政策偏多 挑战新高顺水鱼财经

本报专访

本报记者：本周沪深股市一路上扬，两市周线双双收出大阳线，而且成交量也明显放大，除了周一，后面四天成交量均在千亿以上。从技术上看，两市周五的收市指数上综指已经站上了所有的均线，深成指也仅仅在年线之下，站上了其它的所有均线；从周线来看，也是长阳拔地而起，两市周五的收市指数一下子站上了5周、10周和20周以及30周线，多头形态明显，似乎仍有上攻动力和要求。但细细观察一周的盘面，似乎有资金从中小盘' 个股转移到蓝筹股中，这不免给' 大盘带来隐忧，也给投资者带来一丝担心。那么，后市大盘还能继续大幅上扬吗？

' target='_blank' >齐鲁证券杨柳：本周市场分化明显，' 创业板继续回调，但主板大盘在多重利好因素的推动下强劲反弹。首先是宏观方面，' target='_blank' >央行再次暂停正回购实现资金净投放，对冲了因新购' 申购引发的短期资金紧张。有统计显示，全国已有27个城市对限购政策进行不同程度的调整，占比过半。本周有媒体报道四大行在上海地区按揭利率已全面9.5折，而利率走低将对中期资金面产生较大影响。我们前期一直认为宏观政策能否进一步宽松是决定市场能否突破的关键条件，本周这一条件已基本具备，大盘也就顺势向上突破。7月24日公布的中国7月汇丰制造业PMI初值52.0，为18个月新高，远超市场预期值51.0。7月经济活动继续改善，表明此前推出的微刺激措施仍在释放其影响。中期来看，宏观政策及经济因素的支持可能进一步推动大盘反弹。

' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)訾体益：本周市场从2050点开始脱颖而出，已经上攻至2100点上方，且攻势凌厉。这和我们最近两周由看空逐渐转为反弹是一致的。反弹是有基础的，还会持续一段时间，但时间不会太长，半个月到一个月左右。这一轮较为强劲的反弹还有一个背景，就是本周二12个' 新股一批次开始陆续申购。按理说，在大涨还没发生的时候，投资者是有可能卖出存量' 股票 去进行打新的，这会导致资金面的偏紧。根据中信证券的测算，这个冻结网下资金的量可能在2500-5000亿。从7月25号开始，冻结的资金又逐步解禁，从这个流程看，市场应该还有上涨的空间，资金越紧指数越涨，解禁的资金有一部分可能会追涨。

' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)：今年以来，A股市场始终呈现盘整格局，截至目前波动幅度不足10%。在7月24日举行的“方正证券2014年中期' 投资策略报告会”上，方正证券认为，A股盘整格局将在三季度会逐渐被打破，并将呈现更加积极的机会，其主要原因是类滞胀即将结束。后市看多。

齐鲁证券 ' target='_blank' >杨柳：而从直接影响股市的因素来分析，在港股' 国企指数继续大涨的背景下，AH蓝筹股价差正进一步拉大，随着沪港通临近，AH价差将带来套利机会。目前沪深300指数的静态市盈率是8.41倍，市净率是1.21倍；其中，银行、' 保险、石油、煤炭、建筑装饰、交通运输、电力等行业的估值处于历史底部区域。再加上国资、国企改革等题材的出现，蓝筹股估值向上修复并推动大盘指数上涨。但另一方面，创业板指数持续走弱。上周我们已指出创业板调整的深层次原因是高成长未能兑现，本周深交所表示将推出中小盘个股期权，意味着未来高估值中小题材股也将面临做空工具的制约。即使在持续下跌后，创业板指数的平均市盈率仍然在50倍左右，中期估值仍有向下回归的可能。因此我们在看好大盘的同时仍需注意市场的局部风险。

从技术上看，' 上证指数本周放量突破了连结2177-2146点的大三角形上边线，同时也突破了年线，意味着一轮中级反弹趋势基本确认。虽然短线KD指标已发出超买信号，下周可能冲高回落短线震荡，但中期上升空间可能挑战2250-2300点一带的前期密集成交区。创业板指数与主板指数差异很大，连续3周大幅回调后有一定短线超卖迹象，其60分钟MACD指标出现了底背离，因此下周创业板指数可能出现60分钟级别的短线反弹。但其中期趋势不容乐观，周线图上不排除形成大头肩顶的风险。短线反弹可视为对60、250日均线的反抽，如反弹无力突破1320-1330点一带，则不能判断下跌趋势结束。

中信证券 訾体益：基本面来看，6月份乃至整个二季度都是乐为超预期的，经济初显回升迹象，前期的PMI' 数据回升也得到了数据的支撑。这里的原因当然是微刺激政策的托底投资导致的。基础建设对冲了部分房地产投资下滑的影响，传统制造业投资增速也是底部开始回升。未来决策层政策放松程度加码可能性较小，另外方面，房地产已经开始全面走上以价换量的过程，仍处于风险释放期。因此，基本面的情况和笔者做出的中短期继续反弹是一致的。

再来看流动性，上周流动性依然在收紧，银行间利率等出现了上升，国债出现首次流标。经济数据略有好转的背景下，货币政策没有继续定向宽松。目前来看，管理层本周出台的政策显示还是要将资金投入到银行不愿意投放的中小实体企业中去，政策上持续推动这一进程。房地产行业的资金情况会继续紧张，实体略微好转。

建议投资者关注沪港通、京津冀等区域主体投资机会，因为随着沪港通的税收等细则逐步完善，9月份有可能全网测试，炒未来的资金会持续动作。沪港通主题下那些高股息、低估值的稀缺板块值得关注。这些标的多集中在白酒、电力、医药、交运、金融等行业中。另外，国企改革并购主题依然可能持续关注，国企改革催化剂不断。

方正证券：方正证券认为，自2012年开始的经济表现是一轮滞胀过程，其中2012年下半年开始扩张，2013年三季度出现拐点，今年三季度为结束时点，股票 市场也将受益于这种新环境。类滞胀过程的结束，意味着对A股市场有两件极其积极的影响。

一是“胀”的结束，意味着货币环境的趋势好转以及风险偏好的提高，这些变化反映在今年的成长性公司以及各类主题机会上。

二是“滞”的结束，意味着' 业绩底部即将出现，尽管向上弹性有限，但至少不再恶化，市场将有扎实的基础。类滞胀的结束，将是A股市场走出盘整格局的关键背景。

而在资金价格方面，方正证券认为银行信贷价格的回落，将对经济和市场产生重要的积极影响。

（下转B07版）

（上接B01版）从对市场和经济影响的角度，可以看出有三个阶段：第一阶段是出现整体资金面的拐点，即停涨，短期利率出现下行，市场担忧长期利率不会下行，市场成长股很好地反映了这种变化。第二阶段是债券市场长期利率出现回落，反映对中期通胀的预期，伴随对经济的极度担忧，股市下行反映了这种担忧。这两个阶段对市场影响较大，但对经济影响有限，其中债券市场发行利率的下行有环比拉动作用，但由于总量有限，且是直接融资，作用不过高估计。第三阶段可能是银行信贷利率的下行，作为直接融资渠道的价格变化，将会对经济产生重要影响，股市会积极反映这种变化，这是未来几个月股市走出盘整格局的关键催化剂。

政策催化剂短期偏向蓝筹股。近期市场吸引投资者关注的话题有二：一是沪港通；二是国资整合。这两个热门概念涉及的标的股基本被蓝筹股垄断，创业板等成长股短期吸引眼球的能力处于下风。

基于上述三方面变化，蓝筹股和成长股对投资者的吸引力发生此消彼长的变化，资金开始从成长股向蓝筹股腾挪仓位。考虑到蓝筹股相对于成长股的吸引力仍较显著，加之机构资金此前过度重配成长股，在蓝筹股中的仓位极轻，预计短期内从成长股向蓝筹股的风格转换会延续。

不过，风格转换并非没有隐忧。在创业板调整趋势明朗的情况下，蓝筹股上涨能否获足够资金支持，是决定风格转换能否中期延续的决定性因素。过去两年，A股持续处于存量资金博弈的格局中，市场运行无奈自我缩容，即场内资金从大盘股流向小盘股，以便维持住“赚钱效应”，目前的风格转换却在进行一个与之相反的过程。

换言之，风格转换中期延续的根本条件是能引来“活水”，即引导增量资金入场，打破当前存量资金博弈的困境。但是，增量资金会不会短期内进入股市，显然需进一步观察。一方面，当前蓝筹股上涨以小盘股下跌为代价的走势，本身就显示出典型的存量资金博弈特点，场外资金至少目前仍按兵未动；另一方面，以' 信托、理财等产品构成的社会加权利率虽然出现下行，但收益情况仍可观，股市相对于其他大类资产的吸引力没有凸显。由此看，对本轮风格转换中蓝筹股的反弹高度，有必要在乐观中留存适度谨慎。

本报记者：本周沪深股市在一路上扬的过程中，有色煤炭和银行' 券商以及环保新能源等板块的个股表现抢眼，功不可没。那么，后市这些个股是否还能继续涨升，哪些板块仍有潜力？

中信证券 訾体益：7月份，煤炭板块开始上涨，并且有结束之前两年颓势的迹象。过去两年也是煤炭行业景气度走低，行业效益走低的时期。但是随着指数反弹，笔者以为煤炭板块的潜力巨大，值得关注。

今年以来，煤炭整体跌幅8.11%，已经表现了明显的抗跌，历史上的白马股跌幅已经超过25%，但是' howImage('stock','1_600123',this,event,'1770') 兰花科创(' 600123,' 股吧)、' howImage('stock','1_601699',this,event,'1770') 潞安环能(' 601699,' 股吧)等股基本面并没有继续恶化，未来上涨空间巨大。其实选择的标准就是在破净的公司中，寻找业绩弹性较大的个股作为反弹中的投资标的，类似的个股还有' howImage('stock','2_000937',this,event,'1770') 冀中能源(' 000937,' 股吧)。

从整个行业来看，近期在大企业低价策略下，港口煤价不断下调，但随着港口库存的逐步去化，预计煤价下行的压力将逐步减弱，底部或渐行渐近，而这将是较为长期的底部。具体到焦煤，资金面宽松及投资产业链稳增长政策等因素或可稳定钢企产量，支撑焦煤需求，煤价下行空间有限。近期港口煤已经出现价格下行，但成交放量迹象，有利支撑煤价底部的观点。整个煤炭行业已经进入微利状态，煤价的边际变化对企业业绩影响显著。具体解释一下，2012年以前，煤炭成本550元每吨，销售900元每吨，毛利350元每吨。现在成本600元每吨，售价650元每吨，毛利50元每吨。也就是如果价格上涨50元每吨，对现在的煤企来说，理论增速就是翻倍了，而对2012年情况而言，只是增长15%左右。这就是微利状态下煤价边际效应变大了，业绩改善的概率增大了。

综合目前行业基本面情况，煤炭企业亏损超过70%，行业采取减产、改善考核、降低成本等措施，将会利于国家推动深化煤炭市场化改革。全国性和区域性的煤炭交易体系已经逐步建成，未来煤炭清洁化、市场化会带动行业基本面改善。鉴于板块近期已经跑赢大盘（跌幅低于大盘）出现抗跌的局面，相信随着' 行情的转好，本板块未来的上涨应该可以延续。

齐鲁证券 杨柳：热点方面，本周电力、铁路、汽车、地产、金融、有色、煤炭等大盘蓝筹股板块轮番上涨，成为市场的主流热点。我们前期反复指出的二八转换已经形成，在' 港股等外围市场继续上涨以及沪港通临近的背景下，蓝筹股强势仍可能持续一段时间。就中期而言，各个低估值蓝筹板块均有反弹机会，结合政策题材等因素分析，短期可重点关注券商、地产等板块。

' 研究报告显示，2014年上半年A 股市场日均成交金额为1839亿元，与2013年上半年的1841亿元基本持平，而2014年上半年佣金率较2013年有所下降，由0.082%降至0.075%；但佣金下滑并未影响券商的业绩，原因在于' 融资融券等创新业务的突飞猛进。上半年股债融资额均大幅增加，股债总融资规模为54332亿元，同比增长37%，环比增长51%；2014年中期融资融券余额迈上4000亿关口，较2013年中期增长了83%。从已经预告中期业绩的上市及拟上市券商来看，上半年券商行业利润大幅增长已成定局。下半年创新业务仍将持续推进，如证券行业核准发行收益凭证、' 新三板做市业务、沪港通、个股期权等等，将不断打开券商的业务空间。再加上行业内并购重组等题材频出，券商板块整体机会较大。

近期楼市政策方向正悄然发生转变。在限购方面，除北上广深外，其余城市将陆续松绑。就影响力度最大的信贷政策而言，信贷定向宽松被认为是大概率事件。伴随城镇化进程，有关部门将进一步推进土地和户籍制度改革，此举势必对房地产市场带来利好。虽然政策松动未必带来房价上涨，但楼市成交量已有所回暖。而从地产股的历史走势分析，其与房价涨跌并非正相关，而是与房地产政策变化所引发的市场预期题材正相关。例如2010-2013年，房价持续上涨，但地产股长期低迷，原因在于房价越涨引发的政策调控预期越严厉。而今年上半年房价出现下跌，但地产股自3月份开始持续走强，又是调控政策即将松动的预期所带来的题材炒作，目前这一预期仍将延续，投资者也可继续关注地产板块。

方正证券：在投资策略方面，方正证券表示，近期看好航天军工级科研院所改革、征信、去IOE化、信息安全和绿色照明等行业主题投资机会。

方正证券拟任副总裁、' 研究所所长高利表示，今年上半年主板市场上涨有限，而创业板则涨幅明显，但到了下半年创业板则面临回调可能。“创业板板块分化明显，投资者谨防追高，不过，创业板的每次回调都将是机会。”本报记者 江南