费和工程消费的低落；另一方面也有第一夫人出访后国产' 大众品牌应该希望。以白酒为例，我们要慎重对待政务和商务消费的转型，正视社会消费风气的转变和消费品投资标准的漂移。同时，我们更要寻找中国的大众品牌和中产阶层消费。
从成长股的角度来看，目前成长股的股价和估值相对较高，尽管如此，成长股仍然是春节以来休整期间表现最为醒目的，这再次验证了一个多数情况下适用的道理“趋势比估值更重要”。
从行业上看，泛节能环保、国防军工、TMT、汽车、石化、医药、大众消费等更值得关注。
综合来看，4月份仍然面临着休整的压力。在休整的后半场负面情绪可能会更重，甚至不排除黑天鹅，但这也正是勇者思考布局的时候。改革憧憬对市场的意义在于为远期注入了希望，预期A股不会深幅下跌。市场在4月中上旬将大概率延续休整，随着经济数据的落地和可观察的地方投资的稳定恢复，市场将重新选择方向。在改革和转型的大背景下，经济、社会和行业发展的趋势比静态的估值更重要。对不符合趋势和潮流的，不能被低估值所诱惑，玫瑰有毒，避免落入戴维斯双杀中后半段杀' 业绩的陷阱。4月份的开局，市场表现依然平淡，但成长的方向值得长远布局。
