兴业证券：1月市场大幅动荡 期权避险功能凸显顺水鱼财经

2016年1月29日是新年首月的最后一个交易日，虽然上证综指以大涨超过3%收盘，但对于国内股民来说，一月的资本市场堪称血雨腥风，" 沪指月跌幅为22.65%，创下2008年10月（2008年10月跌幅为24.63%）以来的最大月跌幅，而" 创业板指数月跌幅为26.53%，创下2010年推出以来最大月跌幅。在这种极端" 行情下，投资者的避险需求大幅增加，目光也开始转向能够对" 现货头寸进行保护的期权市场。

期权市场活跃度增强 " 保险和增强收益需求日益突出

从市场公开" 数据来看，相较于上市首月，12月的合约日均成交面值、日均成交量和日均权利金成交额分别增长了7.75倍、7.5倍和5.24倍,市场规模稳步提升，市场关注程度也日益提高。

由于期权分为认购期权和认沽期权，且投资者可买可卖，从而其操作方式更加多样，能够更灵活的对现货进行保护甚至增强收益。根据上交所发布的《上交所" 股票 期权市场发展报告（2015）》，若按照交易目的对投资者交易行为进行区分，50ETF期权在保险及增强收益类交易行为达到了47%，可见期权的保险及增强收益效用已经得到较多投资者关注。

事实上期权的避险效用在海外也在广泛利用，1999年Greenwich Associates的调查结果显示，57%的机构投资者将避险目的列为其使用期权的原因。到2010年，Tower Group对30家机构进行了问卷调查，调查结果表明，已有79%的投资者将避险目的列为其使用期权的原因，50%投资者运用期权获增强收益。

投资者选择期权避险方式多样

那如何利用期权对现货进行保险呢？最常用的方法有持有现货多头同时卖出认购期权空头（Covered Call）、持有现货多头同时买入认沽期权多头（Protective Put），持有现货多头的同时买入认沽、卖出认购（Collar）等方法，这些方法的共同特点是通常情况下标的价格与期权价格变动方向相反，从而当发生极端行情时，期权能对现货起到保护作用。

如老王若长期看好上证50蓝筹股的行情，则老王可以选择持有1张（10000份）" 华夏上证50(" 510050, " 基金吧)ETF。当老王遇到1月26日的大跌行情时，老王的资产将由20,650元降到19580元，单日亏损达5.2%，可若老王提前买入2月到期的行权价为2.00元的认沽期权进行保险，则老王当日在认沽期权上盈利为495元，从而可以弥补现货上将近一半的损失！而由于期权持有者权利义务并不对等，老王提前布局的权利金仅仅为650元，仅占现货头寸的3%，这是老王在期权费上的最大亏损，即老王仅仅花费3%的“保费”即可以对当前头寸进行将近50%的保护！

用期权避险可以成为常态 避险效果好且费用低

根据" 兴业证券(" 601377," 股吧)定量研究团队的测算，今年1月份50ETF跌幅达到了18%，若投资者同期利用当月平值认沽期权对现货进行保护，则亏损幅度可下降至1.5%，可见对资产进行避险与否最终收益天壤之别！最令人动心的是，整个1月份的所花费的认沽期权费用用仅仅占现货总额的4%左右！同样投资者亦可以利用虚值期权进行套保，其中95%和97%（行权价与50ETF价格比值）轻度虚值期权所需要的“保费”更低，仅仅为1.8%和2.6%，且依然可以在1月极端行情下获取正收益，可见期权在风险管理上能取得非常卓越的效果！

期权亦能为价值投资者增强收益

期权不仅在极端行情有用武之地，事实上在波动较小行情下，期权同样可以为投资者获取额外收益。同样是看好50蓝筹的老王，若认为市场未来将小幅上涨，可以在持有50ETF现货基础上卖出行权价高一些的认购期权获取权利金，若未来50ETF价格如老王所料只是稍微上涨，则老王即可以无偿获得期初的认购期权权利金，进而对组合收益进行增强。在2015年10月12日10月28日这段平稳行情中，若老王卖出行权价2.35认购期权，则可以在短短13个交易日中获得1.4%的额外收益率，可见期权可以增厚价值投资者的利润。

事实上此类增厚利润的策略在" 美国早就有相关的指数产品，根据CBOE最新的报告统计，截止到2014年年底，美国市场上共上市发行了119只基于期权策略的基金产品，实际上其中近四成是基于此类卖出认购期权策略的基金产品。而截至2015年6月，此类策略的被动型产品规模达到215亿美元，相对于2004年刚起步时增长了26倍！此外CBOE也专门编制并发布了此类指数，反映出市场对此类收入增强策略尤为重视。

隐含波动率较低，用认沽期权进行套保迎来低成本时代

隐含波动率是利用期权的实际价格反推出的其蕴含的对现货波动率的预期，通常用来度量期权当前的定价水平。根据兴业证券定量研究团队的测算，截至2016年2月1日收盘，期权隐含波动率指数为33.65%，其中认购期权为28.49%，认沽期权为38.81%，均低于去年的平均水平。联想到去年市场跌幅较大的6、7、8月份，期权隐含波动率指数日均达到48.2%，可见当前期权市场定价相对较便宜，从而买入认沽期权进行套保的成本依然诱人，仍是套保的投资者非常好的选择。