食品饮料：中高端优于低端 茅五稳健增长（股）顺水鱼财经

投资建议：白酒行业扩容式增长不再，挤压式增长下具品牌力、精细化渠道管控的龙头（尤其是中档浓香型龙头）将持续提升份额，维持' howImage('stock','2_000568',this,event,'1770') 泸州老窖(' 000568,' 股吧)、' howImage('stock','2_002304',this,event,'1770') 洋河股份(' 002304,' 股吧)、' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)、' howImage('stock','2_000596',this,event,'1770') 古井贡酒(' 000596,' 股吧)“增持”评级，维持' howImage('stock','1_600809',this,event,'1770') 山西汾酒(' 600809,' 股吧)“谨慎增持”评级。

春节华东白酒整体销售增 10%左右，高端白酒销售良好，其他酒水品类表现逊色。据渠道调研（样本取自华东地区一批商、及十个规模较大的零售终端），春节期间酒水行业销量同比基本平稳，白酒增 10%左右，其中茅五等高端白酒销售占据 70%的酒水市场份额；葡萄酒销量略有下滑，进口酒表现优于国产酒，价位段集中于 100 元以下；黄酒普遍表现疲软；洋酒销量同比下滑。

白酒销售略有增长，中高端白酒表现优于低端。春节期间' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)销量增 15%-30%，终端价格维持在 900 元以上，整体表现优于' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)。五粮液销量约增 10%（普五增 5%-6%），不同终端价位的销售表现分化，其中 660-670 元价位产品销售良好，但 700 元以上产品销售疲软。中档酒剑南春表现最好，海之蓝在百元价位段销售旺盛。部分低档白酒销售呈下滑趋势。

节后茅台库存尚不高，而五粮液因 Q1 集中打款库存偏高。1 月茅台厂家控货使投放量低于往年，但因 2015 年末终端库存较大、控货主要影响大商而小商需求基本满足，因此春节期间茅台终端库存充足；节后短期茅台库存仍处较低水平，而 2-3 月计划量尚未集中到货。因五粮液明确 2016Q1 每瓶普五返利 30 元，致使 Q1 经销商打款意愿强烈（预计 Q1 大商打款比例普遍在全年任务量的 30%以上），节后五粮液渠道库存偏高。

一批价：预计茅台节后存下行压力，五粮液价格仍倒挂。春节前一周茅台价格略有回落（节前一周 880-节前 3 日 850-节后 840），我们预计在 1 月控货、节后加速发货的背景下，节后茅台存在一定的价格下行压力。春节期间五粮液一批价维持 620-625 元，因库存偏大，厂家要求的 729 元终端价较难执行，价格倒挂仍较难解决；但自 2015 年价格管控以来，五粮液与茅台间的销量差距正逐步缩小。

核心风险：宏观经济下行风险；食品安全问题发生的风险。