申万：油价继续拖累卢布 市场担忧美国提前加息顺水鱼财经

' 俄罗斯正面临1998年债务违约以来最严重的卢布贬值，未来几个月通胀将继续上升，对俄' target='_blank' >罗斯的金融稳定构成重大威胁。俄罗斯' target='_blank' >央行，16日上调关键利率650个基点到17%。抛售50亿美元外汇储备，依旧未能阻止卢布兑美元再度刷新历史低点。

本周美联储议息会议召开，接连收到客户咨询，卢布崩盘后随之是否会是人民币，人民币近期贬值是否显示外资已开始撤离？我们认为本周会议会强化' 加息预期，令' 新兴市场货币承压，但卢布大幅贬值有其特殊背景，不会外溢至人民币。

主要观点及逻辑：

援引俄罗斯国民经济与公共管理学院应用经济' 研究所的分析，影响当前卢布汇率下跌的主要因素包括：经济制裁造成国内增长率下降，地缘政治不稳定导致资本外逃，石油价格下跌，美元大幅上涨。目前市场对于卢布的分析也无出其右，把多重经济因素混作一谈。我们认为卢布跌幅不断扩大的主要原因有二：

第一、油价是拖累卢布的核心原因，卢布与原油价格相关性高达0.92。卢布下跌的最核心原因是正是油价。

俄罗斯的经济对油价极其敏感，油气相关收入占全部财政收入的48％。据俄罗斯联邦储蓄银行的计算，油价在104美元时，俄罗斯才能维持收支平衡。如果油价跌破80美元，俄罗斯将不得不削减开支。我们的研究表明，作为资源禀赋型新兴市场国家，俄罗斯经济增速与原油价格表现出极高相关性，美元兑卢布汇率与WTI原油价格相关性高达0.9213。

OPEC未来3个月内不减产，油价不能企稳，卢布无法止跌。上周WTI原油价格已跌破60美元关口，本周阿联酋能源部长Suhail Al-Mazrouei表示，即使油价跌至每桶40美元，OPEC亦不会减产，并且会等待最少3个月，目前不需要召开紧急会议。不断探底的油价，导致卢布汇率波动、通货膨胀升高、货币流动性降低。俄罗斯经济部预期2014年经济增长0.5%，2015年萎缩0.8%，预期2014年通胀率将在10%左右。

第二、美联储加息临近助推美元上涨，是新兴市场货币普跌的另一个原因。本周16-17日美联储将如期召开FOMC议息会议，并于北京时间18日凌晨公布决议。预计有非常大可能去掉低位利率"相当长一段时间"措辞，这表明年中升息变得更加确定。

伴随加息预期的强化，新兴市场债市、股市、汇市普遍承压。追踪20个新兴市场货币的彭博新兴市场货币指数跌到了10年来最低水平，MSCI新兴市场指数连续下跌7天，上周投资者从新兴市场ETF基金中撤资25亿美元，是自1月以来的最大资金流出。伴随议息会议的临近，新兴市场将面临更大挑战。

加息临近的预期正在资本市场自我强化，我们维持美联储不会提前加息的判断。四季度传统消费旺季支持经济前景持续改善，非农' 数据显示劳动力市场复苏格外强劲，' target='_blank' >耶伦最为关注的劳动参与率与JOLTs职位空缺率稳步改善（详见报告《回答' 美国就业方面的若干问题》）。同时，近期美元指数的过快上涨，以及能源价格下跌导致通胀目标渐行渐远，都要求美联储需要更多耐心。我们维持年中加息的判断。

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