强者恒强顺水鱼财经

乔永远/文

年初以来，虽然上证综指出现了实质上的回落，但是机构投资者群体中却出现了明显的财富效应。市场风格重回机构投资者更为熟悉的2013模式。机构投资者作为一个整体，在过去两个月普遍跑赢' 大盘。大分化' 行情已经确立。当下，市场的争论焦点是：市场风格是否会在注册制的讨论下被打破？我们认为不会，反而会继续呈现强者恒强的特征。在“模糊的正确和精准的错误”间，“模糊的正确”更为重要。这正是成长性板块所代表的方向。在大的放松周期之上，我们认为，“模糊的正确”价值将逐步加强。

2014年主板市场从低点上涨60%至3200点，这一过程所体现的最主要特征是增量资金入市影响下，低风险偏好的集中体现。简单地说，就是由于担心外部“影子银行”的风险，而进入市场。市场上涨也是由上证50为代表的大盘蓝筹驱动。按照最近“' 两会”中的流行说法，就是“弱势群体”为代表的低估值板块。“精准的错误”类行情启动的前提只有一个，就是不可能更差。这也使得市场在2014年的启动明显早于放松周期。市场预期过快打满、杠杆工具的有效使用，这两个重要因素使得“精准的错误”行情在短时间内快速到位。在“精准的错误”和“模糊的正确”间，最重要的是风险偏好如何变化。驱动市场大分化的真正原因是，快准狠的稳增长政策正在用最快的速度改变着风险偏好。更重要的背景是，当下宏观变量及企业盈利情况正在快速走出最为悲观的预期区间。虽然整体预期仍然偏弱，但已经较一个季度前大幅改善。

风险偏好会受到注册制影响吗？不会。一方面，当前' 新股发行速度的预期已经上升到了每年300到400家。而在短短一个季度之前，这一新股发行数目预期只是在100到150家。一个季度之内，新股发行预期成倍式的翻番。但同时期' 创业板指数大幅跑赢市场，大分化正式确立。如果注册制是关于发行数量的变化，那么接下来即使市场发行预期再上升50%，这也不是增量信息。另一方面，如果注册制是关于上市要求，而不对新发行' 股票 数量形成影响，那么这一情况可能甚至优于市场预期，强化市场当下的风格。

大分化中调整即是买点。有两个趋势在未来一个季度是可以确认的。第一，风险偏好取代无风险利率主导市场的趋势。第二，风险偏好受益于宏观经济企稳，且不会受到注册制讨论的明显影响。这也意味着大分化格局下，短期市场情绪驱动的逆分化过程都将是较好的买点。大分化中明显受益的板块主要集中于成长性领域（TMT、新材料等）和政策驱动性主题（环保、核电、体育等）。与2013年相比，无论是成长性领域的投资和发展都更加成熟，也更多渗透进入传统行业（黑电、医药、汽车等）。我们认为，本届政府也在改革方面更加自如，国企改革和长江经济带两大主题是我们2015年重点推荐的投资主题。与其他领域相比，环保则是为数不多的横跨成长和改革两个方向的聚焦点。

环保将是决策层选择的抓手，推动全社会破除藩篱、出清过剩产能，坚定全社会取得' 新经济转型胜利的信心。站在这个高度，需要充分重视以环保为核心的“群众战争”主题。 “群众战争”主题完全符合我们总结过A股强主题的三大共性：一是自上而下的推动意愿非常明确；二是行业空间大；三是政策催化剂密集。我们判断“群众战争”主题高度远超2013年的PM2.5,目前“群众战争”主题才处于前期，从行业来看也只是政策认知期，后续空间很大。我们看好以环保为核心、新能源天然气以及机械的相关领域。

长江经济带是此次两会最具爆发性的主题之一。当下作为政策出台前的准备阶段正是投资布局最佳时点。

国企改革再成全国两会焦点议题，国资运营公司表述升格推动地方改革加速。央企改革仍然是国企改革的重头戏。