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中航证券有限公司杜航总经理
这封信来自：江西省南昌市红谷滩新区红谷中大道1619号南昌国际金融大厦
杜航先生，现任中航证券总经理。
亲爱的理财周报读者：
证券市场风云变幻，牛熊莫测。2011年，上证指数跌幅达21%，跌破了十多年前的高点，投资者损失惨重，情绪低落。如何拨开迷雾，穿越周期，找到证券市场的金钥匙，开启投资成功之门，是广大投资者最为关心的话题。中航证券的看法主要有两点：一是洞察未来经济社会发展的大趋势，准确预见产业变迁的新规律，选对行业和公司；二是坚守价值投资理念，战胜人性的弱点，理性分析，果断决策。
投资要打提前量，前瞻性是投资成功的灵魂。正确预见并顺应经济、社会和产业发展的大潮，才能借天时地利之力，成水到渠成之功。经过三十多年的改革开放，中国已经成为全球第二经济大国，但随着发达国家需求萎缩，贸易摩擦日益加剧，" 刘易斯拐点悄然来临，国内劳动力、土地、资源、环境等约束逐步强化，我国正面临着经济增长放缓、人均收入难以提高的“中等收入陷阱”考验，传统投资驱动、工业先行的经济增长模式已经难以为继。走出中等收入陷阱，唯一的出路是调整经济结构、转变经济发展方式——将经济增长的动力从投资转变为消费，从大量要素资源投入转变为科技和商业创新活动。因而，未来二十年，中国证券市场的主题将是消费升级和产业升级，最值得看好的是大消费大服务行业和战略性" 新兴产业。
明确了前景看好的行业，投资者应该选择具备" 竞争优势的公司。竞争优势首先要有够深的护城河，难以模仿，并具有持续性，持续的竞争优势使企业能够保持较高的投资回报率，因而可以持续创造价值。其次，竞争优势如果具备可复制性，公司就可以利用其竞争优势实现快速成长，高回报率和高成长的结合将使公司实现最大的价值创造。竞争优势一般包括自然资源、技术、渠道、品牌、管理、模式等方面。资源的优势具备独占性但也难以复制扩张；技术的优势容易被竞争对手模仿，可持续性不够稳定；渠道、品牌、管理、模式等优势护城河较深且具备一定的可复制性，往往成为牛股的温床。2011年，中航证券在产业方面加强了对大消费行业和战略性新兴产业的研究，在公司方面加强了对商业模式和核心竞争力的研究，取得了显著的效果；今后我们将继续强化研究的前瞻性和独特性，为投资者提供优质的差异化服务。
选对了行业和公司后，投资者还必须坚持价值投资的理念。价值投资区分了公司的价值和价格，认为价值是由公司基本面决定的，在一定时间内比较稳定；而价格是由供求关系决定的，受到人为操纵和情绪因素干扰，经常处于波动之中。价值投资的核心观点是虽然市场价格经常偏离内在价值，但公司的内在价值将最终决定其市场价格。从价值投资的角度看，股票 市场可以根据两个维度来划分：一是根据基本面因素——上市公司是否创造价值，把市场区分为价值创造和非价值创造部分；二是根据估值因素——是否具有安全边际，把市场区分为合理/低估和高估部分。由于内在价值最终决定市场价格，那么价值创造或者低估的上市公司具备较高的战胜市场的概率。价值创造赚取的是上市公司价值成长的收益，即“赚公司的钱”；而安全边际赚取的是其他投资者的失误，即“赚市场的钱”。
几位著名的投资大师虽然同属价值投资，但仍有明显的区别。" 格雷厄姆注重安全边际，选择的是低估类公司，但由于忽视竞争优势等基本面因素，往往只能赚取“雪茄烟蒂”的收益；" 费雪倾向于选择价值创造类公司，但由于忽视安全边际，可能会导致投资的重大亏损；" 巴菲特以优质公司、安全边际、长期持有为典型特征的价值投资，集格雷厄姆和费雪之大成，选择的是同时符合价值创造和安全边际两个维度的公司，又通过长期持有大幅降低交易成本和税收成本，从而具备了长期战胜市场的基础。理清价值投资战胜市场的内在逻辑，有利于投资者消除对价值投资存在的种种误解，坚定信心，克服人性弱点，坚守价值投资。我们相信，价值投资将引领广大投资者打开投资成功之门。
祝各位投资者新年快乐，财源广进！
2011年12月23日
