掘金“新三板”顺水鱼财经

文/本刊记者 宁鹏

逐渐显现的财富效应，让“' 新三板”投资变得炙手可热。

中国版“纳斯达克”

“新三板”市场原指' howImage('stock','2_000931',this,event,'1770') 中关村(' 000931,' 股吧)科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因挂牌企业均为高科技企业，不同于原转让系统内的' 退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。2012年，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。

“新三板”自诞生之日起，一直有中国版“纳斯达克”之称。不仅是其目前的制度较为接近纳斯达克的定位，还拥有分层管理、竞价交易以及转板等制度改革预期。截至6月12日，在全国中小企业股份转让系统中挂牌的公司已经达到了2568家，采用做市交易的挂牌公司有430多家，总股本有1186亿股，总市值达1.25万亿。

与主板挂牌企业不同，“新三板”更有包容性。一些' 互联网公司，早期都在拼命抓用户，盈利模式未必出来。无论是国外的亚马逊，还是国内的京东、' 新浪微博，创业早期都未必能达到盈亏平衡点。这些企业过去在国内达不到上市条件，直到“新三板”出现后，对于挂牌企业财务的包容性增强了。

艾融软件创始人张岩认为，“资本市场不应该是一个高考的考场，或者各路英雄比武的场所。相反，应该是一所学校，助力企业继续向前发展。” 艾融软件作为“新三板”' 互联网金融板块的代表性企业，2009年以10万元的注册资本白手起家，做到目前10亿元左右的市值，6年时间市值翻了近一万倍。

尚未实现盈利的企业在主板很难获得融资。仁会生物系一家专注于创新生物技术药物研发、生产和销售的高科技生物制药公司。公司自1999年成立以来，一直致力于以基因工程技术为核心的多肽及蛋白类药物的研究和开发。在成立之后数年，公司并无实现实质性的产品销售，连年处于亏损状态。仁会生物不仅在“新三板”成功挂牌上市，并在半年多时间已完成四次定增，且进入做市' 股票 行列。

短期未实现盈利并不代表没有发展潜力，仁会生物研发的新药重组人胰高血糖素类多肽-1（7-36）（英文简称 rhGLP-1， 商品名谊生泰）正在申请笔式水针车间的“药品生产许可证”，预计2015年底前取得药品上市全部批文。

除了对财务的包容性较高，“新三板”对于挂牌企业的行业包容度也高于主板。九鼎和中科招商等PE巨头，在“新三板”挂牌后市值都达到千亿元人民币。如今除了九鼎投资、中科招商之外，硅谷天堂和同创伟业也加紧了进入资本市场的步伐。

2014年以来，“新三板”挂牌企业数呈几何式增长，由2013年底的355家增至2014年底的1588家；总股本也由2013年底的121.54亿股增至2014年底的677.72亿股，同比增长457.61%。在挂牌企业盈利方面，2014年挂牌企业平均营业收入和净利润分别为1.26亿元、823.34万元，同比增长44.63%、35.92%；挂牌企业的行业种类也日趋多样化，截至2014年12月31日，共有27家批发零售企业、16家交运企业和12家金融企业在股转系统挂牌，制造业挂牌企业占比也由2013年底的42.65%提升至2014年底的56.11%。

“新三板”未来将会推出的“制度红利”也不可小觑，其中最受关注的有转板制度、竞价交易、分层管理以及分层管理后相应的个人投资者准入门槛调整。

期待制度红利

随着市场容量的扩大和流动性的提升，越来越多的投资者正在通过各种方式涌入新三板。

倘若“新三板”能够复制纳斯达克走过的历程，未来“新三板”的市值还会迎来爆发式的增长，参与的企业也会越来越多。如何将合格投资者导入市场，分享“新三板”财富效应，是很多资产管理机构正在思考的问题。

在目前的背景下，个人投资者参与“新三板”有几种方式。第一种方式是自己市场，这需要投资者拥有500万元以上的金融资产；第二种方式是通过认购'私募、' 券商、公募基金子公司发行的产品进入市场；第三种方式是拥有大量资金的个人投资者直接与“新三板”挂牌企业洽谈协议转让、定增。

汉理资本董事长钱学锋认为，“新三板”的红利主要有两大来源。第一大来源是企业自身的成长性，如果投资者所投的企业每年的收入和净利润都能实现翻倍增长，按照20倍的市盈率去投，到了第二年投资价格就被分摊、稀释了一半，到第二年市盈率就变成了10倍，到第三年如果还是翻一番，就变成了5倍。

与主板相比，“新三板”的流动性较差。要分享优质企业的成长，需要做专业、全面的尽职调查。不仅需要走访企业上下游，向供应商了解和它合作的原因，还要了解客户对其产品与服务的体验，甚至要走访其竞争对手，以确认其行业地位。此外，还需要完成财务、' 法律角度的尽职调查。

“投资朝阳行业里的优质企业，你怕什么？风来了你手上有筹码，风没了跌下来也死不掉。”钱学锋指出，目前是掘金“新三板”的良机，但需要参与其中的投资者有较强的判断能力，从这种角度来说，新三板比较适合专业机构投资者，不适合个人投资者直接参与。

“新三板”第二大红利是制度红利。目前，新三板最为投资者诟病的便是股票 质量鱼龙混杂，投资者对新三板股票 的选择往往不知所措。分层制度的推出，对于投资者以及新三板挂牌企业来说，无疑是一个重大利好。

目前正在设计中的新三板分层管理，将参照海外成熟市场经验，依据企业资质和流动性差异进行分层：其中数量较少、流动性最好的一部分企业将采取竞价交易模式，数量最多、流动性较差的企业将采取协议转让方式进行交易，而介于两者之间的中间层企业，将采取做市交易方式。分层管理实施后，投资新三板的门槛有望降低到100万元甚至50万元。在这种分层管理的市场设计下，不同的投资者将能够找到适合自身的投资标的，市场活跃度将进一步提升。

可以预见，能够进入“新三板精选市场”的公司，不论是在公司发展前景，抑或是交易活跃度、财务指标上，都得到了认可。但是，基于新三板支持高创新企业的特性，股转系统似乎并不打算将财务指标作为分层重要指标之一，大量具备高成长性的企业入选“精选市场”也值得期待。

富诚海富通资产管理有限公司董事总经理翁江表示，中国目前资本市场的结构类似于倒金字塔，和' 美国的正金字塔结构正好相反。未来，可以预见新三板会在挂牌数量与市值上超越主板、' 中小板、' 创业板。

钱学锋认为，“新三板”仍有巨大的发展空间。他告诉《' howImage('stock','1_600663',this,event,'1770') 陆家嘴(' 600663,' 股吧)》杂志：“2500多家挂牌公司加起来，还不如' 阿里巴巴一家企业的市值。”