熔断杀死分级B顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 好买基金研究中心 雷昕

告别熔断，市场会好么？

最近几日，人民币在岸和离岸汇率出现了明显的贬值。从中间价报价调整可以看出，政府似乎在有意主动引导人民币贬值，这一举措也被市场看作央行引导汇率贬值的信号，成为离岸汇率市场跳水的主要原因。

我认为，政府引导下的人民币贬值对市场的冲击并不会十分明显。主要原因在于相比被动贬值，主动贬值对外汇储备的消耗较小，对基础货币不形成扰动。这几日虽然人民币贬值趋势较为明显，但是资金面仍然呈现宽松态势，基本未受到影响。

在人民币有较强贬值预期的情况下，建议投资者重点关注一些QDII基金和海外基金，以对冲人民币贬值的影响。汇率波动加大的市场环境下，容易引发恐慌情绪的堆积，两层熔断机制实施导致的磁吸效应一定程度上加剧了市场的抛压。

投资者短期应保持谨慎，关注人民币汇率是否稳定、美联储' 加息步伐是否平滑、取消熔断制度后的市场波动是否恢复常态。可以看到，监管层近期在陆续就市场关心的风险点发声，还需静待现有制度的进一步优化。对于分级基金投资者，建议短期规避或买入债性较高的A类。

套利资金对A价格形成抛压

截至周四，永续A份额平均隐含收益率为4.99%，首次跌破5%，与10年期国债利差收窄为2.12%，创历史新低。

被动配置角度，“+3”品种分级A中，' 申万深成指A隐含收益率较高，为5.45%，其次是鹏华银行A，隐含收益率4.90%，流动性较好；“+3.2”品种分级A的流动性普遍较差，' 信诚金融A隐含收益率4.89%，目前折价3.79%；“+3.5”品种分级A中，银华H股A隐含收益率较高，为5.67%；“+4”品种分级A中，华安银行股A隐含收益率较高，为5.49%；“+4.5”品种和“+5”品种分级A溢价较高，不作推荐。

由于1月4日指数大幅下跌，目前多只分级基金整体溢价率在3%以上，短期溢价套利资金对分级A价格形成抛压，建议等整体溢价回落后选择低估值的分级A进行配置。

熔断机制下，分级B受伤不轻

本周，A股市场惊心动魄，永续指数型B份额周平均跌幅大于市场指数。' 上证指数周跌幅为11.70%，深成指周跌幅为15.04%，129只B份额平均跌幅为19.44%，其中跟踪' 大盘风格指数的B份额跌幅较小。涨幅第一名是' 浙商进取，为1.32%；第二名是带路B，为-2.12%；第三名是' 瑞和远见，为5.92%；第四名是煤炭B基，为-6.25%；第五名是钢铁B，为-7.81%。

B份额的折溢价率反映了市场预期，当预期B份额跟踪指数上涨时，B份额溢价率上升，反之则下降。不同风格B份额的折溢价率波动差异，反映了市场板块热点所在。B份额的溢价率比前周上升了0.63%，平均溢价率为2.69%，跟踪大盘风格指数的B份额平均溢价率较高。中小盘风格B份额平均溢价率为2.19%，比前周上升了1.06%；大盘风格B份额平均溢价率为3.06%，比前周上升了0.31%。

1月7日的熔断对分级B市场不可谓不伤，全天累计交易时间仅15分钟，但依然有4420.45万资金杀入已经下折的' 券商B级，券商B级下折。

熔断机制对分级基金的交易层面影响很大。举例而言，华安创业50基金8日复牌，对于分级A的投资者而言，复牌后本来可以赎回母基金，但是由于熔断机制导致提前收盘来不及赎回，假设第二天市场继续大跌，持分级A的投资者将损失惨重；对于分级B的投资者而言，熔断机制导致无法卖出止损，在市场剧烈波动时，将会在原有下折的基础上继续承受下跌损失，建议在市场没有企稳的情况下，尽量持有母基金以规避风险，等到市场逐渐企稳后，再选择带有杠杆属性的分级B。

从补跌的角度来看，沪深300指数先后分别下跌5%和7%，触发熔断机制。市场指数的大幅下跌导致母' 基金净值下跌，杠杆作用下的分级B净值跌幅大于价格跌幅，导致多只分级B出现被动溢价。由于分级B市场价格存在涨跌停板限制，目前高溢价的分级B价格还未下跌至合理水平，后续将出现补跌，短期建议投资者规避被动溢价的B份额。■