申万：中国联通估值仍具吸引力 重申看好顺水鱼财经

' howImage('stock','1_600050',this,event,'1770') 中国联通(' 600050,' 股吧)(762HK)-3G业务有望在2011年实现盈亏平衡

3G用户会进入高速增长期。2011年中国国内3G用户增长必然提速。到2011年年底，我们预计会有1.4亿3G用户。同比2010年增长200%。获取这些增量的3G用户必然使其2011年的工作重点。

目前3G竞争的核心还是在用户的竞争。联通丰富的终端和其积极的补贴政策，我们预计联通在明年能够获得大量高质量的3G用户，联通因为其成熟的网络和多样的终端，必然能够在3G用户争夺战中获得先机。联通能以较低的成本获得用户。而今年联通大规模的手机补贴，意在占领3G用户的制高点。我们估计在2011年年底联通3G用户将超过四千万，而且与其他运营商的3G用户相比，联通的3G用户的ARPU相对较高。

2011年联通全年季度收入增长趋势良好，预计下半年3G业务将会盈亏平衡，2012将会爆发，贡献净利润。我们预计联通2011年四个季度的EPS分别为人民币0.02，0.05，0.08和0.11。如此快速的盈利增长会向市场验证公司3G业务强大的盈利能力。

中国联通估值仍具吸引力。如果我们假定联通只做固网和GSM业务，在此假设下，联通2010-2011年的EPS为：RMB0.49和0.54，对应2010和2011年19.58和17.78倍。而在3G业务启动之前（2009年5月之前），联通的静态平均PE为22.75倍。而一旦3G业务开始贡献盈利，公司利润必然出现高速增长。

考虑明年公司3G业务反转和估值的合理，我们重申对公司的看好评级，2011年目标价位港币14.3。2010E-2012E的EPS分别为人民币0.20，0.26和0.74。目标价对应27.5x11EPS和15.1x12EPS。

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