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《红周刊(博客,微博)》特约作者 百笑生
' howImage('stock','2_300039',this,event,'1770') 上海凯宝(' 300039,' 股吧)的业务结构简单明晰，主营清热解毒类中成药痰热清注射液的研发、生产和销售业务。痰热清注射液是国家二类新药，也是我国首批按指纹图谱检测生产的中药注射液。目前，痰热清注射液已经在呼吸科、儿科、ICU、手术外科、肿瘤科、血液科等科室应用，用于肺炎早期、急性支气管炎、慢性支气管炎急性发作以及上呼吸道感染。经过多年的临床使用，疗效确切，安全性高。是上海市重点新产品、上海市专利新产品，也是清热解毒类中药注射剂的领跑产品。
痰热清占公司收入构成的99.21%，为公司主打品种。之前市场不喜欢并且怀疑它增长持续性的主要原因是认为公司品种单一，同时痰热清注射液已经达到增长瓶颈，未来高增长难以延续。而实际上，公司产品与主要竞争对手的疗效、推广差距已经得到证明并将延续，且清热解毒类中药注射剂未来受益限抗仍将稳健增长，考虑到公司产能问题的解决，可以预计未来三年痰热清注射液销售增速仍然可以维持在30%以上。随着今年或者明年' 业绩的逐渐兑现，压制市场估值的因素将获得缓解。
首先，公司产品独家且有' 竞争优势，痰热清属于国家中药保护品种，在专利2014年到期后，可申请14年的中药保护，因而继续享受独家品种地位；同时，CFDA在2008年6月颁布的《含濒危药材中药品处理原则》规定，除了凯宝外，其余制药企业的仿制品种将不能获得批准，这也为痰热清的配方设置了保护壁垒。因此，该配方独特性得到了自身专利、中药保护和国家审批限制的双重保护，未来难以出现直接竞争品种，这一独家优势将继续保持，成为痰热清注射液稳健增长的坚实基础。
另外，公司产品仍然具有成长空间。抗生素过去一直是国内临床药物中最大的细分品类，随着社会舆论和患者意识的提升，国家政策也相继出台，限抗工作已经全面展开。比如卫计委先后出台多个文件进行指导，近期的《抗菌药物临床应用管理办法》则进一步规范和明确了具体措施，未来限抗将更加深化、落实。随着限抗政策不断推进，临床用全身用抗细菌和抗真菌药物销售增速均逐步下滑，幅度明显。而随着限抗不断推进，清热解毒类中药注射剂因其具有毒副作用较小、不易产生耐药性、适合长期使用、靶点多、疗效快等优点，近年来在临床用药中比例逐步增长。同时，在治疗非典、禽流感、手足口病、甲流等大规模传播性疾病中也发挥了重要作用。因此，清热解毒类中药注射剂对抗生素形成了良好的替代作用，限抗带来的抗生素缩水空间反而成为了其广阔的成长空间。
同时，公司还具有外生增长预期。公司现有现金资产逾8亿元，未来收购将围绕大病种如抗肿瘤、心脑血管等领域，考虑到公司现有业务主要为中药注射剂，我们认为公司未来应不局限于中药注射剂领域，应尽量丰富剂型、避免单一风险。
今年上海凯宝的业绩增速较为确定，而2014年的成长问题也不大，估值只有22倍，随着年底估值切换，我觉得上海凯宝现在算是个不错的投资品种。
