巨丰投顾：央行是股市喋喋不休幕后黑手顺水鱼财经

巨丰投顾：央行是股市喋喋不休幕后黑手

如果说以前，" 央行逆回购操作体现了对市场的关爱。6月钱荒期间央行的态度是当虎妈，那么国庆节后，央行的态度再次发生了转变。

现在央行对市场展现的是有条件的爱：要钱有，随行就市！

国庆节后，A股市场阴跌不断。疑于钱荒再度来袭有关：近期债券逆回购市场连续走高，1天逆回购年利率突破12%，而14天逆回购利率也逼近5%。

央行网站消息，人民银行于10月31日以利率招标方式开展14天期逆回购操作，规模160亿元逆回购操作，中标利率为4.30%。央行周一续作59亿元央票，周二进行130亿元7天期逆回购操作。本周(10月26日-11月1日)，央行公开市场有60亿元央票到期，无正回购、逆回购到期。

据此计算，本周央行公开市场累计净投放291亿元。尽管如此，市场资金成本上升却是不争的事实。

自去年以来，央行的公开市场操作一直体现出很强的目的性，即通过频繁的公开市场操作将资金利率稳定在逆回购发行利率附近。这表现为央行每周进行的公开市场净投放/回笼规模，与每周一市场利率与逆回购利率的差值呈现出很强的相关性，而这种相关性在过去并不存在。这意味着与过去相比，央行更加注重对于短期资金价格稳定性的控制，这主要是利率市场化和建立新的基准利率制度的需要。因此在多数情况下，对于资金面的平稳其实不需要过于担心。

但这种调控模式并不能完全保证资金价格的稳定，主要风险在于外汇占款这个外生变量的波动。由于央行对于外汇占款的对冲调整具有滞后性，因此在外汇占款大幅波动时，资金价格往往会因为央行反应不及时而出现剧烈波动。今年年初的流动性异常宽裕便源于此，而5月底开始的所谓钱荒，虽然央行表态引发的恐慌吸引了更多眼球，但之前资金的持续紧张也是根源于此。

总结一下，核心有两点：1、央行数量工具的频繁应用实际上是为价格工具服务，体现央行政策态度的是逆回购发行的利率，这比发行时点和发行规模重要。2、持续的资金价格偏离政策利率一般只会发生在外部因素大幅波动的情况下，没必要有事没事就对钱荒过于担心。

央行自两周前停止了逆回购的发行，市场担心这意味着货币政策的趋紧，很多投资者认为央行停止发行逆回购会成为持续性的状态。但根据我个人的理解和猜测，央行此举可能主要源自最近人民币升值较快，央行担心外汇占款又开始大幅回升导致流动性宽松，因此提前做出了一些反应。但在资金价格持续走高的情况下，央行不会坐视不管，因此这周逆回购的重发属于情理之中，在目前的资金价格水平下，周四逆回购的发行仍将延续。

本次逆回购的发行值得关注的一点是发行利率由3.9%上调到了4.1%。逆回购利率的上调意味着央行调控目标值的转变，未来的市场利率中枢将出现相应的上移，资金面整体将略为趋紧。市场资金面趋紧，A股眼下跌跌不休，也就不难理解了。

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