债券市场大概率维持泥鳅行情：肉少、刺多、机会难以把握顺水鱼财经

就利率债而言，10年期' 国债收益率在2.76%-2.78%附近小幅震荡，上周国债' 收益率以小幅下行为主。近期影响因素中利空偏多，利好因素较少，然而由于短期的利空因素在今年前期已经有反复上演，因此市场参与者对其反应偏钝感，而短期的利好因素在近期成为主要矛盾因素，因此投资者对其反应较为敏感。

短期的利空因素包括资金面和基本面两个层面。从资金面来看，近期债市的资金面由于假日及三季度末临近，资金有上行的压力，央行对此增大投放量，但是并没有遏制资金紧张的局势，而这种资金紧张在今年6月底、7月底、8月底都出现过，总体来看只是短期脉冲式的资金利率上行，随后恢复平稳，并没有形成过高风险。与此同时，央行拉长投放资金的期限，意在用成本更高的资金迫使投资者降低杠杆，从这一点上看，市场逐步领会了央行的意图，虽然资金利率有所抬升，但市场收益率总体来看仍旧保持平稳。

基本面来看，8月份规模以上工业增加值、固定资产投资、PPI等工业数据都有转暖迹象，但市场反应较为平淡。我们认为主要由于8月份的转暖类似于今年3月份的情况：并非由于需求端自下而上的改善所致，而主要由于政府财政支出的托底、对基建等领域的投资力度较大所致。从分行业工业增加值来看，汽车制造业以21.4%的同比增速领涨；从固定资产投资增速来看，基础设施建设投资增速以18.32%的累计同比增速领涨；从信贷指标来看，8月份新增人民币贷款重新上扬，居民住房贷款增长迅猛。但是从领先指标可见，' 房地产和汽车制造业都有阶段性见顶趋势，房地产的销售面积在8月份累计同比增长25.5%，较上月回落0.9个百分点；汽车半钢轮胎开工率虽然有所上升，但是涨幅较弱，加之接近年底，1.6L排量以下的购置税优惠政策面临到期，因而后期我们认为房地产和汽车行业对经济的拉动都将有限。排除制造业和房地产两个主力增长点，经济增长主要靠基建增长带动，公共财政支出在8月份当月同比大幅增长10.3%。

财政宽松发力托底，货币政策方面至少会维持较为稳定的环境，因此基本面方面整体转暖下所暗藏的增长点结构性单一矛盾未解决，仍旧会对债市形成支撑。

利好因素方面主要来源于美联储' 加息预期的下降。随着上周美联储几位官员的发言结束，尤其布雷纳德的言论偏鸽派，使得中秋节前市场上对美联储加息的预期稍微缓解，利率债收益率小幅下行。由于目前美联储内部观点还未完全统一，加之其经济数据并未明显转好，我们认为9月份美联储加息的概率不会太大，因而短期对国内债市的负面影响不大。此外，由于近期短融、' 企业债到期量巨大，加之一级市场上配置需求仍旧强劲，供需不均衡导致市场上的买力较强，也将是后期债市收益率下行的主要因素。

近期债券市场大概率仍将维持泥鳅行情，肉少、刺多、机会难以把握，但鉴于目前的期限利差处于高位，加之收益率整体下行的逻辑并未改变，因此利率债可择机拉长久期；信用债由于短融等短久期品种大量到期而供给偏少形成供需不平衡，加之广西有色破产清算事件可能会中低评级对信用利差形成冲击，建议加强关注短久期、高评级券种。