银行“挺进”资管市场顺水鱼财经

今年年中以来，伴随着金融监管部门高层领导的频频表态，银行资产管理计划和债权直接融资工具两项试点改革逐渐浮出水面，并于近日落地试发行。大资管时代逐渐到来的背景下，此次银行理财产品转型的意义重大

资产和负债端两翼齐飞

10月15日，中国' howImage('stock','1_601398',this,event,'1770') 工商银行(' 601398,' 股吧)发行了一款名为“超高净值客户"多享优势"系列产品—理财管理计划A款”的理财产品，以净值化的收益打破了以往预期收益率理财产品大一统局面。继而，' howImage('stock','1_601328',this,event,'1770') 交通银行(' 601328,' 股吧)、' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)、' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)也推出了自己的理财管理计划产品。

10月初，有报道称，工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦发、兴业、招行和' target='_blank' >渤海银行11家银行有望成为首批试点发行资产管理计划的银行，首批试点交易额度为每家银行5亿元到10亿元。

10月8日，' howImage('stock','1_601998',this,event,'1770') 中信银行(' 601998,' 股吧)在其官方' 微博证实了这一消息:“经' target='_blank' >银监会业务创新监管协作部批准，中信银行获首批理财资产管理业务试点资格。该资格的获得，将进一步推动理财业务的资产管理转型和规范发展。中信银行将按照银监会资产管理业务试点的要求，尽快完成发行首批"资产管理计划"。”

这次银行理财产品的改革是一项系统性改革，除了负债端的资产管理计划试点，在资产端也推行了相应的债权直接融资工具试点。据报道，10月22日，理财直接融资工具在中央国债登记结算有限责任公司(下称“中债登”)的理财直接融资工具综合业务平台正式报价交易。

近日传来的消息显示，在首批11家银行的基础上，可能还会新增中行、农行、' howImage('stock','1_601169',this,event,'1770') 北京银行(' 601169,' 股吧)3家银行。

截至记者发稿时，共有上述4家银行的资管产品面世。

4家银行推出的银行理财管理计划产品共募集资金近200亿元(按上限金额计，因产品所募资金还投资于非债权直接融资工具，故金额较高)。其中，工行发行的超高净值客户“多享优势”系列产品—理财管理计划A、B款募集规模各为75亿元；兴业银行万利宝理财管理计划第一期第一款首发规模上限为30亿元；交通银行人民币理财管理计划2013年第一期募集下限为0.4亿元，上限为1亿元；浦发银行月月享盈理财管理计划募集下限为5000万元，上限为10亿元，此外，浦发银行还发行了一款私人银行专属产品—尊享盈银行理财管理计划1号，产品募集下限为500万元，上限为5亿元，但该行注明:根据产品实际运作情况，产品管理人有权调整产品规模上限。

与传统银行理财产品相比，银行资管产品在负债端向净值型产品转变，在资产端则引入了更加透明的债权直接融资工具。

此次发行的银行理财管理计划产品不再有“预期收益率”。兴业银行某支行理财经理介绍道，理财管理计划产品的收益率是根据最后的净值倒推出来的，只有计算出最后的净值，才能知道产品的收益率，这个净值已经扣除所有相关费用。工商银行推出的“多享优势”系列产品—理财管理计划A款说明书中指出，该产品为非保本浮动收益(净值型)，“本理财管理计划无预期收益率，产品净值随所投资资产的市价变动，产品申购、赎回、清算以产品净值为计算基础，客户所能获得的最终收益以中国工商银行实际支付的为准”。

但在理财管理计划产品销售现场，记者了解到，仍有银行工作人员在向客户介绍这类产品时使用“预期收益率”的说法，称“一个月开放一次的首个封闭期预期年化收益率为5.18%

，三个月开放一次的首个封闭期预期年化收益率为5.32%”。该理财经理对此解释称，客户现在还不习惯理财产品没有预期收益率，所以这么说。

“如果我们投资的是一个动态管理的资产组合，其资产组成每天都发生变动，但收益率却保持固定，投资者没有感受到风险收益的变化，银行从中不仅收取管理费，也占有了一定的剩余收益及与之共生的风险。这种情况下，投资者又凭什么去承担风险，认可投资失败呢？”' howImage('stock','1_601818',this,event,'1770') 光大银行(' 601818,' 股吧)资产管理部总经理张旭阳指出，“而反观债券基金、股票 基金等产品，尽管也是银行代理销售的，但因为其按净值认购、赎回，价格的变动反映了风险，投资者也真正认可了"市场有风险，投资需谨慎"的理念。”

由预期收益率向收益率的净值化转变后，客户或许会在购买理财产品时更担心风险，但这也可能意味着客户的收益会更多。

与传统银行理财产品规定超出年化收益率部分的收益作为银行的投资管理费不同，银行理财管理计划产品的一个特点是明确规定了收取的投资管理费，并且将管理费用的收取与管理的理财产品业绩相挂钩。

工行此次发行的理财管理计划A款产品规定，固定管理费标准为0.6%(年)，计算基准为理财管理计划前一日净值。除了固定管理费用以外，根据理财产品的实际收益，工行可能还会收取浮动管理费。收取标准为:当产品单月的收益率年化达到N以上时(N=一年期人民币存款利率＋1.75%)，超过N的部分管理人将按照20%的比例提取浮动管理费。

浦发银行推出的月月享盈理财管理计划则标明，管理费为0.50%(年)。该行并指出，如果该投资周期中，按照产品申购赎回确认日前一日单位净值折合年化收益率低于5.20%(计息天数为365天)，该行将以银行管理费为限进行回拨。

交通银行发行的人民币理财管理计划2013年第一期的管理费则为:当单日产品单位净值大于1元时，银行会按0.3%(年)的标准收取当天的管理费；如果当天的产品单位净值小于或等于1元时，则不提取管理费。

从资产端来看，债权直接融资工具试点的亮点是在银行理财管理计划产品的投资标的中引入了理财直接融资工具。交行的产品说明书中指出，理财直接融资工具，系指由商业银行作为发起管理人发起设立、以单一企业的直接融资为资金投向、在指定的登记托管结算机构统一登记托管、在合格投资者之间公开交易、在指定渠道进行公开信息披露的标准化投资载体。

在资产配置上，交行该理财管理计划主要投资于固定收益类投资工具，包括货币市场工具(含货币基金)、银行间市场交易的债券、理财直接融资工具等金融投资工具。

工商银行“多享优势”系列产品—理财管理计划A款除了投资高流动性资产和权益类资产，在债权类资产部分只投资于理财直接融资工具，比例范围是0－70%，而不是传统理财产品中常见的' 信托计划、' 券商、' 保险（' 放心保）资管计划等基础资产。理财直接融资工具的资产质量要达到可投资标准，资产或资产组合所涉及用款人比照工行评级标准均在A－级(含)以上。

从10月22日在中债登下的平台交易来看，交易报价采用类似于债券的“双边报价”模式，票面利率约为6%，并且，单个理财直接融资工具要与单个企业的债权融资相对应。在产品设计上，据报道，单家银行持有任一理财直接融资工具的份额比例不得超过80%。在交易主体上，理财直接融资工具至少涉及发起管理人、综合业务平台、登记托管结算机构、作为投资者的银行理财管理计划、融资企业及评级机构等六方主体。

“理财产品基金化发行可能会减低对客户的吸引力，但这正可以从资金端降低投资冲动，从而减少"资管泡沫"。”张旭阳指出，只有银行理财产品从' 法律形式到业务实质真正回归代客业务、回归资产管理，银行理财才能摆脱银行资产负债表的束缚、摆脱资本充足率的约束，才能真正做大。

银行理财向资管转型是必然

张旭阳认为，银行理财产品迅速发展主要有四个方面的内在机制:管制套利，担当中国利率市场化的推手；创设(非标)投资工具，成为资产证券化的本土化解决方案；风险收益重构，完善中国投资工具谱系；试水资产管理，成为中资银行转型不可或缺的一环。

“通过分析银行理财产品快速发展的四种内在机制，会发现:在规范化的资产证券化运作重新开启、直接融资发展以及利率市场化进程延伸到存贷款领域、其他金融机构工具创新日益广泛后，银行理财业务前三种创新机制的意义将降低。例如，利率市场化实现后，接近无风险的存款型理财产品就没有存在的空间；直接融资与债券市场发展后，理财将更多直接投资企业信用债券而无须创设非标准化资产证券化工具；分级基金、量化投资、金融衍生品在中国投资市场上日益普遍后，银行理财产品熨平投资曲线的作用降低。”张旭阳表示，“因此，向资产管理业务转型是银行理财产品最终的生存形态。”

张旭阳同时指出，银行业自身的转型也要求银行资产管理业务的发展。“银行业目前所面临的变化是结构性的改变，而非周期性的变化。这种改变不仅来自于中国金融市场自身已经开始并不断加快的金融脱媒、利率市场化、资本管制加强等进程，不仅来自于技术进步与数字时代发展带来的技术脱媒与第三方支付的挑战，更来自于经济结构变化带来的社会阶层变动与居民生活方式的变化。因此，银行业必须对自身的运行模式进行深刻变革，这种变革应使银行建立更有效的信贷资产配置机制和更多元的市场化业务，这种变革应把银行从传统银行变身为数据分析者、集成服务商、撮合交易者和财富管理者。”张旭阳表示。

' target='_blank' >民族证券研究所所长高谦指出，银行理财资管化、债权资产直接融

资化的过程不仅对于微观层

面的理财各方有益，也有利

于从宏观层面降低金融系统

的风险。

“原来不透明的非标准债权资产转化为标准化的债权直接融资工具后，它的价格及其评级变动可以及时反映融资主体的信用风险变化，金融市场通过不断交易逐渐释放了信用风险。而在原来的理财模式下，非标准债权资产，如各种信托收益权等并没有及时反映融资主体信用风险变化的市场公允价格，这样一旦出现偿付问题，它的转让也就更加困难，持有人也会受到更大的冲击，从而也会增大金融体系的风险。”高谦表示，“再如，过去银行理财资金绕道其他金融机构投资所滋生的不规范影子银行问题广为人诟病，交易链条过于复杂，运作不透明等都增大了金融系统的风险，而在理财资金通过债权融资工具与融资客户直接对接，交易链条简单化，债权关系直接透明化之后，风险就容易精确识别和监控，它对于金融市场的冲击也将大大减少。”

转型需银行内外共融

长期以来，有不少人指出，应在法律形式上应确立银行理财产品受托管理的独立法律地位，这是银行理财业务向资管业务转型的必要条件。

“不论是公募形式的基金，还是'私募形式的券商集合投资计划，都通过法律或部门规章的形式，明确了其产品为受托管理的法律制度。2012年以来，证券、基金、保险等金融机构在监管放宽的背景下加大资产管理业务扩' target='_blank' >张力度，但由于中国金融体系中，银行仍是客户选择投资品种的主要渠道，银行理财产品的资金往往成为非银行金融机构"通道型业务"的最终资金来源。在实体经济并没有明显增长的情况下，群雄逐鹿的结果并不是帕累托改进的过程，而仅仅是蛋糕的重新切分。而且通道类业务过多将使理财产品原先的短中介链变成长中介链，反而增加了系统性的流动性风险与信用风险。因此，目前迫切需要监管机构通过法律或法规明确银行理财产品的独立法律地位，在此基础上允许理财产品以自身名义开立银行资金账户以及银行间市场、交易所市场等交易账户，并开展投资交易活动。”张旭阳指出。

兴业银行首席经济学家' target='_blank' >鲁政委今年稍早时也撰文指出，从运作层面上来讲，最清晰的理财业务模式应该是为每支理财产品设立一个具有法人资格的特殊目的机构(SPV)，从而实现“真实出售”和“破产隔离”。但是，我国现行法律只承认股份有限公司和有限责任公司是法人，能够破产，任何其他类型的主体都不具备破产资格。与此同时，我国《商业银行法》规定，商业银行不得投资于存款性金融机构之外的任何主体(国务院批准的除外)。这意味着，商业银行试图通过设立特殊目的机构的方式来将自身表内业务与理财业务从法律上完全划清界限，在现阶段是根本不可能的。

鲁政委进而指出，银行理财面临的这一法律问题在券商的资产管理计划中、在不断扩大的资产证券化“试点”中都同样存在。

即使银行可以不再依靠“通道”，独立地开展资管业务，但其资管实力当前并无优势可言。

中央财经大学金融学院的褚蓬瑜指出，商业银行在资本市场自主投资时间不长，对投资领域与其他金融同业机构相比较为生疏，这直接制约了其产品设计能力以及投资能力。

张旭阳指出，资产管理比拼的是投资研究能力，比拼的是平衡有效的风险管理能力，比拼的是金融工具创设的能力，因此，对银行自身而言，加强投资研究能力与风险管理能力建设，从而提升专业管理能力刻不容缓。“相应的组织架构调整、人员投入、系统建设应随之跟上，包括设立资产管理业务专门的机构与人员，实现前、中、后台分离；提升投资研究与风险管理能力、辅之以相应的IT系统建设，使业务模式向资产管理业务拓展；加强客户细分，保证合规性销售；整合银行传统业务，从产品销售向为客户提供财务规划与资产配置方案过渡……”张旭阳表示，“监管机构可以组织架构、内部管控、投资研究、团队配备等能力评价为基础，对推出理财业务的银行进行分类管理，实行业务、产品、地区、对象的不同准入标准，通过分类管理加强银行的自律。必要时，应允许商业银行建立理财业务的专营机构或资产管理子公司，推动银行理财业务的专业化发展。”

张旭阳还指出，在银行理财管理框架逐步理顺、理财产品投资的风险收益能够传递给投资者的同时，监管机构应出台银行理财产品的投资管理办法，允许银行理财产品的投资范围可根据客户适合度加以扩大，使理财业务能够根据市场情况，在更广泛的投资领域中进行资产配置，以获得持续、稳定的投资回报。“特别是应允许银行以资产管理的形式更多地参与资产证券化的产品创设与投资。资产证券化不仅对银行盘活存量信贷资产、减少对资本金的需求有重要作用，更关键的是，证券化过程是价值发现的过程。”张旭阳表示。

银行仍将主导大资管时代

2012年以来，随着《中华人民共和国证券投资基金法》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》等法律法规的修订和《' 期货公司资产管理业务试点办法》、《保险资金委托投资管理暂行办法》等法律法规的发布，中国的资产管理行业迎来了一轮监管放松、业务创新的浪潮。在这股浪潮的带动下，证券公司、信托公司、期货公司、基金公司、银行、保险公司之间的业务壁垒逐渐消融，资产管理行业进入混业经营、创新实验的大资管时代。

此次启动的两项试点，无疑顺应了这一潮流。有人指出，商业银行开展债券融资工具业务的顺利试点，意味着除了不能为企业发行股票 和直接购买股票 外，投资银行可以做的事情，商业银行几乎也都可以做。

商业银行直接涉足资产管理，最直接的影响就是对证券、信托等机构“通道”价值的削弱。' target='_blank' >东方证券分析师' target='_blank' >金麟指出，从目前来看，券商、信托机构受到的影响主要是在通道类业务方面，信托机构受到的影响可能会更大一些，因为信托机构的通道业务量相对更大，具体影响程度要看现阶段银行存量理财业务中有多少会转为理财资管业务。

对证券业来说，有分析师指出，按照目前万分之三至千分之一的费率，即使券商完全退出“通道业务”，对其营业收入的影响也小于1%。而信托的“通道业务”主要为单一信托，鉴于二季度末单一信托业务占70.83%(根据中国信托业协会数据)，单一信托业务势必将会受到较大冲击。

为应对这种变化，金鳞认为，证券、信托等机构应努力发展好主营业务，如' 融资融券、股权质押、权益投资等，增强核心竞争力。

不久前出版的《影子银行与银行的影子—中国理财产品市场发展与评价(2010－2012)》一书指出:未来，我国金融体系的演化或将走欧洲大陆的道路，即全能银行主导下的资本市场发展模式。而在这种模式下，我国财富管理市场的发展也必将形成“全能商业银行为主导，其他财富管理机构为辅助”的基本格局。这是基于几个基本判断:第一，未来十年我国金融体系仍会维持以银行为主导的模式；第二，银行经营模式将逐步由分业经营转向综合经营；第三，发展财富管理业务有助于商业银行转变盈利模式，实现综合经营；第四，商业银行主导财富管理市场具备客户资源、销售渠道等方面的先天优势。