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3季度经济数据公布，2015年3季度GDP增速同比增长6.9%（市场预期6.8%）。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%，三季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值同比增长3.8%；第二产业增加值增长6.0%；第三产业增加值增长8.4%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%（2015年前3季度GDP环比增速分别为1.3%、1.8%和1.8%）。
评论：
目前对国内经济而言，市场存在短期弱势企稳的预期，但中期依然看弱。原因在于，周期性行业去产能去杠杆的压力远未释放完毕，过剩产能出清尚处于攻坚期。不过，在经济下行压力大、国际资本动荡不安的时期，政策方面也会有新的强力措施，比如近期推出的长期专项建设" 金融债，建立专项基金，用于基础设施建设。其中，中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息。这些强力措施，无疑会对未来几个季度的经济提到一定提振作用，改善各项经济数据的环比增速，进而也会对市场预期形成影响。
从1-3季度的经济数据来看，基本面发生了一些结构性的变化：首先，，部分周期性行业尽管还在产能出清的攻坚期，需求旺季不旺，但上中游的产品价格开始出现供给收缩带来的调整，如部分" 有色金属、水泥、玻璃、部分化工品均出现了2个月左右的上涨。其次，第三产业在GDP中的比重不断上升，服务业的发展已体现出良好的趋势，服务业景气度已明显高于制造业，且服务业终端产品价格一直保持坚挺。我们认为，对于最终产品服务业，对国民经济生产率的降低作用确实存在，但是对于构成服务业部门劳动力增长主要来源的中间产品服务业，劳动力向服务业转移将会有助于整体生产率的提高。最后，区域经济的结构性分化在加剧，这不仅体现为不同地区产业布局的改革效力，也体现为不同产业之间，以及相同产业不同企业之间的结构性分化，适应消费升级、人口结构变化、环境保护、" 互联网发展等经济结构转型的产业或企业，其增加值的发展速度就明显好于其他产业或企业。
对于4季度的国内经济而言，有三个方向值得重点去关注，一是政策效力如何，我们需要逐月观察基建投资的相关措施对经济的环比改善情况；同时，还有汽车（购车税收优惠与" 新能源汽车相关优惠政策）与房产（住房按揭便利政策）的扶植政策在短期里对GDP增速的提升，我们认为这方面的政策刺激效力或不及以往；二是10月底全会召开，对于深化改革的重点方向能否有突破，我们需要重点观察的是——放开国内各行业投资准入的相关政策（如市场准入负面清单制度的推行配套制度与效果）、财税体制改革的突破（比如预算制度的改革）、土地制度的改革等；三是美联储 keyword=加息" 加息的靴子是否会在12月落地，这个时间点带来的影响首先是国内货币政策的节奏，结合国内基础货币的情况及投资资金的配套需求，我们认为4季度降准将是大概率事件。
分项数据来看：
【工业增加值】
跌幅扩大，“破7”情形下固投增速将更加温和
中国9月规模以上工业增加值同比5.7%，不及预期的6.0%，前值6.1%，在8月略有反弹后重新转为下跌。
（1）绝大多数行业增加值保持同比增长，但仍有部分具体产品当月同比增速为负。在上个月显著回升的关键指标——发电量9月同比增速-3.1%，前值增长1%，在略微呈现向暖迹象后重新转为下跌。叠加近期的CPI、PPI以及固投数据，尽管货币政策的宽松基调从未动摇，但货币的“供给”扩大似乎难以向实体的“需求”层面传导。
（2）随着" 美国经济数据批量不及预期，美元自9月下旬以来从阶段性顶部回落，推动大宗产品有一波反弹行情。但其供大于求局面未改变，能源与工业金属价格继续低位徘徊，工业增速难有显著回升。后续趋势" 分析类似PPI，将同时取决于国际大环境和国内实体经济走势，2015年最后两个月当月增速在“5%”区间是大概率事件。
【投资】
1-9月城镇固定资产投资累计同比增速为10.3%，预期10.8%，前值10.9%，继上月跌破11%红线以来，已经继续下落到“10%”一线水平。
（1）市场回升转暖遥遥无期，虽然现在只是初秋，我们却要正视投资增速已经进入“寒冬”的事实。制造业增速（累计同比8.3%，前值8.9%）的继续放缓符合市场预期；地产微刺激政策只能帮助“去库存”，难以鼓动“新开工”，1~9月地产开发投资累计同比名义增速2.6%，连续两个月增速降幅超过0.8%，降幅继续扩大；基建1-9月累计同比增速已经回落到18.1%，2015年最后两个月累计同比增速很可能跌破18%。
（2）生产回暖不力，通缩威胁加剧，投资层面也没有起色；我们或许要学着适应经济增速“破7”时代的新常态，不能再以高速奔跑、而应当用更为温和的审视思维看待实体经济。预计2015年底~2016年初固定资产投资增速将触底。
【" 房地产】
9月房地产：销售边际衰减投资向下，地产不稳宽松应有加码
（1）房市政策边际效应似有衰减。今年以来中央和地方利好政策不断，刺激房地产销售迅速上升。1-9月商品房销售面积累计同比较前月小幅上升至7.5%，也是年内最高。至8月底，用于消费的住户中长期贷款同比增长19.21%，是年内最高，间接表明个人住房贷款需求的火热，与地产数据印证市场总体向好。但销售面积单月同比则从前月的14.7%收缩至9.0%，也是连续第二个月收缩，部分原因在于去年的高基数，也表明房市政策边际效应似有衰减。
（2）地产3·30新政以来，房市的向好一度拉动投资端数据回升，然而自7月投资增速开始趋缓，8月投资当月同比开始转负，9月房地产开发投资完成额当月同比为-3.11%，其中住宅投资相对较好，当月同比-2.41%。1-9月地产投资累计同比增2.6%。投资和消费数据的背离表明房地产企业去库存道路漫漫。实际上商品房待售面积同比增速已从13年初高点的45.4%一路降至近期的15.7%，但其中区域分化严重，制约投资在整体上的增长。
（3）从目前公布季报的房企来看，销售向好并未大幅改善上市房企的盈利预期，仍有相当数量的房企预计亏损。既有大量库存掣肘，又有房市区域分化，仅凭交易层面的政策利好难以推动地产投资，好在低利率环境减轻了一部分房企债务存续的压力。地产企稳仍需进一步的宽松政策，未来各级政府也仍继续出台针对性的房产政策，但房地产似乎难以独力承担企稳经济的重任。
【消费】
9月份社会消费品零售总额增速小幅回升，回升态势有望持续。2015年9月份，社会消费品零售总额25271亿元，同比名义增长10.9%，前值是10.8%，符合市场预期。乡村增速高于城镇，餐饮增速高于商品零售。按经营单位所在地分，城镇同比增长10.7%；乡村增长12.1%；按消费类型分，餐饮收入同比增长12.1%；商品零售增长10.7%。2015年1-9月份，全国网上零售额同比增长36.2%，继续高速增长。一方面，由于“八项规定”对餐饮消费的影响逐渐递减，餐饮收入增速将进一步回升；另一方面，经济的持续下行给社会消费品零售的增长造成压力。我们预计10-12月份社会消费品零售总额增速还将小幅回升，但是回升的力度不会很大。
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