短期债市震荡调整仍将延续 CDS助力风险发现与转移顺水鱼财经

8月24日重启14天逆" 回购以来，隔夜拆借利率逐步上升，10年期" 国债收益率也跟随着震荡上行。上周央行大规模净投放明显缓解了流动性紧张，后两个交易日隔夜融出增多，隔夜回购利率大幅回落推动" 收益率下行。此外，美联储 keyword=加息" 加息推迟、一级市场认购热情也助涨了二级市场交易情绪。

季末及国庆临近，央行以维稳流动性为主，季末过后央行将收回多余流动性，调结构、控杠杆仍将继续。我们认为，中短期债市震荡调整仍将延续，一方面,随着机构配置需求减弱、杠杆资金成本上升，微观层面债市走强动能将不足;和另一方面，政府部门加杠杆托底经济和PPP项目大力推进将助力经济企稳，我们预测4季度CPI或将显著抬升，因而宏观支撑逻辑也不多。

年违约事件集中爆发以来，违约企业处置过半数依旧处于悬而未决状态。

此次CDS的推出向债市释放出积极信号：一方面，CDS可以将信用风险剥离并转移，有利于形成一个活跃的高收益债市场。另一方面，鉴于中国目前债务处置的机制还不完善，CDS的风险价格发现功能对当前债市的意义重大。

资金面：公开操作加码SHIBOR利率上行上周，季末及国庆临近，央行加大流动性投放力度，6个工作日公开市场净投放亿元，其中，逆回购净投放8100亿元，国库定存净回笼200亿元。银行间回购利率涨跌互现，SHIBOR利率普遍上行，R001和R007较前周分别上行2BP和下行至2.17%和2.42%；SHIBOR隔夜和7天利率较前周分别上行4BP和1BP至2.17%和；SHIOBR1个月和3个月报于2.73%和2.80%，分别较前周上行4BP和2BP。

央行连续9天公开市场净投放流动性，其中7天净投放量都在千亿级，季末MPA考核及国庆临近，央行精心呵护市场流动性。上周3个月国库定存招标利率较前一次招标利率下行20BP至至2.55%，但这并不是意味着货币政策宽松，一方面，国库定存招标操作次数和量都很少，一般情况下每月至多1次，招标量在300-800亿元，国库定存招标难有作为货币政策利率调节工具的基础；另方面，国库定存招标利率经常变动，今年以来共进行了6次次3个月国库定存招标，其中招标利率变动了5次，并没有明确政策信号，更多是根据市场利率变动。我们认为这次招标利率变动主要是受28天逆回购利率影响，重启28天逆回购以来，央行每天都进行28天逆回购操作，一天的操作量就相当于国库定存一次的招标量，而28天逆回购利率维持在2.55%，3个月国库定存招标利率降到2.55%也属于情理之中。

利率债：发行规模回升收益率震荡下行上周，利率债发行规模有所回升，净融资额1529亿元，较前周增加846亿元。一级市场认购热情仍然较高，7年期附息国债中标利率2.73%，认购倍数2.91，30年期国债中标利率3.20%，为2008年以来新低，认购倍数3.76；5年和7年期国开债中标利率分别为2.89%和3.02%，认购倍数分别为5.22和3.34。

上周6个交易日，收益率在前4日基本处于窄幅震荡，最后两个交易日债市走强使得收益率整体较前周出现下行。1年期和10年期国债分别较前周下行1BP和3BP，至和2.73%，期限利差缩窄1BP至57BP；1年期和10年期国开债较前周分别上行3BP和下行5BP，至2.27%和3.06%，期限利差缩窄8BP至79BP。国债总净价" 指数和" 国债期货合约均价涨量跌，而" 金融债总净价指数量价齐涨。

信用债：发行利率窄幅波动期限利差收窄上周信用债总发行量回升，总偿还量下降，净融资额大幅流入707亿。分行业看，上周新债发行额最多的是公用事业、采掘、交通运输、建筑装饰，规模均过百亿。上周总偿还量最多的是交通运输、城投、钢铁。公用事业、采掘、建筑装饰为净流入前三，钢铁、城投、商业贸易为净流出前三。发行利率总体窄幅波动，绝大多数较前周没有变化，小部分上升或者下降1-2个BP。两市成交额低位徘徊。上周绝对收益率总体下降，且低评级债券下降幅度更大。期限利差总体收窄。信用利差变动方向不一，低评级收窄。

上周，低评级信用债收益率继续小幅下行，信用利差也延续收窄态势，但是收窄幅度较前两周有所缩小。从当前低评级债信用利差分位数来看，仍有进一步收窄的空间，但是随着利差的不断收窄，市场情绪可能也会慢慢变谨慎，要谨防负面事件引发的信用利差走扩。依旧看好过剩产能行业的龙头券，这些龙头企业当前仍受国家、地方政策的支持，与其他低评级券相比，在具备较高收益率的前提下