客服热线：
手机版
二维码
本文首发于微信公众号：招商固收研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
评级下调与再融资难
2016年初以来，城投债上调54次，约占信用债上调次数27%。与之相对，城投债下调次数寥寥无几。我们将城投债去除后分行业来看年初以来产业债调整情况，由于信用事件不断，今年评级下调的频率较去年大幅增加。
（1）评级调整的行业分布
从上调企业行业分布中，' 金融行业（银行和非银金融）占据较大比例。' 银行业中地方性银行以及农商行的评级被频繁上调。这些银行近年来依靠地方平台发展较快，资产规模以及贷款质量均有所提高。非银金融行业里中小证券公司上调较频繁，得益于去年牛市证券公司盈利水平大幅升高。
其他被上调较多的行业中，' 房地产行业中部分企业得益于去年一二线城市房价上涨获得评级上调；建筑装饰行业中被上调的企业均为处在基建行业的企业，与交运、公共事业类似，他们均有政府投资的属性。
从评级下调企业行业分布来看，毫无疑问过剩产能继续承压，排名前几位的是采掘（煤炭为主）、钢铁、军工（造船，主要是春和集团和舜天）、机械（重工）、化工以及有色。在去产能的背景下，未来过剩产能行业的企业评级仍然会承压。
我们之前的周报（5月23日的周报《信用市场面临评级调整的考验》）' 分析过，资产负债率高，盈利亏损较大、低评级的企业容易评级下调，除了这些之外还能在评级调整中分析出什么因呢？
首先，从企业属性来看，过剩行业国企背景的增信效果开始减弱。随着' target='_blank' >东北特钢、华昱能源、川煤相继违约，过剩行业国企所依赖的地方国资委协调能力越来越受限，评级下调的压力也不断变大。但是值得注意的是，国企评级被下调集中在产能过剩行业，尚没有向其他行业蔓延。
但是评级公司总体上对国企的仍然有较高的容忍度。从下调评级时的企业的资产负债率和盈利能力来看，评级公司对于国有企业的仍然有一定的容忍程度。大部分国有企业在大额亏损以及较高资产负债率下才下调评级。目前没有看到评级频繁下调向产能过剩行业以外蔓延的现象。从之前行业分布来看，评级下调仍然集中在产能过剩行业（煤炭、钢铁、有色），目前没有出现评级从过剩行业内向外蔓延现象。
评级以外，伴随着信用债大量到期和再融资压力高企，信用风险依然需要警惕。
目前发行主体的再融资渠道，主要包括银行渠道和债券渠道。
银行方面，绝对数量上过剩产业的不良还没有大到影响银行业正常的流动性，而且监管部门已经要求加快不良的核销，银行贷款风险目前来说相对可控，但是对过剩企业的放贷意愿下降。
债券渠道的再融资风险最近较受市场关注，我们在5月9日的周报讨论过（《到期' target='_blank' >高峰，钱从哪来》），从目前来看，4月份信用债发行遇冷之后，短期债市情绪虽有所缓和甚至转暖，但是发行量并没有完全恢复，而未来几个月是债券到期的高峰，债市再融资风险仍然存在。特别的，钢铁煤炭的信用债净融资额已经连续三个月为负。
信用债策略我们依旧推荐中高等级，短久期，谨防信用风险的进一步蔓延。
信用评级调整回顾
上周共有23家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
上周涉及评级调整的14家企业评级被上调（南通产业控股集团有限公司、重庆大晟资产经营(集团)有限公司、福建' 圣农发展(' 002299,' 股吧)股份有限公司、滨州城建投资经营有限公司、昆山高新集团有限公司、' 荣盛石化(' 002493,' 股吧)股份有限公司、深圳市新南山控股(集团)股份有限公司、常熟东南资产经营投资有限公司、' target='_blank' >山西证券股份有限公司、济南西城投资开发集团有限公司、华邦生命健康股份有限公司、广州毅昌科技股份有限公司、青岛出版集团有限公司、' 永泰能源(' 600157,' 股吧)股份有限公司）
主体评级调整依旧频繁，下调企业仍然集中在过剩产能行业：进入评级调整密集期，本周评级调整依旧频繁，从下调情况来看，下调主体仍然集中在过剩产能行业，特别是川煤违约后，陆续有煤炭企业评级被下调。
上周评级下调超过一级的发行主体：无
一级市场：发行规模下滑，发行利率小幅下行
1、发行规模
上周非金融企业短融、中票、' 企业债和' 公司债合计发行约1003.18亿元，没有延续上周发行量增长的势头，发行量再次回落，偿还规模约740.36亿元，净融资额约262.82亿元；其中，城投债（中债标准）发行76亿元，偿还规模约248.72亿元，净融资额约-172.20亿元。
信用债一级市场较上周有所下降，主要是短融发行量大幅下降，其中企业债、公司债发行量小幅上升，短融、中票发行量较上周有所下降。城投债发行量小幅下降，净融资流出。
从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率小幅下行。具体来看，1年期各等级下行1-3BP；3年期各等级上行1-3BP；5年期各等级下行0-1BP；7年期各等级下行1-2BP；10年期及以上各等级下行0-1BP。
银行间和交易所信用债合计成交7725.51亿元，总成交量较上周增大9.23%。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交3539.74亿元、2609.48亿元、1867.81亿元，交易所公司债和企业债分别成交114.57亿元和17.65亿元
利率品' 现券利率各期限下行，长端下行幅度较大；受益于避险情绪，信用债收益率整体下行，下行幅度扩大；信用利差整体缩小，缩小幅度在1-4BP之间；各类信用债等级利差变动不大，整体有所扩大。
利率品现券利率各期限下行，长端下行幅度较大。具体来看,' 国债收益率曲线1年期上行0BP至2.4%水平，3年期下行3BP至2.57%水平，5年期下行5BP至2.71%水平，7年期下行6BP至2.88%水平，10年期下行6BP至2.88%水平。国开债收益率曲线1年期下行2BP至2.63%水平，3年期下行4BP至2.9%水平，5年期下行5BP至3.1%水平，7年期下行4BP至3.34%水平，10年期下行4BP至3.23%水平。
受益于避险情绪，信用债收益率整体下行，下行幅度扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行1-8BP，3年期各等级收益率下行5-10BP，5年期各等级收益率下行2-7BP；企业债收益率曲线3年期各等级收益率下行5-8BP，5年期各等级收益率下行2-7BP，7年期各等级收益率下行6BP；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-7-2BP，5年期各等级收益率下行5-8BP，7年期各等级收益率下行2-7BP。
交易所信用债市场交易成交量较上周上升，公司债、企业债上涨家数均小于下跌家数。总的来看公司债净价上涨198只，净价下跌288只；企业债净价上涨438只，净价下跌439只。
和讯网今天刊登了《招商固收信用债市场周报：评级下调与再融资难》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。
