价值回归即将起航 龙年回眸与蛇年展望顺水鱼财经

龙年的国内股市虽然没有像年初大多数人所期待的那样“龙腾虎跃”，但年末的大逆转总算使全年大盘指数由负转正，也让A股摆脱了连续三年“熊冠全球”的尴尬。蛇年的股市似乎已经闻到了一点“牛”的味道，这一“跨年度”的反弹行情能走多远？1949点的“建国底”和“钻石尖”的硬度有多高？专家们不停地打口水战，但大多是心口不一，投资者只能姑妄听之，我们还要透过理性分析让事实说话。

龙年回眸：蓝筹股扭转乾坤

对于投资者来说，即将过去的中国龙年股市充满了戏剧性：以充满期待开始，以充满痛苦演绎，再以意外惊喜收尾。从2012年初到2月底，大盘强势上扬，以银行为代表的蓝筹股涨势喜人，当时就连' target='_blank' >证监会主席' target='_blank' >郭树清也情不自禁地喊出了“蓝筹股具有罕见价值”。

不过好景不长，大盘在2月底创出年内高点后便开始一路阴跌，期间中小板和创业版指数经历了过山车行情，以白酒和医药为代表的“成长类”股票 不断创出新高，而以银行股为首的蓝筹股不断刷新历史新低。正当绝大多数人都陷入绝望之际，A股却上演了绝地反击。

12.4行情看似偶然实为必然。其实，这波行情早在9月底就已经开始，如果打开任意一只银行或铁路基建等大盘蓝筹股的走势图就会发现，这些股票 绝大多数都在大盘首次击破2000点时的9月26日就开始向上突破了，而地产股见底回升的时间更早一些。也就是说这波行情启动的真正时间是2012年9月27日而非12月4日。之后两个月大盘的下跌主要受中小板、' 创业板以及白酒类等高估值板块的补跌所致。

如果说钢铁股的大面积“破净”是因为整个行业业绩大幅下滑所致的话，那么盈利能力最强的银行股纷纷跌破净资产就有点不合常理了。而此时，这个板块已经遍地是黄金，只因恐慌情绪的蔓延和A股价值扭曲的事实使得国内基金和' 券商们宁愿继续抱着高高在上的“成长类”中小盘和白酒股不放，也不愿承认银行股的投资价值。

2008金融风暴发生之后，银行股似乎成了烫手的山芋。在国内市场，随着这五年股市下行，银行股不断下跌，形成股价与舆论导向的恶性循环，可圈可点的经营业绩被全然抛弃，市盈率从2007年时的40倍降至离谱的4倍，而喝酒吃药倒成了价值投资的主流。去年8、9月份，在中资银行股已经跌到“白菜价”的时候，国外投行仍在疯狂做空打压，曾有人讥笑被' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)套牢的' target='_blank' >史玉柱成了该银行最苦逼的股东。直到现在，还有人说他是疯狂的投机者和赌徒。

但是，市场的自身规律再次表明：“风水轮流转，明年到我家”。没有只跌不涨的市场也没有只涨不跌的股票 。数据显示，从2012年10月初到2013年1月28日，上证综指累计上涨了12.46%，代表大盘蓝筹股的沪深300指数上涨了15.61%，而中小板指数和创业板指数更是分别上涨5.27%和13.79%；从行业看，银行类指数累计上涨26.79%，酿酒行业累计下跌22.47%。而具体到个股差异更大，比如民生银行期间累计上涨76.99%，' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)下跌27.38%，受塑化剂事件影响的酒鬼酒更惨，目前已经“腰斩”。

而长时期喝酒吃药的基金们这次元气大伤，笑道最后的可能那位坚守价值投资的“赌徒”史玉柱。

“老外”的成功抄底与“老乡”的落魄踏空

业绩证明一切。可以肯定的是，12.4行情之初，许多国内券商和基金都踏空了。在大盘击穿2000点之后，专家们几乎是一致的看空，不少基金开始手忙脚乱地减仓去寻找更低的底部。专家们根据“年终资金回笼”就断定“没有行情”的一贯思路再次坑了基金和无数散户。数据显示，1949点前夕，有超过50万的中小散户提前离场，78%的国内投资者踏空了去年12份的行情。

QFII基金业绩去年12月整体上涨17%，源于其在A股萧条期间的坚守和加仓。笔者清楚记得，早在去年四季度初，QFII不断发表看好言论，而且付诸行动。国家' target='_blank' >外汇管理局资料显示，在A股创新低的11月份，QFII新开12个A股账户，全年QFII新开账户达到104个，创7年新高。信息显示，QFII在沪指2000点附近一直维持加仓策略，并且在过去半年内一直保持着平均90%以上的高仓位。事实证明，QFII们看上去很笨的低位加仓的策略，最终却战胜了灵活配置、拥有更多信息的中国内地股票 基金，QFII重点狙击的重仓股相对收益比上证指数高出近8个' target='_blank' >百分点。而国内基金在这波行情中再次成了跟随者，南方某基金公司基金经理曾说：“市场涨了，为了避免踏空，我们就跟进了，并不是说基金对市场的态度发生了180度的大转变。”

中国证监会主席郭树清也表示，2012年A股的上涨主要是靠社保和QFII，两者全年分别净买入428亿元和427亿元，是机构投资者净买入最多的。目前，近200家QFII机构共计获得300亿美元额度，即使全部买入股票 也仅占沪深两市总市值的1%多一点，对于18万亿流通市值来说也仅是九牛一毛。但是，QFII的长期投资理念是国内投资者所欠缺的：在股市大跌或较大投资亏损时，QFII不仅有一定的风险承受能力，而且有应变涨跌的成熟机制。而国内的机构投资者总是跟随游资和散户追涨杀跌，很大的原因在于其短视行为和不科学的排名。

价值回归之路能走多远？

这波行情启动的基础主要有三点：首先是宏观经济的见底回升，无论从先行指标PMI，还是同步指标GDP、滞后指标CPI、PPI都证明了这一事实，只不过这次股市的反应滞后于宏观经济。其次是政策的累积效应，2012年以来中国资本市场推出的一系列改革创新举措终于释放出了“正能量”，特别是近期IPO财务核查风暴，吓退了部分业绩不实的公司，实际上等于IPO已经暂停。这不仅是为了确保IPO公司质量，给市场以休养生息的机会，更有利于投资者恢复市场信心。第三是政策预期，特别是高层换届之后出现的诸多新气象映射到资本市场，使投资人看到未来制度变革的希望，投资人的信心会逐步恢复。

如果说前两年A股走熊我们还可以找个理由，赖上' 美国经济滑坡、欧债危机影响了我国的出口和经济，2013年则全靠我们自己了。欧债危机基本烟消云散了，' 希腊股市2012年已经上涨了35%，' 德国股市上涨了29.8%，美国股市也连创5年来的新高，目前离2007年10月份的历史高点不到3%。

因此，决定2013年股市走向的基本因素仍旧是上述几点。目前来看，经济回暖已经确认，今年经济7.5%的目标也不会有大的变动，但实际上会达到8.5%左右，不确定的倒是经济结构转型是否顺利；政策的预期还将持续一段时间，最起码要等到“' 两会”召开；“城镇化”和金融改革是一个战略性政策，对基础建设、房地产、水泥、钢铁、资源乃至金融行业都将会产生长期正面影响；郭树清的“新政”和治市措施还会持续并在新一届政府建立后进一步加强，“价值投资”也许会在2013年扬帆起航。

而影响今年资本市场走势的最大不确定因素主要有三个：一是通货膨胀会不会死灰复燃，特别是在美欧日争先恐后加快印钞速度、我国国内劳动力成本不断上升的情况下，通胀能否得到有效遏制。二是市场的扩容速度会不会再次加快。虽然官方已经证实IPO大核查将持续到3月底，但IPO迟早要开闸，目前正在排队上市的仍有800多家公司，如何疏导这个巨大“堰塞湖”，也是考验监管层智慧和能力的试金石。

第三个最大的变量则是产业资本即“大小非”的减持，这将影响未来中国股市的最大利空，也是中国股市过去5年熊市的罪魁祸首。根据' howImage('stock','2_300033',this,event,'1770') 同花顺(' 300033,' 股吧)资金' 研报统计，2008年年初至2012年年底，上市公司主要股东从二级市场减持股票 合计市值3755亿元，但只增持了600亿元。换句话说，有3100多亿元的资金被产业资本吸走。即便在2012年许多央企增持股份的时候，也抵不住中小板和创业版大小非们的减持冲动。

综上，我们对中国经济和股市的前景不应过度悲观，同时也不应过度乐观。2013年再见“解放底”的可能性微乎其微，2132点“钻石底”被击穿的可能性也不大，未来A股市场很可能出现这样的情形：指数呈波浪式慢牛，结构性行情层出不穷，但类似2006～2007年的大牛市行情不会再现。原因首先是A股的供求关系发生显著变化，不支持A股再现“疯牛”行情。其次，我国经济增速的下移决定了“疯牛”行情的经济背景已不存在，资本形成、劳动力增长、人力资本积累、人口抚养比已经决定了资本红利、人口红利优势已经大不如从前。

（本文系作者个人观点不构成投资建议）

王浩民：就职于中国' howImage('stock','1_601939',this,event,'1770') 建设银行(' 601939,' 股吧)新乡私人银行