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文/沈俊凡
放眼全球，黄金因避险需求下降、黄金ETF大幅减持而表现垫底，债券价格也因收益率上升而受压，美元虽然表现不错，但' 股票 无疑还是最优投资标的。
截至6月7日，全球各大股市之中，' 日经225指数年初以来上涨近24%，独占鳌头。同期，' 美国三大股指涨幅均在1.5成左右，屈居亚军。不过，考虑到日元贬值和美元走强的因素，投资' 美股无疑更胜一筹。
市场情绪略微受影响
板块上来看，防御类' 个股和周期类个股几乎平分秋色。根据' 标普500一级行业分项指数，防御性板块（必需消费品、医药、电信、公用事业同权平均）截至6月7日上涨了13.3%，周期性板块（原材料、' 互联网科技、可选消费品、工业同权平均）同期上涨了12.6%。
虽然美股5月份气势如虹，不断创历史新高，但进入6月以后却略有回调，短期来看，不排除进一步波动的可能。究其原因，投资者了结部分获利，一季度增税措施的影响逐步显现，市场担心联邦财政削减措施可能会影响二季度经济' 数据。削赤和债务上限谈判期限延迟，但两党仍无突破性进展。近期经济数据表现参差不齐，市场忧虑美联储可能在年底前缩减量化宽松规模。这些都影响到市场情绪。
基本面支持美股长期走势
长期来看，我们仍对美股前景感到乐观，建议投资者超配美股。主要基于以下几点考量。
首先是货币政策。 美联储公开市场委员会在最近一期政策会议纪要中表示，将继续执行每月购买850亿美元债券的计划，以维持低利率并刺激经济。如果出于保护经济的需要，将会加快债券购买。美联储对通胀的描述也没有变化，称仍将处在或低于联储制定的2%核心通胀目标。美国4月份的核心通胀率为1.7%。
虽然联储官员称就业市场形势持续改善，但美联储仍在会议纪要中重申，失业率依然太高，将继续购买资产直至就业市场前景明显改善。最新数据显示，5月失业率为7.6%，这相比美联储官员此前开出的提前结束量化宽松措施的条件失业率达到6.5%还有相当距离。因此，预计近' 期货币政策仍将维持宽松。
其次是财政状况。2013年10月1日新财年开始之际，如果未能通过预算或新法案，政府部门将资金耗尽被迫关门。另外，2013年10～11月，债务上限到期。两党有望在今年夏天就下一财年预算达成妥协。宽松的货币政策仍可能持续下去，而财政问题有望得到解决。这些都将将为美国经济持续复苏提供有利条件。
经济基本面上，企业投资势头强劲、房地产市场持续复苏、家庭去杠杆化进程放慢的大背景下，预计下半年经济复苏步伐将加快，达到3%，全年经济增速则可能在2.1%左右，2014年有望达到3%。在经济持续向好的过程中，周期性行业往往表现突出。
经济复苏过程中，上市公司的资本回报率有望上升，意味着持有债券或黄金的机会成本将上升。黄金已经遭遇了机构投资者的抛售，债券或许也将失去部分投资者的青睐。
据对1960年以来美国家庭投资行为的研究，股票 投资在美国家庭金融资产投资组合中的比重长期稳定在30%左右。该比例曾于2000年互联网科技鼎盛之际攀升到40%，又曾因2008年金融危机一度下降到23%的谷底，伴随经济和市场的牛熊交替呈现出周期性特点。而目前，该比例正处于长期均值附近，随着经济的稳步复苏和投资风险偏好上升，有继续攀升的空间。
根据渣打测算，美国家庭有望从债市中抽离出大约2万亿美元的资金，转入以股票 为主的风险资产。整个过程预计会持续4年，到2017年收官。这笔资金，大约相当于' 标普500指数目前市值的14%。
国债收益率飙升
事实上，10年期美国国债收益率近期一路飙升，由5月初1.6255%的水平涨到6月初2.17%上方，反映出部分资金已经开始撤离债市，这是因为对经济前景乐观，风险偏好有所上升。目前市场的形势，与1993年10月～1994年底期间颇为相似，当时10年期国债收益率也出现了大幅提升。随之而起的，是周期类股表现大幅超越防御类股。
经济疲弱的情况下，通胀预期低，国债收益率也较低。此时，高派息股票 往往因分红稳定且慷慨，受到投资者青睐。但随着经济向好，通胀预期上升，国债收益率走高，高派息股票 的分红优势便不如以往明显，吸引力也大大减弱。
就其分布来看，高派息股票 大多集中在防御性板块，而周期类个股相对不具有分红优势。这类公司在经济低谷时盈利不佳而无力高分红，而经济向好时又需要进行大规模再投资，又不太可能高派息。再者，经济向好的过程中，周期性公司的增长往往领先防御性行业。此消而彼长，投资者当然更加属意周期性股票 。
周期性板块带动美股持续复苏
根据历史经验，周期性板块在牛市' 行情中有更大的上升空间。1998年10月～2000年3月，标普500上涨了57%。其中，周期性板块飙升了90%，而防御性板块仅仅录得4%的涨幅。2003年3月～2007年10月，标普500指数上涨了91%，周期性板块再度飙升，上涨了109%；同期，防御性板块同期仅上涨85%，落后于大市。
根据彭博调查数据计算，今年标普500的每股净收益预计将同比增长9.09%，较2012年3.47%的增速显著提高。但相比上一个经济周期（2003～2007年）中标普500每股净收益13.26%的年均增长率，未来还有上升空间。随着美国经济的持续复苏，周期性个股相对防御性个股有望受益更多。又鉴于周期性板块在标普500指数中的权重较大，约占到36%（防御性板块占29%），未来周期性个股的上涨有望带动整体市场的复苏。
看好科技股
周期性行业中，首选科技。2013年一季度，科技股表现落后于大市，原因是投资者向防御性板块寻求收益。随着经济增长逐渐好转，投资者的眼光不再局限于收益，估值及现金流日渐受到重视时，周期和准周期类板块的表现会逐渐好转，尤其是科技股。其背后的支撑因素在于：' 新兴市场业务量较大；股本回报率高于市场平均水平，科技股的股本回报率目前为19.64，市场普遍预计2013年全年数据为23.89；标普500指数目前的股本回报率为12.63，市场普遍预计2013年全年为14.49；财务状况较好；估值具有吸引力。据彭博数据，标普500科技板块12个月的前瞻市盈率为13.44，低于总指数14.58的水平；经济增长前景转好，资本投资有望改善 。
短线调整提供配置机会
我们看好美股的长期走势，但不排除短期波动的可能。技术上看，标普500指数跌破1640点的关键支撑位后，短期趋势可能反转，仍有继续下行的可能。前期高点1596可能有一定支撑，如果反弹未能突破1640点，可能跌至1555点左右。该1555正是2012年11月～2013年5月这轮上涨回撤38%的位置。
