毛长青：中期来看好银行地产以及成长消费顺水鱼财经

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中信证券首席策略分析师毛长青

近期，和讯网推出2013中国机遇系列访谈，将邀请国内知名券商' 研究所所所长及其分析师为大家梳理2013中国的投资机遇。本期专访嘉宾为中信证券首席策略分析师毛长青。对于2013年的A股投资机会，毛长青认为从中期来看，表现较强的应该还是银行地产以及成长消费等板块。毛长青看好银行地产的原因在于上述行业的' 业绩相对较好，且估值便宜。而基于对未来经济转型、城镇化建设以及金融改革等中长期趋势的判断，银行地产、成长消费等板块的成长性仍然较为确定。

和讯网：您认为' 美国经济什么时候能出现强复苏拐点？

毛长青：美国经济内生性的复苏态势已经比较明显了。从美国的房价走势、页岩气技术推动、企业部门去杠杆接近尾声等方面都能看到美国经济进入到了新的复苏周期。从全球范围来讲，美国经济率先进入到复苏周期。我判断，到2014年下半年或2015年，美国经济肯定是个很好的状态。

和讯网：最近美元指数和道' target='_blank' >琼斯指数也出现背离，根据历史经验来看，美元指数和道琼斯指数存在短期负相关关系，最近美元指数也在强势反弹，道琼斯指数最近也创了历史新高，您认为这个背离的原因是什么？

毛长青：我认为这是全球资金回流美国造成的。如果QE退出的预期出现，美元升值的预期则会引导全球资金回流美国，这样就会导致刚才你说的美元指数向上、道琼斯也向上的情况。如果未来QE真正退出的话，美元应该是维持强势的，道琼斯指数则不一定，有可能会有一波回调。从金融危机以来，道琼斯指数震荡上行，直到现在屡创历史新高。某种意义上来讲，它的上涨逻辑和全球' 大宗商品的上涨逻辑有很相似的地方。全球流动性推动道琼斯创历史新高，流动性可能是一个主导的因素。

和讯网：您认为其实比美国经济因素力度更要强大？

毛长青：至少从道琼斯创新高来讲，流动性是主要因素。经济复苏和盈利回升的影响应该排在第二位。所以，如果QE退出预期一旦提升的话，我认为道琼斯指数会有一波回调，但美元指数肯定还是保持继续走强的态势。

和讯网：如果美元指数都走牛的话，岂不是对A股非常不利，美元指数走强的时候恰恰是A股下跌的时候，因为会造成热钱回流，这个短期因素会是一个非常重要的影响。

毛长青：这并不必然。具体还得看中国经济复苏的情况，看我们改革推进的速度，看财政、货币政策的应对变化，所以并不必然是你说的这种格局。

和讯网：最后想谈谈关于能源革命对大宗商品的影响，美国已经从石油净进出口变成净出口国，页岩气、光伏太阳能都对原油等传统能源提出了挑战，您认为能源革命是否会引起国际特别是石油下跌的趋势？您对能源革命怎样看待？

毛长青：我认为当前能源革命变化的核心是页岩气。页岩气对全球能源结构的影响非常大。而美国逐步从能源进口国转变成出口国，也会对全球油价产生重大影响。结合刚才谈到的全球泛滥的流动性状况将逐渐收紧，以及美国QE政策退出预期的上升，再加上能源结构的这种变化，不敢说全球油价大跌，但是肯定会呈现出下跌的趋势。在未来的两年时间里，大概率应该是这样的态势。

和讯网：回到国内，您刚才说到这次能否是否改革红利带动经济复苏也是非常重要的，您如何看待新的国家领导人提出的新型城镇化建设？新型城镇化建设蓝图如何绘制？目前存在着很多的疑惑和困惑，您认为这种新型城镇化能否带来经济的复苏和内需扩张？

毛长青：城镇化本身是经济发展的结果，不是经济发展的一项政策，我一直是这么看的。这次领导人提的新型城镇化，我认为市场对它的理解和领导人提出的本意有一些偏差。领导人提出的新型城镇化的本质是人口的城镇化，从当前情况看更多的是指目前已经在城里的2.6亿农民工及其家属的城镇化，更多的是要解决他们的户籍和民生改善的问题。领导人的本意可能在这儿，而不是资本市场简单预期的城镇规模的扩张。

和讯网：1949点反弹有个主线就是城镇化，你觉得市场反映和领导人的意图其实是不一致的？

毛长青：A股自1949点反弹起来不仅仅是城镇化主线的带动，我认为核心的原因是整个改革的预期推动了市场中长期信心的修复，这可能才是这波上涨的主要动力。春节之前整个市场对城镇化的理解，就像刚才说到的，更多的还是期待投资驱动下的城镇规模扩张，“' 两会”之后，我觉得市场也能慢慢理解领导人所说的城镇化的本质是人口的城镇化，更多的是……

问：让他变成市民的身份？

毛长青：是的，是农民工市民化的过程。这和前期市场理解的造城运动是不一样的。过去十多年通过大搞开发建设来推动城镇化的思路肯定是要做调整的。至于城镇化还会不会带来一波类似于1949点那样的上涨' 行情，我认为这种概率已经很小了。城镇化规划可能会在6月前后出台，但这个规划更多的是城镇化的区域规划和布局，有可能是对人口城镇化的一个阐释。这与市场预期的投资驱动的城镇化，以及发动多大规模投资的城镇化有些不同。

和讯网：在2013年您除了看好房地产股，还有没有值得关注的一些其他的板块和热点提供给大家？

毛长青：我认为，2013年往后看，表现较强的应该还是银行地产以及成长消费等板块。

和讯网：我们最近看到很多消息说，银行行业整体利润率在下滑，您看好它的原因是什么呢？

毛长青：银行业绩增速确实在下滑，但下滑速度和幅度并未超预期。我看好银行的原因主要有三个。一是市场对银行盈利能力的担忧逐渐弱化。在利率市场化以及影子银行发展的进程中，投资者普遍担心息差缩窄、储蓄搬家等现象会导致银行的盈利能力下降。但是，大家最终还是会发现银行的盈利状况其实仍然可以保持在比较高的水平，所以这方面的担心应该在逐步消除。二是银行经营风险的释放要好于预期。投资者最初担心城投债、理财产品的风险会不会被引爆。尽管这个风险现在仍然存在，但我判断银行风险的释放可能会后滞，要等到它最终积累到一定程度才会释放出来。同时，银行消化风险的能力又比较强。短期来看，2012年、2013年的银行不良率并不会出现悲观者想象的大幅度上升，风险并没有大家想象的那么大。总的来说，与银行的经营状况比，其股价估值还是比较便宜的，目前仍然是历史纵向上最便宜的时候。三是在金融改革的过程中，银行在所有的金融机构里还是核心竞争力最强的主体。所以在金融改革、利率市场化、人民币国际化的过程中，银行还是最受益的机构。

和讯网：您对' 券商未来的前景是如何看待的？券商在历次反弹当中也起到领涨先锋的作用，包括最近金融创新方式，券商创新方式和措施出台，会对券商基本面带来什么大的变化呢？

毛长青：券商在金融板块里属于弹性非常大的品种。其股价表现最终还是要靠业绩来说话。银行、地产的特点就在于未来一两年内业绩都比较确定，只是需要解决其估值过低的问题。券商的弹性很大，单从业绩来看未必在未来两年它有多少业绩。一方面券商传统业务对业绩影响的压力仍然较大，另一方面在金融改革的过程中，作为券商业绩增长点的创新业务所占的份额还很小，很难对未来两年的业绩构成支撑。

和讯网：安全边际还是不如前两个板块？

毛长青：是的，它的业绩和估值不如前两个板块（银行和地产），当然券商估值也不高，但银行和地产的估值还都非常低。

和讯网：它们是比较确定的。

毛长青：处于历史估值的底部，所以，我认为这两个板块机会更大一些。

和讯网：非常感谢毛老师接受我们的访谈。

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