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编者按：国产大飞机制造在北京航展期间传出最新消息。中国商飞相关人士9月16日在第十六届北京航展间隙对中国证券报记者表示，C919首架试飞样机将于今年年底前完成总装，之后将根据项目总体进展情况确定首飞时间。在此次航展上，" 泰国都市航空与中国商飞和工银租赁达成三方协议，签署了10架C919大型客机购机/租赁合作谅解备忘录。这是C919大型客机的第21家客户。至此，C919飞机订单总数达到514架。
业内人士认为，C919大型客机项目对于我国大飞机制造乃至高端制造业将带来深远影响。根据市场预测，C919成功进入市场后总销量有望达到2000架次左右，开启高达万亿元的市场空间。随着大飞机实现总装以及首飞脚步的临近，产业链上研制公司和设备配套公司都将从中受益，中航系公司有望最先分享订单盛宴。
年底前完成总装
C919是中国继运-10后自主设计的第二款国产大型客机，为150座级以上中短程单通道窄体客机，主要竞争对手是波音737和空客A320机型。
中国商飞相关负责人告诉中国证券报记者，目前C919大型客机的研制工作已进入工程制造的攻坚阶段，首架试飞样机正在上海浦东总装制造中心进行总装，目前已经实现全机机体结构对接，机载系统开始陆续安装，风洞试验、铁鸟试验、航电综合和电源系统等试验正在稳步推进，计划年内总装下线。
C919曾计划2015年实现首飞。目前看，国产大飞机的首飞时间极有可能推迟，原计划2018年的交付时间也可能推迟。对于推迟的原因，有航空业内人士对中国证券报记者透露，零部件商供应跟不上是一个较大的因素。此外，中国航空工业民机技术底子较薄，在努力保证研制进度的同时，将工作做扎实、确保飞机的安全可靠性更为重要。
在当天开幕的第十六届北京航展上，C919还收获了来自泰国的10架订单。当日，泰国都市航空与中国商飞和工银租赁达成三方协议，签署了10架C919大型客机购机/租赁合作谅解备忘录。泰国都市航空成为C919大型客机的第21家客户。至此，C919飞机订单数达到519架。
中航系享订单盛宴
通常飞机可分为飞机机体、发动机及机载设备三大部分。从原材料到结构件、航电系统、机电系统、机身零部件、飞机总装，整个产业链延伸范围较广。
C919采取的是“中国设计、系统集成、全球招标、逐步国产”的发展思路，即飞机的总体设计和机体生产以我国为主，发动机和机载设备则面向国际招标选购，而集结了我国航空制造顶尖人才技术的" 中航工业体系公司无疑担纲了" 主力。
根据中航工业提供的资料，作为C919主供应商，中航工业承担了大型客机约80%的零部件研制任务，包括机头、前机身、机翼/中机身、中后机身、尾段、吊挂等机体结构大部件。
大部段当中，机头是中航成飞制造；前机身和中后机身由中航工业洪都研制，占到机体的四分之一；中机身则由中航西飞生产。此外西飞、哈飞、沈飞等中航系公司还分别承担了舱门、吊挂、尾椎、副翼、翼梢小翼等一系列飞机部件的制造。
“国产大飞机C919项目市场空间巨大，随着项目的推进和国产化水平的提高，大飞机产业链上研制公司和设备配套公司将从中受益，包括" 中航飞机(" 000768," 股吧)(000768)、" 中航电子(" 600372," 股吧)(600372)、" 中航动力(" 600893," 股吧)(600893)、" 中航机电(" 002013," 股吧)(002013)、" 洪都航空(" 600316," 股吧)(600316)和" 博云新材(" 002297," 股吧)(002297)等，重点推荐中航飞机、中航电子和中航动力。”" 中信证券(" 600030," 股吧)(600030)" 研究报告指出。
中航飞机目前拥有中航工业集团绝大部分的飞机零部件转包业务，承担了C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造，并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。中航电子主要致力于航空机载照明与控制系统产品的制造，子公司上航电器承担了独立研制和批量交付C919控制板组件与调光控制系统和集成断路器板两个工作包的任务，为C919飞机首飞系统级供应商。中航动力集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，将成为中航工业集团航空发动机整机业务龙头，在未来大飞机发动机国产化替代过程中将担纲主力。
中航飞机:军民齐头共进，运输机、大飞机、轰炸机助力腾飞
军品稳步上升，运-20和战略轰炸机将是亮点
目前国家周边的战略因素，致使空军战略地位不断提升，国家领导不断提高重视，强调加快建设空天一体化强大空军。目前飞豹，轰6，运8是我国目前主力军机，采购稳定增长。
运-20是我国自主研发的新一代重型军用运输机，是目前我国最先进的军事运输机，是战略投送的核心力量。运-20拥有高延伸性、高可靠性和安全性。我国对运-20总量需求大概是400余架，预计运-20在两年内可以投入量产并完成首批交付。未来基于运-20平台的预警机、加油机项目或将陆续推进。公司作为国内军用飞机重点承制单位，将显着受益于运-20及其衍生机型的陆续量产。
且中国今后将会向国际市场销售运-20重型军用运输机，与" 美国和" 俄罗斯争夺运输机市场份额。
公司一直是国产轰炸机重点生产厂商，未来新型远程轰炸机研发生产，都将驱使公司" 业绩稳定增长。
民机龙头企业，展望C919首飞及交付
ARJ21在2014年底获得国内适航证，正式进入交付阶段，目前订单已经达到308架；公司生产的涡桨支线飞机新舟-60（主打支线飞机）和新舟-600（新舟-60的升级加强型号），截止目前新舟-60和新舟-600累计确认和意向订单超过270余架，交付用户100余架。C919是中国自主设计并且研制的第二种国产大型客机，项目已于2014年底完成首架机机体结构对接，争取2015年底实现首飞。
公司负责C919飞机机身、机翼等关键部件的研制，预计生产目标2000架，投入量产和首次交付预计在三年内。
大飞机属高端装备制造业，公司将显著受益于改革
目前中央在大力推进国有企业的整合改革，我们认为中航飞机将显著受益于此:1、中航运输机板块和商飞理论上存在非常大的业务协同性；2、随着未来军品定价机制改革推进，以及公司新产品的规模效应，总装厂的盈利能力提升将明显；3、未来军队体制改革也将推进。我们认为公司将显著受益于这些改革。
投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价45元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为13.7%、18.3%、22.8%，eps为0.20，0.26和0.33元，业绩稳定增长，给予买入-A的投资评级。
风险提示:重要订单不及预期，资产整合不及预期
中航电子:偶然因素导致业绩下滑，航电平台地位未有改变
投资要点
事件: 公司发布2015年半利润1.53亿元，比上年减少1.17亿元，同比减少43.4%，低于我们之前的预期。
对此，我们认为原因如下:n 研发费用大幅增加:研发支出同比增长32.6%，主要是管理费用中研发费同比增加6793万元，其中，子公司上航电器照明平台及民机产品研发费增加5087万元。
子公司搬迁影响:子公司青云仪表厂区搬迁，生产线调整，造成生产交付有所推迟，影响收入约1.1亿元，影响利润约3，780万元。
偶发性因素不影响我们推荐的逻辑:我们认为上述导致公司业绩下滑的原因均为偶然因素，推荐逻辑仍然不变，即:1、航空工业的蓬勃发展将驱动我国航空电子系统迎来黄金发展期，不管是军用航空工业市场方面国家的持续投入，还是民用航空工业市场万亿规模的巨大市场空间，作为国内航空电子系统的龙头，公司未来都将持续受益。2、公司积极推进军民融合，“343”战略彰显公司发展潜力，未来民品领域的拓展有望超预期。3、公司作为中航工业旗下航空电子系统旗舰公司，资产整合平台地位明确，目前已经托管母公司下属各企事业单位，特别是作为优质资产的5家科研院所，在国家推进科研院所改制以及军工资产证券化的大背景下，存在改制注入的可能。
" 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入79.25、97.92、120.65亿元，同比增长19.95%、23.56%、23.21%；归属上市公司股东净利润6.76、10.2、11.8亿元，同比增长12.58%、50.67%、16.28%，对应EPS 为0.38、0.58、0.67元。综合考虑系统性风险因素以及后半年" 研究所改制的预期，给予公司目标价格为30元，给予“买入”评级。
风险提示:系统性风险下，公司股价存在进一步下调的可能，科研院所改制受国家政策影响，存在不确定性、民用产品拓展可能低于预期、下游主机装备研制进展缓慢，影响公司产品交付、估值过高。
中航动力公司跟踪报告:盈利能力显着提升，发动机龙头静待风起
投资要点:
事件:公司发布半年报:2015H1公司实现营收93.04亿元（YOY-15.98%）， 归母净利润3.76亿元（YOY59.82%）。
点评:
盈利能力显著提升，将驶入业绩增长快车道。公司营收总体下滑，主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显著提升，归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善，毛利率水平同比稳增。我们判断，我国航空发动机产业2013-2014处于转型过渡期，预计2015年起公司业绩将逐渐驶入快车道。
航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。2015H1，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元（YOY6.68%），毛利率同比增加1.30个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。我们认为，未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。
发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。我们预计，未来20年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过3万亿。此外，我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过2000亿元。在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。
盈利预测与投资建议。我们维持之前盈利预测，预计2015-17年EPS 分别为 0.62、0.80、1.05元。目前航空发动机板块可比上市公司2016年的 PE 估值约为111倍（若剔除估值较高的" 成发科技(" 600391," 股吧)(600391)后为94倍）。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价62元，对应2016年PE 估值77.5倍。维持“买入”评级。
风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。
中航机电:资产整合稳步推进，业绩下滑无碍全年稳增长
核心观点
上半年业绩下滑主要原因是航空产品营业收入减少及毛利率下降。公司上半年实现营业收入30.84亿元，同比下降13.66%，归母净利润1988.95万元，同比下降89.09%。EPS为0.02元，同比下降90%。
我们认为，公司上半年业绩下降主要原因:一是占比最高的航空产品营业收入较去年同期下降20.51%；二是整体毛利率水平同比下降，其中航空产品毛利率同比下降6.37%，非航空产品同比下降1.07%。
上半年业绩下滑不影响全年业绩稳增长。公司是国内航空机电行业龙头，航空产品以军品为主，一般具有下半年集中交付的特点，公司预计1-9月归母净利润变动区间为-25%~5%，我们判断，公司上半年业绩不会影响全年的稳定增长，随着下半年产品的批量交付，航空产品毛利率也将有所回升。
公司作为航空机电板块整合平台，资本运作稳步推进。公司非公开发行方案已报证监会审批，完成后净利润有望增厚40%左右；自有资金收购已托管的4家企业和1家海外公司正稳步推进，完成后净利润有望增厚30%左右；剩余14家托管企业收入约为公司的1.3倍，未来有望陆续实现资产注入；另外，公司对成飞和沈飞增资合计1.96亿元，随着成飞和沈飞的资产证券化将有望带来投资收益。
盈利预测和投资建议:暂不考虑增发和收购，预计公司15-17年的EPS分别为0.42、0.44、0.49元，非公开发行和收购5公司完成后EPS有望增厚60%左右，继续给予“买入”评级。
风险提示:资产整合进度不达预期；军民用飞机研发交付进度推迟。
洪都航空14年年报点评:“猎鹰”将迎收获季
公司动态:
3月31日，公司发布2014年年度报告:2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%；实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%；基本每股收益为0.14元。
主要观点:
产品毛利率继续大幅下挫
教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。
K-8/教-8系列中级教练机交付回升
教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继巴基斯坦、" 埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。
生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季
“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞" 比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。
在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊
至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自" 北大荒(" 600598," 股吧)(600598)通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄" 罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。
空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位
2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括:①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练；教-8使用定位由高级训练调整为中级训练；任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。
投资建议:
未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级
南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。
承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。
今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。
投资风险提示:
博云新材:高端材料空间巨大，业绩爆发拐点已现
投资要点:
首次覆盖给予增持评级，目标价30元。市场普遍认可公司产品和技术的独特优势，但对公司业绩释放时点有所分歧。我们判断，随着民机认证完成和军机系统列装，产能加速释放是大概率事件，公司2015年将进入业绩大幅反转期，预计公司2014-16年EPS分别为0.02/0.07/0.24元，考虑到公司的稀缺性，给予2015年125倍PE，目标价30元，空间54%。
军工高端材料领跑者，业绩反转已现端倪。我们预计:1）2015年公司有望完成霍尼韦尔公司认证，并开始交付；2）公司是C919项目机轮和刹车系统的独家供应资格，截止目前C919订单达450架，2015年底前有望首飞，从而拉开公司成长序幕；3）公司拟定增收购伟徽新材，打通硬质合金产业链千亿级市场。4）管理层杠杆增持凸显信心。
飞机刹车系统市场广阔，公司将一枝独秀。1）据我们测算，预计到2020年我国军机和民机市场对飞机刹车系统的总需求将达到40亿元，而全球民机市场空间达300亿元；2）公司是国内唯一高性能碳碳复合材料供应商，高行业壁垒和高附加值将为公司筑起护城河。3）军民深度融合大风正劲，我们预计，新材料领域将出台大规模投资和产业更多扶持政策，公司作为高端材料稀缺标的，将充分受益。
高铁以及高性能汽车刹车材料受益于进口替代。博云汽车生产的环保型高性能汽车刹车片已配套多家汽车主机厂，打破国外垄断。据我们测算，2015年我国刹车片市场规模达65亿元，2）我们预计，十三五期间，高铁核心器件国产化势必加速，预计市场空间每年近百亿元。
催化剂:公司民机产品完成认证；高端材料利好政策出台；C919首飞。
风险提示:公司产品交付慢于预期；技术人员流失；政策扶持低于预期。
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