另类投资不“另类”　——以实物资产为例顺水鱼财经

在传统资产配置领域，股票 、债券、现金是三大主角，而诸如' 大宗商品、'私募股权基金、绝对收益产品、FOF、REITs等另类投资很少被纳入主流资产配置框架。但是近年来，另类投资在资产配置中的重要作用开始获得认可，另类投资不再“另类”。其中，实物资产在通胀环境下的配置作用无可替代。

回报更高风险分散

按照沃顿' 商学院的Christopher Geczy教授提到的一种可供参考的定义:传统做多(long－only)股票 或者债券以外的投资均属于另类投资。在此定义下，中金公司总结了两种比较主流的另类投资分类方法:按照投资的基础资产类别划分，可将另类投资分为另类策略和另类资产两大类，其中另类资产包括大宗商品、贵金属、' 房地产、基础设施、艺术品等；另类策略包括另类股权策略(如私募股权(含风险投资)、股票 类型的对冲基金等)、另类固定收益策略(久期管理、困境债权等)。若按照投资的风险收益特征分类，可将另类投资分为绝对收益(含对冲基金)、私募股权以及实物资产三类。

就另类投资在资产配置中的作用而言，中金公司分析员王慧介绍道，在收益端，另类投资提供更高的回报率:对冲基金提供更高的经风险调整后的回报率；私募股权提供较高的绝对回报，即使扣除管理费后其回报也能进一步打开组合回报向上的空间；而实物投资在通胀环境下作用无可替代。在风险端，通过低相关性分散风险，是另类投资在资产配置中另一个核心作用。就实物投资而言，王慧表示，“除了森林和房地产，其他实物资产无论是回报的绝对水平还是经风险调整的水平都没有太多亮点。但是，实物资产对于资产配置又有着不可替代的作用，主要原因在于通胀对多数传统金融资产的价格具有很强的杀伤力，而实物资产却能逆市而上，在关键时刻保证组合的回报。在风险端，除REITs外的实物资产对传统资产分散风险作用最强。其中，大宗商品与股票 、债券的相关系数处于适中的水平，效果最佳的是森林、房地产和TIPS:森林与多数资产的相关系数均为负；房地产与股票 的相关系数较小，与债券的相关系数为负；而TIPS与大多数股票 市场的相关系数为负。

“实物资产的主要目的是抗通胀。商品的抗通胀能力最强，但波幅可能会很大，”标普道' target='_blank' >琼斯指数商品及实物资产部门环球主管Jodie Gunzberg 指出，“因此，结合商品与物业以及基建及通胀债券，可在降低波幅之余，有效抗通胀。”

Jodie Gunzberg同时指出，实物资产的投资方式主要因流动性而异，投资另类资产及实物资产可先从把握交易机会与波动开始。

房地产回报率降低

从中金公司跟踪的房地产全收益价格指数来看，年初至今的回报率为3.3%，大幅低于去年的13.8%，即房地产的回报率相比2016年有所下降。“往前看，十九大报告中指出"坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居"，"房子是用来住的、不是用来炒的"基本上奠定了明年房地产政策从紧的基调，投资房地产的回报率仍将较低。”王慧指出，“房住不炒”的定位使得投资房地产的难度提升、效益降低。

不过王慧同时认为，在城市化提升的趋势下，人口流入城市对房地产的需求仍然较大，使得这些地区的房价有上行的压力。房地产同样属于实物资产，并面临流动性等风险。王慧指出，实物投资中，TIPS、大宗商品、RETIs存在公开交易市场，流动性相对较强。而诸如房地产、基础设施、森林/农场的直接或者间接股权投资，期限较长、金额较大，中途退出时无法迅速寻找到对手方或者需要以明显的折价卖出。

黄金避险价值犹存“黄金是一种无利息收入的投资，其投资价值主要在于可作为保障或避险的资产及对通胀进行对冲。过去几年金价与实际收益率(扣除通胀)的关系较大，实际收益率越高，持有黄金的机会性成本(为此可能放弃的收益)越大。”渣打银行指出，“黄金同时可作为避险资产，当地缘政治紧张局势升级时，会产生正回报。自2017年年初，我们的主要观点之一为当前社会正步入多国主导的世界格局，地缘政治紧张局势升级事件会频频出现。适当配置黄金，在地缘政治事件引发的趋险市场环境下可起到一定缓冲作用。”

该行称，黄金仍是对冲地缘政治与金融/经济风险的工具。“比如，近期朝鲜紧张局势升级的影响已经反映在日元计值的金价攀升上。因此，我们仍旧认为宜小幅配置黄金，以对冲无法预期事件的风险。”

王慧指出:“今年国际金价上涨主要受美元指数下跌和地缘政治引发的避险需求拉动。考虑到明年美联储' 加息3次的预期，将给金价带来向下的压力，从趋势看，明年上半年压力大于下半年。在朝鲜及中东局势不恶化的情况下，中金大宗商品组预计2018年黄金均价为1200美元/盎司(2017年为1250美元/盎司)。”