再论资产配置荒：公司债凭什么这么火顺水鱼财经

经历了股灾，大量资金似乎无处可去，既没有好的债权资产，也没有好的股权资产，在“资产配置荒”的时代，到底可以买什么呢？

市场给出的答案是——" 公司债。

现在公司债火到什么程度？一方面是发行量的爆发式增长。《经济参考报》援引WIND数据，今年前8个月，上交所公司债共计发行514只，发行总规模约为2762.5亿元。相比去年同期的328只829.2亿的规模，在发行只数上增加了56.7%，而规模上更是大涨233.2%。仅8月份，公司债发行量就达到112只，共1040.2亿元。

今年1至7月，加上完成发行的存量公司债，上交所公司债券已完成发行的融资规模超过6500亿元，是去年全年水平的2倍以上，也超过同期上交所股票 融资规模。

与规模扩张相伴的是，公司债" 收益率出现明显下行，甚至出现了负信用利差的局面。“大量的流动性淤积加上交易所质押" 回购融资的效率远高于银行间，这使得信用债投资人非常偏好交易所债市，债券发行利率低到了难以想象的位置。”平安证券固定收益事业部执行总经理" 石磊撰文提到。

同样评级在AA+的主体在交易所发行公司债利率平均比在银行间发行的中期票据低100个基点以上。近两个月发行的" 房地产公司债普遍比其在离岸市场融资成本低600基点以上。

五年期AA+公司债平均到期收益率在7月后一直低于同期限的政策性" 金融债，这意味着交易所债市已经出现了负信用利差。这当然由于政策性金融债在交易所发行量极低，这一利差并不是在同一个市场形成的，但仍然意味着信用定价出现了一些问题。

而这背后蕴藏的风险也值得深思。此前央行宽松政策释放的大量流动性涌入股市，再加上杠杆资金的撬动，A股经历了一波“疯牛”，随着去杠杆加速，A股股灾迅速蔓延，大量资金逃离。而现在，很多投资者通过债券质押回购的方式增加杠杆，一旦市场发生波动，也会导致风险急剧上升。

石磊对这种形式的融资成本降低警示风险：

“降低社会融资成本”是一个非常美好的愿景，正如" 美国政府在本世纪初推动的“居者有其屋”一样，如果成为一种整体性的运动，则可能带来巨大的系统性风险，流动性过剩推动的信用风险低估可能会带来系统性的风险。

在减债周期内，或许应追求的并非是整体降低社会融资成本，而是鼓励市场和金融机构把资金投入到有前景的产业中去，让有竞争力的产业得到更多资源，让落后的产业让出资源。

债主从来都不是创新的鼓励者，从维稳负债而降低融资成本的角度是难以鼓励创新的。信用利差最终会在信用收缩时急剧扩大，而信用风险积累到一定程度会引发系统性风险，其常常不得不通过汇率找到问题的突破口。

民生宏观研究院院长" 管清友也提到：

现在公司债和信用债都疯狂了，房企开心了，债务负担重的非标被置换成4%-5%的公司债了，同样爽的还有地方政府，3.2万亿地方债发了一大半了资金面也没有紧张，谁让钱这么多但找不到配置方向呢？值得深思的是，如此凶猛的加杠杆的做债，和过去的股市又有什么本质区别呢？

绕了一大圈，大量的货币还是围绕着传统部门转，无论是房地产还是地方融资平台，不管其信用资质如何，只要投资者认可这个债有政府兜底，肯定会被资金横扫并且评级不低。这么多货币没有去向，如果实体层面真的有好的创新和好的赚钱项目会如何呢，是不是会蜂拥而上呢？答案是肯定的。但可惜的是，没有，否则也不会资产配置荒了。