债不一定赢 国海金贝壳5号5%亏损惊诧顺水鱼财经

理财观察2013年7月刊

这种波云诡谲的波动直接传导到债券型集合理财产品群落中，成就的是一幅两极分化的业绩图景。

截至6月底，有统计数据的79只传统债券型集合理财产品（非结构型产品）中，虽然今年以来亏损的仅有6只，但其他产品的涨幅比前两个月前开始放缓，不少产品出现了幅度不小的回调（相对于债券型产品而言）。其中今年以来涨幅表现最好的光大阳光5号收益为7.12%。亏损最多的过海金贝壳5号在今年上半年更是跌去超过6%的净值，跌幅直追股票 型产品。

阳光5号债基玩法

在传统型的债券产品中，今年以来表现最好的还是光大阳光5号，在7月中旬能有8%以上的收益的债券型产品只有这一只。在今年4月这只产品的累计净值涨到过1.4左右，今年以来最高涨幅超过10%，也是唯一一只今年涨幅超过10%的传统型债券产品。

今年年初光大阳光5号迎来本年度以来最大一轮上涨，到3月初时净值已经上摸到1.35元，此后当5月股票 指数掉头向下的情况下，其净值却又迎来一波小幅上涨，到5月底的时候净值接近1.4，当月涨幅一度高达3.7%，这对债券型产品而言显然是一个匪夷所思的业绩。

光大阳光5号的净值凯歌同样受到钱荒的狙击：5月底其净值开始下跌，到6月底时更一度跌至1.32元左右，直到近期市场回暖，光大阳光5号的净值方才回到了年初1.35元左右。

光大阳光5号的超额收益主要从债券基金投资中攫取。

从2011年第三季度开始，光大阳光5号从原来主要持有债券变成主要持有债券型基金，此后其债券基金持有量一直保持在50%左右，而从今年第一季度报表来看，今年第一季度债券持仓相比之前有所减少，从去年年末的65.87%减少到了50%左右，同期的持债量则增加到了26.51%，增幅近五成。

而在光大阳光5号在持有的债券基金中，几乎是清一色的封闭式债基和分级债基B份额：一季度末，在其50%左右的基金持仓中，前两者占比约40%。

并且，光大阳光5号并不偏爱教科书式的分散投资教条：其持有基金一贯集中，一季度末持有最多的7只基金产品就占了总仓位的47%，其中2只是分级债基B份额，汇利B持有量最多，仓位达到9.29%，其他基金品种仓位大多在5%~7.5%之间。

目前来看，光大阳光5号相对于一般债券型集合理财产品的超额收益，似乎在很大程度上就取决于其对封闭债基和分级债基B份额的适时重仓：就在此前一季，该产品重仓的7只基金中，更有汇利B、万家利B和裕祥B等3只为分级债基B份额，尤其是光大阳光5号持仓超过6%的裕祥B，在6月份钱荒来袭之前，在强大杠杆作用下其二级市场涨幅超过25%！

相较而言，光大阳光5号对债券和股票 投资比较平均，仓位最重的三只债券持仓均在4.4%左右。一季度末该产品股票 仓位略微增加到了17.23%，但持股相对分散，持有最多的' howImage('stock','2_300298',this,event,'1770') 三诺生物(' 300298,' 股吧)也不超过3%。

光大旗下另外两只债券型产品光大稳健添利和光大稳债收益同样由光大阳光5号的投资经理李剑铭管理，今年以来收益分别为5.69%和4.79%，在非分级类债券集合理财产品中亦名列前茅。

不过，相比之下光大稳债收益主要偏向债券投资，在产品计划规定不能涉及权益性产品，其超过九成仓位是债券，主要配置对象是短期债券，并且几乎没有加什么杠杆。公开资料显示，该产品的债券投资比较分散平均，十大重仓债券仓位都在2.5%左右。

光大稳健添利虽然投资范围和光大阳光5号相同，但在风格上也较后者更为保守：比如，该产品最主要的投资对象也是基金，但其持有的分级债券B类基金只有天盈B和万家利B，持仓占比均在3%左右，其他为普通的封闭债基和货币基金。

不过，在债券的选择上，光大稳健添利更倾向于可转债，其第一季度其持有7.41%的国电转债、4.51%的石化转债和4.22%的南山转债(' 110002行情,' 资料)，而这或许正是其5月份净值巨幅波动的最主要原因所在。

褪色金贝壳

' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)旗下的债券集合理财是同类中的一个另类。

在债市的大起大落中，包括光大阳光5号在内的债券集合理财，其收益相对于年内高点具有较大幅度的回落，但相对年初仍然有稳稳的正收益，但在同期，国海证券旗下两只债券型产品今年以来业绩均显示为亏损。

上海财汇统计数据显示：截至7月26日，国海证券旗下国海金贝壳5号和国海债券1号今年以来净值分别下跌4.48%和2.34%，前者更是非分级型债券型产品当中表现最差的一只。

事实上，与其他同类产品先扬后抑的走势显著不同，从其净值走势来看，国海金贝壳5号今年以来几乎就没有经历过明显上涨的走势，一路漫漫下跌至今。在年初的时候，其净值尚且在1.05元左右，但在债券市场显著上涨之时，其走势却出乎意料地与大盘背道而驰。在经历了一段比较平稳的走势后，从5月末开始，国海金贝壳5号再次显著下跌，在7月初时期净值跌到了历史最低的0.9964元。

而在更早以前，国海金贝壳5号也没有过“上流”业绩体验：公开资料显示，国海金贝壳5号2011年9月成立，到2012年末，其累计净值为1.05元，在15个月的运行时间内收益约5%，而在2012年度4.86%的收益水平排在所有31只债券型产品中后三分之一。

不无蹊跷的是，从持仓品种来看，国海金贝壳5号算得上比较保守：该产品今年第一季度的报告显示其债券仓位为67.78%，十大重仓债中有石化转债和中行两只转债，占比在7%~8%之间，其他都是中长期债券。除此之外，该产品同时还投资了10%左右的股票 ，其中' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)仓位近4%，而该股票 恰恰在今年一季度暴跌20%。

至于该产品最为重仓的石化转债和中行转债，前者曾在一季度末暴涨至115元附近，后者也曾长期在104元一线盘整，但到7月末两者均已跌破百元。