四季度债券市场继续走牛概率大顺水鱼财经

不少业内机构认为，在目前经济背景下，短期内货币政策基调难以变化。四季度的基本面、政策面、资金面和风险偏好对债市可能都偏正面，资产荒将倒逼银行理财' 收益率的被动下行和继续配置债券，债券整体尤其是高等级债券将是大概率的继续走牛。

受央行连续降息和降准的刺激，债券市场三季度开始走牛，而这种趋势有可能延续到四季度。

不少业内机构认为，在目前经济背景下，短期内货币政策基调难以变化。四季度的基本面、政策面、资金面和风险偏好对债市可能都偏正面，资产荒将倒逼银行理财收益率的被动下行和继续配置债券，债券整体尤其是高等级债券将是大概率的继续走牛。

诸多因素利好债市

在影响债券市场四季度运行的基本因素中，业内普遍认为，实体经济未来仍将呈现相对弱势态势。民生加银基金固定收益部总监' target='_blank' >杨林耘女士在接受本报记者采访时表示，四季度经济基本面可能延续弱势，财政政策发力以托底为主，且受制于财政收入增速，空间有限。

' howImage('stock','1_601009',this,event,'1770') 南京银行(' 601009,' 股吧)也认为，从中长期来看，过去投资驱动型的经济增长模式难以为继。在结构调整、产业升级过程中，旧经济内生动力逐渐减弱，新增长点尚未形成规模，在三期叠加的新常态下，潜在经济增长速度下行难以避免。短期因素是积极的财政政策不断加码，政策在打通资金进入实体的渠道上下工夫，简政放权、' 国企改革等改革措施释放政策红利，一系列稳增长政策短期内可能对经济起到一定托底作用。

与此同时，货币政策总体可能延续宽松状态。有' 分析认为，货币政策与资金面在汇率双向波动幅度加大情况下，央行仍然进行了降息降准的操作，说明经济是货币政策的首要着眼点。美联储最新决定维持不' 加息，其中也考虑到中国经济和金融市场的因素；而我们判断即使美联储开始加息，其节奏也将慢于上一轮加息，且中国的货币政策不会因此转向收紧。此外，央行的投放操作和引导利率下行都表明了维持流动性宽松的意图。

杨林耘(博客,微博)告诉本报记者，四季度货币政策或与三季度政策不会有较大变化，但值得注意的是，相比三季度，经过8月11日的人民币汇率形成机制进一步改革，货币政策的独立性在四季度将增强，制约货币宽松的因素如证金公司举债救市也将消失，货币宽松一为经济托底的需要，二为解决地方政府债务创造条件。

“四季度另一个主要的变化可能来自于资金面：随着股市资金回流银行体系和人民币贬值预期的稳定，外汇流出的速度会减缓，资金面上相比三季度边际可能改善。”民生加银相关人士分析称。

除了基本面因素之外，违约事件对市场运行的影响也值得关注。二重集团及其子公司发布破产重整' 公告，成为首个出现违约事件的央企，天威债违约也已是事实。对此，上述民生加银基金人士表示，市场对于二重集团、天威的违约等都有心理预期，从上周市场走势来看，对债券市场整体冲击不大。但随着经济下行，后续违约事件如持续增多，对于信用债的影响还会是较大的。具体来看，对中高评级（AAA、AA+）信用利差利好，对中低评级（AA及以下）信用债影响负面。

南京银行也认为，迄今为止出现违约事件的发行人几乎全部属于景气度明显下滑的行业，二重集团及其子公司、天威集团、珠海中富包括早前陷入违约风险的' howImage('stock','1_601558',this,event,'1770') 华锐风电(' 601558,' 股吧)、超日太阳、湘鄂情概莫能除外。随着经济走势的持续疲软，石油价格低迷，对于行业景气度的关注将成为挑选个券的主要考虑因素。

信用债与利率债分化概率或不大

在综合诸多影响因素后，不少机构认为，四季度债券市场可能偏向正面。杨林耘认为，四季度的基本面、政策面、资金面和风险偏好对债市可能都偏正面，资产荒将倒逼银行理财收益率的被动下行和继续配置债券，债券整体尤其是高等级债券，大概率继续走牛；但由于大多数券种的收益率都已经接近除2008年外的全球金融危机以来的底部区域，因此上涨空间可能比较有限。

“受制于工业领域通缩形势长期存在，当前货币条件不支持，虽然猪肉价格连续上涨，并已接近历史高位，后续CPI仍将在控制目标以内，故此经济基本面较难为债市带来明显的负面影响。”南京银行分析称。

就利率债而言，有分析人士表示，长端利率债由于今年以来收益率下行最少和期限利差维持高位，因此安全边际更高；据测算，如6个月的银行理财收益率下降至4.5%，那么10年期长债仍有20到30个基点的下降空间。

南京银行认为，随着央行连续降准降息，叠加银行理财收益率缓慢下调，银行表内外综合负债成本有所下行。但目前利率债投资者结构有所改变，基金等交易性资金占比提升，意味着货币市场资金利率对需求的影响力增加，投资者稳定性降低。长期来看宏观大背景决定了目前利率债仍然安全。虽然利率降至历史低位后再度下行将缺乏动力，但无风险利率不具有大幅反弹的条件。短期内股市资金回流后资产重配导致债券需求提升，资产短缺局面短期难以改变。因此债市在长期和短期均获得支撑。若市场有技术性回调或是突发事件冲击，依然是逢高介入的好机会。值得关注的是，当前债市杠杆水平较高，对流动性高度依赖，利率波动性或将增大。

而从信用债市场来看，杨林耘认为，四季度会出现分化行情，中高评级（AAA、AA+）信用利差继续维持低位，中低评级（AA及以下）的信用利差将加大。由于短端利率将维持低位，套息仍有空间，因此可精选城投债和收益率较高但又比较安全的产业债进行套息操作。

也有分析认为，四季度信用债与利率债走势分化概率不大，主要驱动因素皆为宏观基本面和资金面。从信用利差上看，目前AA以上评级信用债信用利差已降至2009年以来历史低位，同期7天资金利率却高于历史低位1%左右的水平；AA-及A评级信用债信用利差整体维持较高水平。料后期违约事件爆发，仍可能推高低评级信用债信用利差，信用利差随评级分化。