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2013年8月16日，注定将载入中国资本市场的历史。这一天，来自' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)自营业务部门的72.7亿元“乌龙”交易，在短短两分多钟时间内将71只大盘权重股拉出涨停，其中不乏' howImage('stock','1_601398',this,event,'1770') 工商银行(' 601398,' 股吧)、' howImage('stock','1_600028',this,event,'1770') 中国石化(' 600028,' 股吧)等长期股价波幅非常小的个股。有人感慨“看过当日行情不枉此生”，也有人调侃“银行股只有在乌龙交易时才会涨停”。对此，监管层的定性是“我国资本市场建立以来的首例”、“一起极端个别事件”，并指出，其“暴露出的问题足以引起整个证券' 期货行业的高度警觉”，要求“坚决防止类似问题再次发生”
乌龙事件还原
8月16日11时05分31秒，此前还在以十手、百手平静成交的中国石化突然“异动”，一秒钟内连续出现五笔成交，单笔成交量均接近10000手，合计超过40000手，股价瞬间从4.48元拉至4.58元，涨幅超过2%。
来自交易软件的监控显示，此后大单迅速流入，不到1秒钟时间，中国石化股价迅速跳升到4.90元，盘面涨幅已达7.78%。
大额资金在猜测或有重大利好出台之时，火速涌入其他蓝筹股。11时05分54秒，工商银行在一秒钟内成交9786手，股价飙升至3.96元；一秒钟后，仍是近万手的成交量将股价推至3.99元，再一秒后，工商银行已触及涨停。
从中国石化到工商银行，24秒电光火石间，两只权重股龙头以多次跳价成交方式直奔涨停。
“当时的第一反应是' 股票 软件坏了。很快，下意识告诉我，一定是有重大利好出现。”一位有10多年从业经历的某' 券商营业部总经理表示，当时他迅速告知客户，大盘风格转换来了，“盯住蓝筹股，尤其是上证300”。随后，正如其预期，' howImage('stock','1_601818',this,event,'1770') 光大银行(' 601818,' 股吧)、' howImage('stock','1_601988',this,event,'1770') 中国银行(' 601988,' 股吧)、' howImage('stock','1_600383',this,event,'1770') 金地集团(' 600383,' 股吧)等多只权重股纷纷涨停，上证50板块总计有33只股票 秒封涨停。11时06分，上证指数亦开始飙升，在不到一分钟时间内，沪指飙涨逾100点，最高冲至2198.85点。沪深300成分股中，总共71只股票 瞬间触及涨停。
早市收盘后10余分钟，上海证券交易所在其官方' 微博公告称，“截至目前，上交所系统运行正常。”交易所方面出现问题的可能性被基本排除。
一时间，纷繁传言在微博、微信等社交网络上漫天飞，当' 期指交割日、政策利好等猜测被逐一排除后，机构交易“乌龙指”的说法开始被锁定。很快，外界将视线聚焦到光大证券自营部门，“70亿元自营盘误操作”的传言四起。但光大证券董事会秘书梅键在午间对此回复为“纯属子虚乌有”。
然而，光大证券在午后突然宣布，因重要事项未公告，申请临时停牌。此后其姗姗来迟的一纸公告，则直接否定了梅键“子虚乌有”的澄清。该公告称：“今天上午，' target='_blank' >光大证券股份有限公司在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。除此之外，公司其他经营活动保持正常。”
“光大证券的有关部门在当日发生的有关交易，起始是为取得ETF实物申购权利而进行的对该ETF指向标的的一篮子股票 的买入行为。”据某知情人士透露，此次其计划进行实物申购的为上证180ETF，因有关标的股票 的股价近期已经到达一个低点，与ETF在二级市场中的价格形成了套利空间，故其计划在当日买入该ETF指向的“一篮子股票 ”，以之与基金管理人兑换成有关ETF进行套利。
光大证券8月18日晚间的公告证实了这一说法。该公告称，8月16日，光大策略投资部按计划开展ETF套利交易。9点41分，交易员分析判断180ETF出现套利机会，即通过套利策略订单生成系统发出第一组买入180ETF成分股的订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万元）。10点13分，交易员发出第二组买入订单（即102笔委托，委托金额合计不超过150万元）。11点02分，交易员发出第三组买入订单（即177笔委托，委托金额合计不超过200万元）。
至11点07分，交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时，接到上交所问询电话，迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统的运行，并启动核查流程及报告部门领导。为对冲股票 持仓风险，开始卖出' 股指期货IF1309空头合约。截至11点30分收盘，股票 成交金额约为72.7亿元，累计用于对冲而卖出的股指期货
IF1309空头合约共253张。至此，当天上午的事件原貌基本浮出水面。当然，有关公告仍只是光大证券的一面之词，是否完全属实仍有待监管机构和执法部门进一步调查。
业内匪夷所思
至8月16日收盘，上午疯涨的权重股们已普遍回落，沪指收盘报2068.45点，跌13.43点，跌幅0.64%。有传言称，光大证券曾试图申请交易作废以挽回损失，虽然这一说法随后被梅键否认，但这一话题也激起业界的热烈讨论。
复旦大学教授、金融与资本市场研究中心主任' target='_blank' >谢百三表示，光大证券乌龙事件说明中国证券市场硬软件都有大量隐患，“光大要求取消那几分钟交易，这是不可能也不可为的。信用是证券市场金融市场的生命，必须言必行行必果。”
上交所于收盘后第一时间发布重要公告称，“本所今日交易系统运行正常，已达成的交易将进入正' target='_blank' >常清算交收环节。”
在上周五的例行新闻发布会上，' target='_blank' >证监会新闻发言人也表态称，异常交易可否撤销，证监会将根据《证券法》第120条依法办事。另外，光大证券有责任向监管机构提交自查报告。
根据《证券法》第120条规定，按照依法制定的交易规则进行的交易，不得改变其交易结果。对交易中违规交易者应负的民事责任不得免除；在违规交易中所获利益，依照有关规定处理。
这起A股史上最大的乌龙事件，在将光大证券推上风口浪尖的同时，还把亟待修补的券商内部控制机制完全暴露于公众视野。一位业内人士表示，出现高达数十亿元的错误交易指令而未获风控系统拦截，只能说明光大证券的内控机制几乎“形同虚设”。
事实上，在中国证券史上，光大证券并非惟一因为内控机制缺失而“受伤”的券商。2004年1月，由于挪用高达80亿元客户' 保证金及在自营业务中出现巨额亏损，有着12年历史的南方证券被证监会和深圳市政府接管。次年，伴随重组后的中国建银投资证券有限责任公司宣告成立，南方证券正式退出历史舞台。而曾为内地三大证券公司之一的华夏证券，同样因为公司治理结构紊乱、风险意识差、内控机制形同虚设，2005年末被撤销业务许可，2008年进入破产清算。
“看上去光大证券似乎没有风控。”一家以套利交易为主的券商资管人士也表示不解。他指出，每个投资经理都有资金操作的规模权限，不可能一下子划出去那么多资金。即使是模拟盘误接入实盘、参数算错、指令错误，或是下单时误操作，那么异常的操作，交易系统应该给出警告，那么大的金额也是需要经过合规部门审核以及负责人签字的。
极具讽刺意味的是，光大证券曾于今年3月发布《2012年内部控制评价报告》。在这份洋洋洒洒万余字的报告中，光大证券表示，对纳入评价范围的业务与事项均已建立了内部控制，并得以有效执行，达到了公司内部控制的目标，“不存在重大缺陷和重要缺陷”。
涉嫌内幕交易
中国证监会上周日下午公布初步调查结果，称光大证券8月16日自营大额买卖是系统设计缺陷所致，尚未发现存在人为操作差错。但光大证券该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多，决定对其正式立案调查。
传闻中的“交易作废”希望落空后，光大证券开始通过期货市场对冲当天巨额买盘的风险，但这些行为至少有一部分却是在其下午发布“套利系统出现问题”公告之前便开始进行的。
根据光大证券8月18日晚间公告所述，当天下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票 申购成50ETF以及180ETF在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期货IF1309、IF1312空头合约，以对冲上午买入股票 的风险。据统计，下午交易时段，策略投资部总共卖出50ETF、180ETF金额约18.9亿元，累计用于对冲而卖出的股指期货合约共计6877张，其中IF1309、
IF1312空头合约分别为6727张和150张，加上上午卖出的253张IF1309空头合约，全天用于对冲而新增的股指期货空头合约总计为7130张。
多位' 法律界人士指出，事实上，光大证券在大量投资者一片茫然时，利用信息优势进行巨额对冲交易，涉嫌内幕交易犯罪。根据《刑法》相关规定，涉案人员最高可处10年有期徒刑。
然而，光大证券在事件后始终表示，卖出股指期货空头合约旨在自救，即“对冲风险”。对于内幕交易的指责，梅键回应称，当天突然增加的交易是要最大限度减少公司损失，这是每一个职员的职责，股票 的交易是T+1，只能通过ETF操作，但由于ETF流动性局限，所以光大证券只能通过股指期货（对冲风险），这是降低公司损失的第一反应。
光大证券总裁助理杨赤忠也称，错单后立刻开空单是国际惯例，对冲持仓，关闭风险敞口，才能冷静考虑对策。
但光大证券的回应完全无法平息市场的怒火，质疑焦点集中在为何存在时间差上。业内人士表示，从具体建仓时间来看，如果利用股指期货进行套期保值，那么在建立' 现货头寸的同时应该建立期货头寸。假设' target='_blank' >光大期货如此操作，无人会质疑。但光大证券的上述公告显示，该公司是在上周五下午开盘后，才开始不断增加股指期货空单，在这个时候，除了该公司知道股指必然会下跌外，整个市场都还在憧憬利好消息。这种建立在信息不对称基础上的对冲交易，毫无公平性可言。
浙江裕丰律师事务所证券维权律师厉健认为：“需要强调指出，8月16日下午光大期货出现7000多手空单，明显是集中资金优势，影响正常交易秩序，涉嫌操纵证券市场、内幕交易。”
中国大学商法研究所所长' target='_blank' >刘俊海表示，“究竟是否属于操纵市场抑或内幕交易，现在还不好界定，仍需要证监会和上交所作出相应的调查并予以公告”。
国浩律师（上海）事务所合伙人宣伟华则认为，光大大额购入权重股的行为，不属于上市公司虚假陈述，不属于操纵证券交易价格，不属于信息误导，也不属于证券市场的内幕交易，不适用《证券法》上的民事赔偿责任依据。
量化投资敲警钟
值得一提的是，光大证券的自摆乌龙，令不少参与股指期货的基金量化产品遭遇“黑天鹅”。从记者掌握的数据来看，多款相关产品净值周跌幅达2%—3%，甚至有传闻个别基金公司量化专户出现爆仓情况。
对此，景顺长城量化及ETF投资总监黎海威介绍，量化投资本身包含很多流派，有以基本面为主，持仓时间在几个月到一年左右的基本面量化；也有注重短期投资，持仓几天到几周，以识别各种形态、找出统计规律的统计套利；甚至日内交易数次乃至几毫秒交易一次，不持仓过夜的高频交易。在投资的资产类别上，有仅投资权益类资产的，也有跨资产类别的。
当股价出现异动时，各种类型的量化投资者会有不同的反应：基本面量化的投资者会忽略短期的波动，除非这种波动持续下去会导致基本面的变化；统计套利的投资者会面临两种选择，如果相信趋势会持续，就会跟上去做趋势，或者判断为某种噪音或扰动，很快会回到均衡，就会做反向，这种决策取决于各自的量化模型。做趋势的可能会放大波动，做反向（即市场中性策略）的反而会抵消这种波动。
好买基金分析师曾令华表示，从其跟踪的产品来看，市场中性策略产品大多影响较小，因为其股指期货仓位较轻，一般仅覆盖其股票 仓位，影响较大的多是一些进行趋势性套利的产品，但具体影响还要看其套保模型对风控阀值的相关设置。
深圳一家公募基金公司量化投资部总监表示，上周五光大证券乌龙指事件带来股指急速飙升并冲高回落，该公司一组量化投资模型是基于趋势跟随策略，系统自动跟随买入部分股票 ，但在随后股指的冲高回落过程中，由于系统自动设置了一定的回撤和止损线，所以最终影响并不是很大。
业内期货类资产管理规模最大的公司财通基金则发布公告称，旗下35只正在运作的期货类专户当天均平稳运作，各类风险阀值均未触底警戒区域，没有受到异动引发的任何影响，正是基于其各类风控阀值均经过极端模拟测试，此外，丰富的实战经验也杜绝了风险事故的发生。
不过，仍有不少基金公司开会紧急分析光大证券乌龙事件的各个风控盲点，以此改进和完善公司量化投资的风险控制。甚至有基金公司表示，一些量化投资的风控需要重新设置。
一家基金公司监察稽核部门的负责人表示，光大证券乌龙事件发生后，一些公募基金的量化投资模型在短时间内系统自动买入相关权重股，客观上产生了助涨助跌的负面影响，“通过这次事件，基金公司应该考虑到万一以后量化交易时，电脑出现问题怎么办？交易量是否要设置一定的权限？如果市场暴涨暴跌，很多量化交易的系统会违背初衷。”
该人士表示，此次光大证券乌龙事件给量化投资敲响了警钟，现在看来，量化投资的风险丝毫不亚于主动投资。主动投资要经过基金公司多个部门的审核，而且还有一级股票 池、二级股票 池、核心股票 池的限制，发生极端风险事件的可能性很小。反倒是量化投资的资金量越来越大，而量化投资设置的模型、条件和假设都是人为设置，里面有很大的主观性，一旦发生黑天鹅事件，给市场带来的负面冲击就会更大，破坏性也更强。有鉴于此，基金公司对量化投资的风险控制需要重新梳理、重新认识，在流程设置、防控力度方面要尽快加强。
“所有的交易其实都存在风控问题，如果是量化投资里面的高频交易，当市场趋势明显，比如上周五那样的短时间内急速飙升，就根本无法做到风控部门逐笔审核，如果后续任何一个环节出现问题，都可能带来莫大(博客,微博)的风险隐患。”一家基金公司督察长向记者表示。
2010年5月6日，一名交易员在卖出股票 时敲错字母，将百万（m）误打成十亿（b），导致道' target='_blank' >琼斯指数在短短5分钟内出现近千点暴跌，随即又大幅反弹，创下道琼斯指数历史上第二大单日波幅。“这正是由于' 美国市场上拥有大量从事高频交易的量化基金，如果国内也实行T+0，有了高频交易的土壤，可以预见此次光大证券乌龙事件造成的影响将远不止此。”某基金公司量化投资部负责人表示，“预计此次事件也将推迟A股市场推出T+0的时间。”
索赔难度较大
龙虎榜数据显示，8月16日在高位最大笔买入' howImage('stock','2_000750',this,event,'1770') 国海证券(' 000750,' 股吧)股票 的是中国' target='_blank' >银河证券绍兴证券营业部，买入金额超过2800万元；' target='_blank' >财通证券温岭东辉北路买入2600多万元；' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)' target='_blank' >沈阳大西路证券营业部买入金额超过1400万元；其余两个游资活跃席位买入金额均在1000万元以上。上述五个游资席位在8月16日合计买入的金额高达9300多万元。
相对而言，在高位减仓卖出的游资席位卖出金额并不算大，卖出金额最大的' target='_blank' >中信建投株洲建设路营业部卖出金额尚不到1400万元，国信证劵深圳泰然九路则在卖出1300万元的同时反手买入900多万元。卖出榜前五个席位合计卖出金额为5400万元左右，远远小于买入拉升的游资主力。
诸如这样的交易，在当天异常暴涨的行情中难以统计，很多不明就里的股民在11点05分看见大盘拉高之时，纷纷认为股市有大资金进入，也开始追高。
业内人士称，8月16日全天波及股票 超过150只，相关投资者蒙受的损失或近百亿元。而根据光大证券的公告，当日的操作对该公司造成1.94亿元的损失，最终损失及对公司财务状况的影响程度还可能随着市场情况发生变化。
抛开光大证券是否涉嫌内幕交易或操纵市场暂时不谈，投资者的损失该如何进行赔偿，成了市场最关心的问题。' target='_blank' >刘俊海认为，此次乌龙事件人祸因素据多，如何进行善后处理，他提出了三点建议：
首先，光大证券应该配合交易所开展真实客观的调查活动，“把调查的过程和结论一起公开，不要只公开结论，必要时候可以召开听证会”。
其次，现货交易和股指交易应该形成联动监管机制，建议证监会尽快出台部门规章，将跨市场的监管机制建立起来。
第三，证券市场要吸取教训，建立“一心二维三品合一”，“一心”即对投资者的感恩之心，“二维”即盈利化思维和社会责任思维，“三品合一”即证券产品、企业产品、人品合一。
盈科律师事务所高级合伙人臧小丽认为，从公开披露的信息来看，光大证券乌龙事件涉嫌四项项法律问题，即内幕交易、虚假陈述、操纵市场、挪用客户保证金，不过这需要和证监会的最终调查结果结合来看。
关于投资者关心的赔偿问题，臧小丽透露已有很多投资者打过电话向她咨询，但目前的法律制度下，由于内幕交易和操纵市场的民事赔偿在法律上只是原则性的规定，缺少具体操作细节，只有虚假陈述有最高院的' 司法解释，具有可操作性。
“因此投资者想通过民事赔偿来挽回自己的损失，恐非易事”，不过臧小丽也认为，如果通过此事件加快相关的证券民事赔偿制度出台，也是将坏事变成好事。臧小丽建议，此事件的处理可以借鉴平安证券设立赔偿基金的方式，赔偿投资者的损失。
宣伟华则指出，此次事件中有很多难以认定的地方。首先，“乌龙”大单买入权重股，投资者跟风被套。股市下跌，投资者跟风产生的损失与光大乌龙行为之间的“因果关系”难定。其次，光大事后因抛售ETF标的股引起个股下跌，投资者产生亏损。抛售个股未必导致该股股价下跌，也可能大盘本身下跌所致，因果关系难定。再次，持有光大证券股票 的投资者，因光大出事，导致光大股价下跌，产生损失。因上市公司、公司高管等本身原因，导致股价下跌，投资者踩到“地雷”，国内并未见有赔偿案例，属于股市固有的风险。
“总体上，因为抛售时间、抛售数量、价格、大盘本身、境内境外市场等各种因素交织在一起，想要划定一个赔偿范围（投资者范围和投资者损失范围）非常困难。”宣伟华称。
