嫦娥四号征集民间创意航空板块启动顺水鱼财经

嫦娥四号此次登月计划要搭载民间创意，1月14日“月球探测载荷创意设计征集活动”在北京召开，面向大、中学生及科技爱好者征集可在着陆器、巡视器和中继卫星上用于探测活动、科学实验或技术试验的载荷创意。并选择两点突出者在嫦娥四号上搭载。

受此消息利好，通用航空板块今天实现大涨，开盘直线拉升冲到2.77%，后有所回落，截止发稿上涨1.75%。' howImage('stock','2_300424',this,event,'1770') 航新科技(' 300424,' 股吧)上涨6.81%，' howImage('stock','1_600862',this,event,'1770') 南通科技(' 600862,' 股吧)上涨5.01%，' howImage('stock','2_002023',this,event,'1770') 海特高新(' 002023,' 股吧)、' howImage('stock','2_002260',this,event,'1770') 德奥通航(' 002260,' 股吧)、' howImage('stock','1_600038',this,event,'1770') 中直股份(' 600038,' 股吧)涨幅超过3%，其余' 个股也有不同程度上涨。

近期' 大盘向走低，航空股也随之向下调整，估值水平进入地位，目前国航、东航、南航2015、2016年PE水平分别为12-14倍、8-11倍，2015、2016年PB水平分别为1.6-2.7倍、1.4-2.2倍。随着国家油价持续走低，航空成本下降，以及春运' 行情即将来临，航空板块或将出现边际改善。

油价持续新低支撑盈利同比改善。2016 年初以来，国际油价再创新低。国内航油因根据上月新加坡航油离岸均价每月联动调整一次，也创下新低。1 月国内航空煤油含税出厂价为3103 元/吨，相比去年一季度均价4235 元/吨，同比下降26.7%。考虑到国内航油价格调整迟滞一个月、人民币贬值等因素，假设一季度油价维持现有水平，我们预计最终一季度航

油价格将同比下降28.8%。我们测算去年一季度三大航航油成本占比营业成本在30%左右，假设今年一季度运力和运营成本保持10%的增速，油价降低将增厚16-21 亿税前利润。

春运有望放量提价。春运临近，国内探亲、境外' 旅游需求旺盛，行业景气度将迈入季节性高点。另一方面，2015 年开始允许航空公司每航季上调不超过10 条政府指导价航线基准票价的10%。两个航季过去，三大航都上调了热门航线的基准票价，预计春运期间相关国内航线单位收益水平将同比提升。

风险在于国际汇率一季度快速贬值，但航空公司已主动降低美元负债敞口。2016年美元' 加息周期下的人民币贬值是市场关注的重要风险。去年8 月起人民币贬值累计贬值约6.22%，年初以来人民快速贬值1.06%，但上周已呈现阶段企稳迹象。假设一季度贬值1%，则油价汇率综合考虑后仍可增厚9-13 亿税前利润。另一方面，东航日前' 公告提前偿还10 亿美元负债，预计三大航美元风险敞口在2015Q4 有降低的可能。

' target='_blank' >春秋航空：国际航线差异化竞争，泛“辅加收入”空间巨大

国际航线差异化竞争，带来独特优势。1、获东京-中国航线航权，形成往来闭环。目前中日两国航权基本开放，中国仅不开放北京、上海，日本仅不开放东京，中国公司新申请东京飞往国内城市的航权非常困难。公司深谋远虑，通过在日本注册的春秋日本，曲线获得该段航权，与母公司一起，构成往来闭环。2、航线设臵曲径通幽。春秋的国际航线多飞国内二线城市至国际旅游目的地，而国内其他航空公司的国际线则多是国内枢纽城市飞国际旅游目的地。春秋的设臵一方面回避了竞争红海，另一方面也抓住了二线城市出境游需求的高增长点。

“航空+旅游+X”，泛“辅加收入”空间巨大。继与迪斯尼、东京阳光不动产在旅游、酒店等领域展开合作之后，公司本次引入日本连锁零售业巨头 Bic Camera，后续可能在宣传、产品销售等方面展开全方位的合作，充分变现航空流量资源，打开泛“辅加收入”想象空间。

估值：当前股价对应 2015 年和 2016 年的 P/E 分别是 29.7x 和 18.2x，高于行业均值。

风险：经济增长不如预期，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。

' 东方航空：定增获批，机队再度优化

机型结构改造再下一城。根据国家发改委批文，东方航空拟使用本次募集资金于 2015 年下半年和 2016 年度购买飞机共 28 架，机型包括 B777-300ER、A330-200、A321、B737-800。航空公司可控成本主要取决于机型结构，东方航空从 2009 年就开始着力于精简机型，经过 5 年耕耘，从早期近 20 种机型，调整到现在的，前四大' 主力机型占总客机比例 95% 以上。本次定增募投的 28 架飞机全部为四大主力机型（两窄两宽），延续了公司此前的思路。参考低成本航空运营模式，单一机型所带来的规模效应是成本优势的重要来源。东方航空作为机队规模超过 500 架的全服务航空公司，在长短线运力分配得当的情况下，运力 95%以上集中到四种主力机型实属难得。我们判断，随着机队规模的逐步扩大，东方航空在维修成本、航材储备、油耗等方面的成本优势将充分显现。

改善资产负债结构，降低财务费用。2015年三' 季报显示，东方航空资产负债率79.38%，为四大航最高，抗财务风险能力较弱，不利于公司长期稳定发展。募集资金30亿若按计划偿还贷款，资产负债率将下降6pt左右，处于行业平均水平。同时，带息负债的偿还，可直接降低公司的利息支出，改善公司盈利水平。

估值：若考虑定增影响，预计公司 2015-2017 年 EPS0.45 元、0.49 元和 0.59 元。

风险：宏观经济不佳，油价波动，人民币贬值等。

' howImage('stock','1_603885',this,event,'1770') 吉祥航空(' 603885,' 股吧)：国内航线表现良好，国际航线环比改善

布局休闲旅游产业 O2O，控股设立淘旅行。2014 年，国内在线旅游市场交易额达 3077.9 亿元，同比增长 38.9%。机票预订作为在线旅游的重要一环，在我国多为 OTA 代理，航空公司官网直销仅占 10% 左右。2015 年 7 月，公司出资 1.65 亿元控股（55%股权）设立上海淘旅行网络科技有限公司。淘旅行整合航空公司的线下资源和线上运营推广，为旅游者提供优先登机等增值服务，低成本实现 O2O 闭环。

加快航线网络和机队扩张步伐。截至上半年末，母公司运营 44 架 A320 系列飞机，九元航空运营 3 架波音 737 系列飞机。公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。母公司以空客 A320 系列机型运营全服务航空业务，子公司九元航空以 B737 机型运营廉价航空业务。随着定增资金到位，我们预计公司机队规模扩张有望进一步提速。

估值：15-17 年 EPS 为 2.09、2.65 和 3.17 元，对应当前股价 32.7X、25.7X 和 21.5X PE。

风险：：经济下滑、突发事件、' 业绩增速不达预期。

' 中国国航：业绩增长符合预期，实施套保规避油价风险

客货运业务量持续增长。1）客运业务前三季度公司实现整体、国内、国际、地区 RPK 同比增速分别为 10.76%、 9.69%、 14.90%与-2.30%， ASK 分别为 10.97%、 9.26%、 15.68%与 2.90%，需求增速略低于供给增速。航空出行需求持续升温，公司前三季度累计完成客运量6758.8 万人次，同比增长 8.86%%，其中国际客运量同比增速迅猛，较去年同期提高 17.84 个百分点。由于供需剪刀差小幅收窄，公司前三季度客座率为 79.30%，小幅下降 0.2 个百分点，但 7、8 月份客座率受益于暑期旺季同比均有所提升；2）货运部分累计完成货运量 122.08 万吨，同比增加 9.02%，其中国际货运量同比增长 18.24%，载运率 69.70%，同比下降 1 个百分点，货运业务表现靓丽。

修订油料套保制度，规避油价波动风险。公司董事会通过议案，修订油料' 套期保值业务相关制度。公司拟对航油' 现货采购进行套期保值，形成现货采购与套期保值交易的相互对冲。该业务不以盈利为目的，坚持仓位头寸与现货反向匹配的套保原则，旨在规避油价波动风险，公司实行董事会、总裁办公会和金融衍生品业务管理委员会三级管理的制度，确保制度规范执行，严格控制风险敞口。去年以来油价的低位运行使得公司成本端压力大幅减轻，显著提升公司毛利率，但当前市场对油价可能反弹存在担忧。我们认为此举可降低公司业绩对于油价波动的敏感性，规避未来油价潜在上涨可能带来的业绩压力。

估值：2015-2017 年净利润至 81.97 亿元、94.41 亿元与 108.45 亿元（调整前为 106.85 亿元、127.26 亿元与 137.78 亿元）， EPS 为 0.63 元、0.72 元和 0.83 元，对应当前股价的 PE 为 14、12 和 11 倍。

风险：国际航线游客增长超预期。

' howImage('stock','2_000099',this,event,'1770') 中信海直(' 000099,' 股吧)：国际化更进一步，低空开放依然值得期待

运营能力获得外国客户认可，实现真正国际化。公司既有的业务中，有 20%以上的收入来自国际业务，比如给外国公司（' target='_blank' >加拿大HUSKY）在中国国内提供服务，也有给中国公司（中油国际）在国外（缅甸）提供服务，但目前还没有实现客户、作业地点双国际。本次合同的签订，标志着公司实现了双国际，即给外国公司在国外提供服务，充分体现了公司海上业务的国际运营水平。

汇兑风险大幅减小。公司因购买进口直升机，有美元负债，若人民币贬值，将导致汇兑损失，拖累业绩表现。每 1%的贬值，影响公司净利润约 600 万人民币。截至目前，公司偿还了 50%的美元负债，贬值影响已经减半。值得关注的是，本次合同的支付货币为美元，约合 4,500 万元人民币/年，可以进一步抵消人民币贬值对业绩的拖累。

低空开放倒计时，' 竞争优势确保业绩释放。公司具备先发优势，海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务需求稳健增长，未来将随低空开放而释放。通航行业安全第一，准入门槛不会随政策开放而下降。我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越，政策放开将首先受益。

估值：目前公司 2015 年的市盈率为 44.8 倍，相较于上下游企业估值折价较高。

风险：海上石油市场开发放缓，人民币贬值。