中金王汉锋：迷你版2009渐入佳境 后市仍继续升温顺水鱼财经

各位：

今天A股继续放量上涨，' 上证指数涨2.15%并收于3000点整数关口之上，' 创业板指数涨2.26%。两市成交约9000亿，继续放量。' 港股也创下近期反弹新高。

我们简单快评如下：

（1）迷你版2009：渐入佳境。我们在一月底提出市场可能会进入“喘息之机”，随着春节后政府稳增长的措施开始出台，我们提出“当前' 行情类似迷你版2009”的观点。尽管一直充满争议，我们坚持了这样的观点。今天早上我们发表了《迷你版2009：逐步升温》的报告，并系统比较了当前与2009年上半年市场情况的异同，强调目前市场可能仍会继续升温。回顾来看，市场从前期见底之后的企稳反弹走得比较纠结犹豫、波动较大，直到最近才开始显得坚决。

（2）市场到头了吗？市场在今天站上3000点，悲观的投资者可能开始在担心是否已经快到上涨的尽头。我们认为，市场在短期连续上涨之后不排除会出现一些阶段性回撤，但我们预计市场趋势整体依然偏积极，主要基于如下几个方面： 1）政策稳增长意图明确，且后续经济' 数据有望实现更广面的企稳回暖：' 两会刚刚结束，来自政策面的落实信息较多；同时前期稳增长政策效果有望逐步体现，地产及基建有望继续带领经济数据在近月出现更大面的回升，推动盈利预期改善；2）外围' 美国加息预期暂时有所消退，人民币汇率获得更长喘息之机，中国外汇储备存在降速继续趋缓甚至增加的可能；3）MSCI纳入A股及深港通开通预期可能逐步升温；4）注册制推迟和战略新兴板块搁置以及证金恢复转融资业务并下调费率均表现出监管层稳定市场的意图，等等。

（3）期待什么，担心什么？我们在今早的报告中也强调当前这个迷你版的2009与真正的2009年行情存在以下主要的不同：（1）目前物价回升趋势比当时更为明显，核心地域房价相比当初已经大幅攀升；（2）在经历了持续几年的经济下滑之后，市场对政策效果持续性和其潜在的副作用看得更加悲观；（3）目前市场对经济必须转型的共识更强，对' 新经济板块的偏好比当时更强，但与此同时中小市值板块估值也更高；（4）国际流动性环境方面，美国后续仍有可能' 加息，而当时外围市场仍在继续量化宽松，等等。

我们上面对市场短期相对积极的预期，建立在以下预期之上：在经济能够在近几个月出现更大面上的企稳回升，' 房地产市场能够在大部分地区价格平稳的基础上较为平稳的释放销售量，且投资开工目前已经呈现的积极势头能够持续一段时间。往中期看，如果要对市场看得更加积极，我们需要看到中国政府珍视难得的经济企稳反弹窗口，加大力度推进包括供给侧、国企、财税、户籍与土地、社会保障、金融市场等领域的改革，以更大层面地树立起投资者对中国经济增长可持续性的信心、降低风险溢价。否则待市场继续反弹到一定阶段，估值和对中国增长可持续性的担心仍将成为市场进一步上涨的掣肘。目前的条件下，我们担心的问题包括：物价是否会出现更大面、更快的回升、在市场上涨之后，是否有更多的大股东加入减持' 股票 的行列（最近两周' 中小板和创业板大股东净减持每周约20亿人民币，主板公司整体净增持）、外围风险偏好的回升是否能够再持续一段时间，等等。

（4）A股：“大”与“小”的取舍。我们考察了2009年年初市场风格变化的过程，整体上2009年期间市场风格先是“大胜小”、其后“小胜大”到纠结相持、最后回归“大胜小”。综合多方面条件，我们认为当前市场可能到了“大小相持、小略胜大”的阶段。整体上，周期性蓝筹也仍有望上涨，而成长性' 个股在前期大幅下跌之后目前也存在继续反弹的空间。建议投资者稳守经济复苏预期相关的地产及基建相关周期，同时精选质量成长。

（5）港股仍有上行空间。之前极度悲观的预期、较低的配置、较低的估值、全球风险偏好的回升都支持港股可能仍有继续回升的空间。从结构上看，海外投资者对中国用短期刺激来稳增长的措施往往看得更加悲观，因此一般往往要看到周期性板块对应的价格指数有积极反应才可能会参与配置周期板块。另外，像地产、金融中的' 券商及' 保险（受益于A股回暖），以及具有更强盈利持续性的' 互联网、医药、' 新能源与环保等都可以考虑配置的板块，主题方面可以重点关注深港通预期。

祝好。