曹中铭：成飞集成“黑天鹅”警示两融政策顺水鱼财经

曹中铭，财经专栏作家

日前，成飞集成的一纸' 公告不仅没有为投资者带来福音，反而是带来了噩梦。公告显示，其资产重组的方案被国防科工局“建议中止”。受该消息的影响，本周一成飞集成复牌“一”字跌停。

今年1月份成飞集成因' 重大事项停牌，5月19日披露了“蛇吞象”式的重组方案。上市公司拟以16.6元/股的价格，发行9.55亿股，用于收购沈飞集团、成飞集团和洪都科技100%股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时向' target='_blank' >中航工业、华融公司等定增募集配套资金不超过52.82亿元。超百亿元的资产重组规模，再加上炙手可热的军工概念，导致成飞集成先于沪深股市提前步入“牛市”。其股价自方案公布的当天开始“起飞”，从停牌前的15.15元一气呵成最高涨到72.60元，不仅涨幅巨大，融资余额同样一路走高。而截至复牌前，成飞集成融资余额高达13亿元。面对利空以及巨量封盘，市场担忧成飞集成的多头相互踩踏，进而重演去年昌九生化的“黑天鹅”事件。

去年11月份，因' howImage('stock','2_002240',this,event,'1770') 威华股份(' 002240,' 股吧)宣布将与赣州稀土进行重组，也给予此前一直对赣州稀土借壳充满期望的昌九生化重重一击，并导致昌九生化连续10个交易日“一”字跌停，同样导致昌九生化超过3亿元的融资盘爆仓，两融“黑天鹅”事件就此发生。其高位买入的投资者亏损巨大，融资买入的投资者更是损失惨重，甚至有投资者因之欠下巨额债务而被相关' 券商告上法庭。

由于成飞集成近几年来' 业绩差强人意，上市公司方面又没有发布利好支撑股价，如果其连续跌停，继昌九生化之后的两融惨案将再次发生。鉴于昌九生化当年的惨痛教训以及如今成飞集成融资盘面临的困境，笔者以为有必要采取切实措施防范两融“黑天鹅”惨剧的发生，以保护投资者的利益。

根据相关规定，当单只' 股票 的融资余额达到其流通市值的25%时，沪深交易所将暂停融资买入，并在该项指标降至20%时才恢复。融资余额占流通市值25%的比例明显偏高，如果股票 价格靠融资资金的堆积推上去的，一旦发生融资盘与其它投资者的抛售行为，必然会引起股价的较大震荡，进而产生较大的风险。近期股市强劲上涨，杠杆上的牛市就引发了市场多方的忧虑。建议将融资余额占流通市值比例下降至15%较为合适。

另一方面，由于两融业务中的融资业务一枝独秀，而融券业务则匍匐不前，“跛脚”的两融业务明显不利于抑制市场的投机行为，反而放大了投资风险，而且也不利于两融业务的均衡发展，因此建议所有券商的融券余额必须占据两融余额的一定比例（比如25%）。融券余额比例的提升，将有利于促进' 个股估值更加合理，也有利于保持市场的稳定，避免出现暴涨暴跌与大起大落现象的频繁发生。

此外，针对券商重融资轻融券，以及融资容易与无券可融的现象，建议早日推出个股期权试点工作。日前监管部门已就股票 期权交易试点开始征求意见，但试点主要从ETF期权开始，暂不包括个股期权。如果个股期权早日推出，投资者在融资做多的同时，也可通过做空期权来对冲风险，而目前的两融业务，由于融券余额几乎可以忽略不计，无法参与' 股指期货的投资者并没有对冲风险的工具，这显然不利于其防范风险与保护其利益。（' 博客：曹中铭）