分歧：抄底还是不抄？ 港股V形反弹 800点戛然而止顺水鱼财经

本报记者 江家岱 香港报道

“' target='_blank' >李克强经济学”，一个投行业内的新名词，其核心内容归结起来就是“不放水、去杠杆化和结构性改革”。' 中国银行业首当其冲，表外业务收缩，边际利润下滑，息差趋紧，多名智库预言小型城商行或面临倒闭，股市前景堪忧。

人民银行表态会合理调节流动性，维护货币市场稳定。言论一出，资本市场惊现V形反弹，' 香港股市2个交易日内一度反弹逾800点，有' 券商呼吁“抄底内银”，亦有投行预言中资行盈利增速将回落至10%以下，少数资产错配严重的城商行最快会在一年内倒闭。

海通国际首席经济学家胡一帆接受本报专访时认为：“中国银行业分为三大梯队，国有五大行监管完善，表外融资规模可控；城商行股权混乱，产品结构单一，少数非上市银行的违约风险最大。村镇银行专注于实体企业贷款，渐渐成为了区域金融的稳定器。”

巴克莱亚洲首席经济学家' target='_blank' >黄益平6月27日撰写报告称，金融去杠杆化使得中国经济和资产价格面临下行风险，未来3年内GDP增速或出现阶段性“硬着陆”（季度环比降幅达到3%），资产质量较差的小型金融机构将在未来1年内倒闭。

内银股短暂反弹后就遭获利回吐。6月26日，' 工商银行、' 建设银行、' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)呈“报复式”反弹，升幅超过6%。不到24小时，中资金融股再次转升为跌，分析料可能出现“二次探底”。

抄底股市 内银不宜

港股5个交易日狂泻1800点，多只内银股技术上出现超卖。人民银行于6月25日未有重启逆回购操作向市场投放流动性，当天再次强调金融机构的实际流动性充足，并表示已向符合宏观审慎要求的金融机构注入流动性。工行董事长' target='_blank' >姜建清也表态，愿意在市场波动时，发挥自身流动性充足的优势，稳定市场。

投资者闻风入市抄底。6月26日单日，120亿港元直接流入内银股和相关认购证，大量补仓盘刺激港股出现V形反弹，飙升482点，重上2万关口。6月27日开市，资金继续流入中资金融股，工、农、中、建四大行一度再升3%，港股累计反弹逾800点。午后，建行、民生等内银倒跌，恒指升幅缩小至100点。

券商呼吁，抄底时机已到。瑞信表示，市场过度解读内地拆息危机，大跌已反映利空。人行、' target='_blank' >证监会和几大行共同释放维稳信号，已释除市场疑虑，恒指7月或大幅反弹。

交银国际董事总经理洪灏认为，所谓流动性紧张无非是阶段性的资产错配，近4000亿央票将陆续在7月到期，短期流动性危机很快就会得到缓解，市场无需过分解读。因此，市场将出现交易性反弹，投机者应趁低入市，但须警惕“二次探底”的风险。

“人行对于流动性的管理缺乏透明度，商业银行不清楚政策调控的时间点，市场缺乏承受力，导致大起大落。同业利率飙升只是短期表象，资金在银行同业市场不断虚拟循环，无法传导至实体企业，内地经济已经到了比较危急的边缘。”胡一帆表示，中国内地银行业已经告别了利润“高歌猛进”的时代。

评级机构标准普尔分析，流动性管理激进的银行盈利将受到冲击。信贷规模收紧，导致隐藏的资产质量问题浮出水面，信贷损失将上升；预计到今年底，中国银行业不良贷款率将升至3%，约等于官方公开的3倍。

流动性盛宴终结

所谓“去杠杆化”，简单来说就是货币总量的下降。银行同业拆借利率（SHIBOR）高企，最终会转嫁给融资企业，迫使借款人知难而退。另一方面，流动性偏紧会降低银行向外借贷的积极性，信贷增长由此减速。

“中国正经历一次"房地产+信贷"的泡沫。”在独立经济学家' target='_blank' >谢国忠看来，人行默许短期利率上涨，是希望逼迫银行改变从理财产品期限错配中获利的模式，去杠杆化一定会造成股市和楼市的损失。

民生银行副行长' target='_blank' >赵品璋近日披露，全行非标资产总额为120亿元，将在7月20日前全部清零。市场预期，中小型银行会主动收紧理财产品等中间业务。

“清理表外融资对某些城商行来说，就等于断了他们的财路。”胡一帆近期前往多个二、三线城市调研，她说：“大量资金透过表外融资投资于房地产' 信托等高收益产品。至于贷款业务，大型国企以平均6%的借款利率获得融资，再以8%-10%的利息放给中型企业，中型企业再加上4%-5%的溢价贷给小微企业。钱都在虚拟经济里打转，已上升为金融系统性风险。”

她预期，商业银行依靠息差赚取利润的模式无法持续，随着存贷规模效应退却，中国银行业的利润增速将从平均30%-40%降至10%以下，其中股权混乱的非上市城商行或无法调整资产错配，违约潮会始于房地产信托产品。

黄益平强调，人行只会在必要时在公开市场提供短期流动性支持，银行去杠杆化是为大规模利率市场化改革打下基础；少数资产质量较差的弱小银行将在未来一年内倒闭。