2014：股市通货紧缩顺水鱼财经

2013年，黄金毁了中国大妈；2014年，A股将毁掉中国大爷。如果说中国大妈在2013年被黄金全年下跌28%坑苦了的话，2014年A股会把嘲讽大妈的中国大爷毁掉。

很多' 券商对2014年A股相当看好和谨慎乐观，预测的点位也很高，更有甚者说这是长牛的起点，也许是吧，正如很多人讽刺泡沫破灭论：长期来看，人都是会死的。反过来说，长期来看A股也会成长起来的。

不管你信与不信，2014年，A股将会出现通货紧缩，破净值是全面的，主要受钱荒和资金分流的影响，也有投资者对A股信心不足的原因。未来全社会缺现金——贪官除外，而A股最缺钱。上证综指跌破1800点是再正常不过的事儿了。

2014年可以肯定的是，银行钱荒仍将继续；资金价格不会大幅回落，即便利率市场化后，存款利率会飙涨，资金价格仍不会下跌；各种理财产品和' 信托继续高价拿钱；地方融资平台和房地产依旧高价融资；主板和' 中小板继续维持鸡肋' 行情。从货币政策角度看，去年到今年相当于' 加息3%以上，股市能好吗？

即便最乐观的经济学家假设的利好“降低存款准备金率、财政刺激、房价泡沫破灭、经济改革启动等”都在2014年发生，A股也不可能出现大涨。何况这些政策同时发生的概率为0。

钱荒再刺A股

也许很多股民不知道钱荒的真正原因，也许觉得是临时性季节性的。我告诉你，那将是长期的，经常会发生的。

为什么会经常性发生钱荒？

近年来，银行3%的定期存款利率早被储户抛弃，而影子银行与类影子银行迅猛发展，银行自身的钱不断从表内流向高利率高收益的信托、银行理财产品等表外领域，再加上银行从同业短期拆借的资金投入到收益高的领域，人为制造期限错配从而造成银行流动性短缺。

中国第一家评级公司中诚信国际长期跟踪银行钱荒，其观点具有一定权威性。中诚信国际认为，“钱荒”根源是流动性结构失衡。从宏观经济层面来看，经济结构不合理、国际收支不平衡造成人民币总体流动性过剩；而在银行层面，资源配置失衡、杠杆运作加大、期限错配、流动性管理薄弱使银行体系流动性变得脆弱。尤其是银行同业资产表现为同步大幅增长，实际上是资金在银行之间不断转手，最后投向可承受较高利息的房地产和地方政府融资平台。同业资金链条拉长和空转使得银行在流动性预期发生变化时极易发生连锁反应，从而演变为行业整体流动性紧缺和恐慌。

中诚信国际金融机构部评级总监黄灿认为：“2013年6月‘钱荒’事件和12月货币市场利率飙升缘于多重因素的叠加：首先，近年来，由于中国经济增速下滑、' 美国量化宽松退出预期增强，使得短期跨境资金的双向流动频率加大，外汇占款月度大幅波动对市场流动性状况带来很大影响；其次，' target='_blank' >央行为了促进银行资产负债管理，压缩银行同业杠杆，在流动性管理理念上有所改变，使得银行对央行通过公开市场操作救市的预期屡屡落空；第三，银行逐利心理加重，偏离稳健审慎的经营原则，风险偏好上升，经营风险加大。”

第一个假设，假如' target='_blank' >中国人民银行即中国央行降低存款准备金率，银行钱荒能缓解吗？按上述中诚信国际的观点是不能的。再看央行会降准吗？央行在2013年12月19日银行再度发生钱荒的时候，第二天便通过其官方' 微博声明：“针对今年末货币市场出现的新变化，央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。同时，提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。”

央行认为，商业银行超额备付金充足，即便降低存款准备金，对于缓解银行间的钱荒意义不大，造成钱荒的根源跟中诚信分析的一样。

钱荒无牛市

中央财经大学证券期货' 研究所所长' target='_blank' >贺强在七年前《华夏时报》改版成财经类报纸对员工培训时曾经展示过一张图表，该图是市场资金充裕程度、存款准备金率与A股点位对应图，前两者与股市点位成正比关系，后来的走势也完全可以佐证这一正比关系。

目前，大型商业银行的存款准备金率高达20%左右，如果稍微有点记忆的人都知道，2006年和2007年，财经媒体的新闻报道中都会出现一个词：流动性过剩，并为之忧心忡忡。在资金的堆积下，造就了2007年的大牛市，并在10月16日十七大开会当天创下上证综指的历史新高6124点。

从去年下半年开始，财经媒体中出现最多的一个词是：钱荒。几乎没见过一家专业财经媒体有谈到流动性过剩的原因分析的文章。

笔者多次分析过钱荒的根源，比如6月份的系列文章。这里补充几个现实例子。除了前述原因，一些隐性的原因也值得思考。

这届班子反腐力度应该是20年来力度最大的，这有两个结果，两个结果都会造成钱荒，或者称之为通货紧缩。

2014年1月2日新闻报道称，在呼和浩特铁路局副局长' target='_blank' >马俊飞位于呼和浩特和北京的住宅中，查获现金包括人民币0.88亿元、美元419万、欧元30万、英镑2万、港元27万、黄金43.3公斤。减去可查明来源的受贿款外，仍有0.63亿元的贿款不能说明来源。

其他不算，仅仅人民币就高达8800万元，这还仅仅是个副厅级干部，有人假设有2000个（包括职位高的和职务低的平均起来）这样的贪官，那么他们储藏的现金就高达：1760亿元。

前不久，江苏黄埔再生资源利用有限公司董事长' target='_blank' >陈光标要拿16吨人民币赞助经济普查，有人计算约人民币10亿元，陈在富豪排行榜中非常靠后，但是，中国这类土豪很多，经常见山西、内蒙古的大款开着豪车拉着现金在北京买房的报道（限购前），也有为嫁女娶亲一掷千金的，都是现金。把这类的土豪平均起来全国有200个陈光标，那么土豪囤积的人民币就在2000亿元。

贪官加土豪囤积的人民币约在3760亿元，这些都是减少银行直接流动性的最根本原因。这些' 数据只会少估算，不会多估。

粗略看了下央行数据，M0即流通中的现金近年有快速增加的趋势，按照正常的逻辑，金融和社会发展了，大家使用的现金只会减少，为什么会出现反常现象呢？像上述马俊飞副局长那样的贪官不敢把钱存入银行，只好堆放家中；有些要行贿的商人需要大量的现金去送。

我查了央行历年数据，2006年底，流通中现金M0余额2.7万亿元，到2013年9月流通中货币M0余额为5.6万亿元，翻了一倍。这是极其不正常的，因为随着金融知识的普及，' 信用卡、借记卡、电子银行、第三方支付的普及，只有傻瓜才会把大量现金存放在家里。当然，贪官和土豪除外。这就从根本上加剧了钱荒的发生。

凭什么买A股？

我仔细查了下2007年之前投资渠道和收益，对比当时的大牛市，当年，投资的渠道主要只有两个：房市和股市。这也是当年股市暴涨、房价暴涨的根源之一。

现在，情况发生了重大的变化，投资渠道多元化了，至少有以下几种渠道可以投资：买房、买货币基金、银行理财、信托产品、QDII（合格境内机构投资者）投资海外、投资' 互联网金融等，并且，无论哪一种投资都要比投资' 股票 稳定收益率高很多，几乎所有的理财产品基本都能保本。

根据报道和本人发动身边财经记者调查，银行自身发行的理财产品年化收益率超过6%的比比皆是，比如建行和招行等；信托理财产品高过10%的不在少数，有高达12%甚至更高的；尽管调控房价的动作看起来很大，但是，由于地方财政几乎完全靠卖地支撑，地方政府不会真心调房价，最近有消息称北京地价直逼房价，四环内房价跟香港房价接轨，有望涨到10万元/㎡；' 美国股市去年上涨了30%，如果投资QFII购买' 美股，收益率应该相当不错。

反观A股，2013年最后一个交易日，' 上证指数报收了年度最后一根大阳线。但同前年年底相比，却大跌了6.75%。在全球十大主要股指中表现最差。

在' 沪指触及6124.04点历史高位的2007年10月份，1477家上市公司总市值约27.88万亿元。此后六年里，新增市值3.68万亿元，其中，如果按照发行价和发行数量计算，新发行' 个股市值为1.21万亿元，定向增发新增市值2.18万亿元。同时，还新增了2906.61亿元的配股。但六年后，A股上市公司增至近2500家，两市市值却降至23.75万亿元。这意味着，过去六年A股财富累计缩水了7.81万亿元。

在没有任何财富效应的情况下，逃离A股是必然的，据《证券时报》数据统计，全年从A股净流出资金高达1.46万亿。

2007年牛市的时候，10月后转跌，银行理财产品刚刚起步，最发达的上海市银行理财产品尚不到900亿元，全国规模约高于5000亿元；到2013年9月底余额高达10万亿左右。收益稳定高于一年期定期存款利率两倍到四倍。

2006年底，信托资产规模不过3510亿元，到去年9月，全国信托全行业67家公司管理的信托资产规模达到10.13万亿元，突破10万亿元大关，再创历史新高，同比增长60.3%。信托业实现利润总额389.84亿元。信托的收益率比银行理财产品更高。

加之互联网金融的突飞猛进，在' 阿里巴巴的余额宝投资货币基金的一款产品从2013年6月到年底就达到超过1800亿元。收益相对稳定且收益很高。

假设对股市有更多的利好，比如，房地产泡沫破灭，那意味着中国经济标志性下滑，在经济下滑的状况下股市会好吗？那也意味着地方债违约，形成大量的银行不良贷款，在股市中占半壁江山的银行股下跌，股市能好吗？

唯一确定的利好是，中国经济必然会改革，2013年12月初，著名财经主持人长盛问我对2014年经济的看法，我说如果真改革中国经济增长必然放缓；假改革或许会继续虚假繁荣。他问我会真的改吗？我说一定会的，从去年底公布的中央全面深化改革领导小组并由最高领导人出任小组长来看，改革是必然的。在转变经济增长和追求经济增长质量来看，经济增长率下滑是必然的。

另外，估计会有企业不堪重负，税收、高利率、高工资福利、破产潮会再次出现，办厂不如理财。

2014年，A股可谓苍井空，仓中无弹药，井中无活水，有的只是空。

（作者为本报总编助理、金融部主任）