国信策略：这是一个比烂的时代 股票配置安全第一顺水鱼财经

这是一个比烂的时代。全球货币宽松预期升温之下推动市场反弹，但难以惠及A股。通缩预期下的泛滥流动性无法雨露均沾地推动A股整体走出趋势性' 行情，标的基本面的确定性和安全性仍是' 股票 配置的基本思路。

上周A股表现在全球主要市场中垫底。且不说' 美股高歌猛进，A股表现甚至不及欧日以及香港等其他' 新兴市场。看起来似乎有点不可思议，国内基本面平稳有度，人民币亦止跌回升，虽不及' 美国经济' 数据那样意外靓丽（花旗经济意外指数大幅上升），但是远远好于欧洲、日本等经济低迷，动荡事件频出的状态。根源在于国内经济仍处于底部左侧偏上的位置，而美国处于底部右侧。而受汇率稳定所限，中国实际宽松节奏受制于美国货币政策，欧日宽松预期难以惠及中国，因此A股表现不佳。从目前到G20峰会之前，人民币汇率可能被迫稳中有升。不必对国内货币宽松有过高的预期。

维持A股弱市震荡的结构市格局判断和自下而上的配置策略。

以持债的思路买股票 ：利率下行期，高股息率组合往往能获得一定相对超额收益；每股分红与EPS显著正相关，与现金流、成长性相关度不高。

6月以来，10年期国债收益率已从3%下行至2.8%，并且近期此前不受关注的超长期国债也受到市场追捧，收益率创08年以来新低，反映出当前投资者对经济长期增长仍存担忧，也折射出在投资需求萎靡引致“资产荒”预期下和资产收益率下行态势下，收益率较高的安全资产将更受到市场青睐。反观股市，高分红股票 由于持续稳定的分红以及高于债券收益率的股息率受到长期投资者的青睐。而从资本利得角度看，我们统计了2002-2015年期间的10年期国债收益率下行期间，高股息率股票 的相对收益情况。统计结果显示利率下行期，高股息率组合均能获得一定相对超额收益，震荡市和熊市中相对超额收益更明显。从理论上看，高分红公司一般为成熟企业，' 业绩稳健，具有充沛的现金流，因此每股分红应该与EPS、现金流正相关，与成长性负相关。但统计结果显示，A股上市公司的每股分红与EPS呈显著正相关，而与每股现金流净额、净利润增长率的相关度不高。我们按照历史平均每股分红、历史分红比例、2016年Q1EPS和2016年预测EPS等指标筛选了部分潜在高分红公司，供投资者参考，标的详见正文。

主动偏股型基金二季度股票 仓位小幅上升，电子、食品饮料、有色等行业加仓幅度明显，机构依旧“抱团取暖”。

公募基金2季度业绩报告已经披露完毕，从披露结果看，主动偏股型基金二季度末股票 仓位为81.7%，较一季度小幅回升1.3个百分点，但仍低于2015年年底仓位水平。板块上加仓' 创业板，继续超配中小创。行业上，电子、食品饮料、有色等行业加仓幅度明显，而传媒、计算机、休闲服务等行业减仓幅度较大。整体来看机构依旧呈现“抱团取暖”态势，持股总市值前10%的股票 市值占所有重仓持股总市值的47.5%。

【报告正文】

全球反弹，A股垫底

上周A股表现在全球主要市场中垫底。且不说美股高歌猛进，A股表现甚至不及欧日以及香港等其他新兴市场。看起来似乎有点不可思议，国内基本面平稳有度，人民币亦止跌回升，虽不及美国经济数据那样意外靓丽（花旗经济意外指数大幅上升），但是远远好于欧洲、日本等经济低迷，动荡事件频出的状态。根源在于国内经济仍处于底部左侧偏上的位置，而美国处于底部右侧。而受汇率稳定所限，中国实际宽松节奏受制于美国货币政策，欧日宽松预期难以惠及中国，因此A股表现不佳。从目前到G20峰会之前，人民币汇率可能被迫稳中有升。不必对国内货币宽松有过高的预期。维持A股弱市震荡的结构市格局判断和自下而上的配置策略。

策略】以持债的思路买股票 src="http://i2.hexunimg.cn/2016-07-24/185125766.jpg">利率再次下行，高分红股是否会受青睐？

10年期国债收益率再次下行，超长期利率债受追捧。6月以来，10年期国债收益率从3%下行至2.8%，已累计下跌了7%左右。此外，上周五（7月22日）财政部发行的30年期国债中标收益率为3.4258%，创2008年以来的最低水平，并且投标量为计划发行量的3.14倍，显示出市场需求旺盛。近期国债收益率的下行和超长利率债受到市场追捧，一方面反映出投资者对经济长期增长仍存在担忧，另一方面也折射出在投资需求萎靡引致“资产荒”预期下和资产收益率下行态势下，收益率较高的安全资产将更受到市场青睐。

策略】以持债的思路买股票 src="http://i8.hexunimg.cn/2016-07-24/185125768.jpg">利率下行期，高股息率股票 能否取得超额收益？

在10年期国债收益率不断下行、超长期利率债受到追捧的情况下，反观股票 市场，具有稳定且较高分红收益率的股票 是否会受到投资者的青睐呢？从不同资产的收益率比较角度看，若某一类股票 能够稳定持续分红，并且股息率高于债券收益率，那么长期投资者将会更偏向于配置这类高分红的股票 ，并更能忍受股价短期波动。但考虑到A股市场中投资者主要以获取资本利得为目的，并且持股期限较短，那么在利率下行期，高股息率股票 是否也能够获得超额收益呢？

利率下行期，高股息率组合均能获得一定相对超额收益，震荡市和熊市中相对超额收益更明显。我们选择了2002年-2015年的7轮10年期国债收益率持续单边下行阶段，下行持续时间最短3个月，最长15个月。在每个利率下行开始之日（利率下行开始当月的最后一天），选择前12个月股息率排名前30的股票 作为高股息率组合，计算在利率下行期间的组合相对超额收益率（相对于沪深300指数）。从统计结果来看，除了2004年11月-2006年2月，其余期间高股息率组合均能获得一定程度的相对超额收益，特别是在沪深300处于震荡市或者熊市期间。自2016年6月8日以来，10年期国债收益率下行21.7BP，沪深300指数上涨1.5%，而高股息率组合上涨5.1%，相对超额收益为3.6%。
每股分红与EPS显著正相关，与现金流、成长性相关性不高

高股息率来自两个方面，高分红和股价相对较低，而稳定持续地高分红是高股息率的前提。从理论上讲，一般处在成长期的公司倾向于将利润用于再投资，而不是以分红的方式回报给股东；而处在成熟期的公司则倾向于将利润以现金分红的方式回报给股东。此外，一般业绩稳健、现金流充沛的公司也更有实力进行分红。因此，从逻辑上讲，每股分红应该与EPS、每股现金流净额正相关，与净利润增长率负相关。从统计结果看，A股上市公司中，每股分红（5年平均）与EPS（5年平均）显著正相关，二者相关系数达到0.78，而和每股现金流净额（5年平均）、净利润增长率（近5年复合增速）的相关性不高。此外，从行业特征看，高分红公司一般分布在消费品和金融两个领域，例如食品饮料、家电、纺织服装、医药、汽车以及银行等。

综合上述分析，我们按照以下标准筛选潜在的高分红公司：1）近5年平均每股分红高于0.5；2）近5年平均分红比例高于30%；3）2016年1季度EPS和2016年预测EPS高于均值，筛选结果详见下表。

策略】以持债的思路买股票 src="http://i5.hexunimg.cn/2016-07-24/185125775.jpg"> 二季度基金仓位小幅提升，TMT与消费品仓位腾挪

整体仓位小幅回升

公募基金2季度业绩报告已经披露完毕，从披露结果看，主动偏股型基金 二季度末股票 仓位为81.7%，较一季度小幅回升1.3个百分点，但仍低于2015年年底仓位水平；债券仓位为3.0%，较一季度略微回落0.1个百分点。

机构依旧“抱团取暖”：电子、食品饮料、有色等加仓幅度明显 src="http://i3.hexunimg.cn/2016-07-24/185125776.jpg"> 机构依旧“抱团取暖”：电子、食品饮料、有色等加仓幅度明显

板块配置上，加仓创业板，继续超配中小创。主动偏股型基金二季度在主板仓位保持平稳，与一季度基本持平；' 中小板仓位较一季度下降2.3个百分点；创业板仓位则较一季度上升2.5个百分点。公募基金继续超配中小创板块。
策略】以持债的思路买股票 src="http://i7.hexunimg.cn/2016-07-24/185125777.jpg"> 行业配置上，电子、食品饮料、有色加仓明显。与一季度相比，主动偏股型基金仓位依旧集中在' 医药生物（11.8%）、电子（9.7%）、计算机（8.9%）、传媒（7.6%）、化工（7.2%）等行业，而钢铁、商贸、建材、采掘、交运等行业的仓位较轻。从仓位变化来看，电子、食品饮料、有色、机械设备等行业加仓明显，分别较一季度上升2.9个百分点、1.4个百分点、1.3个百分点以及1个百分点；而传媒、计算机、休闲服务、农林牧渔、医药生物等行业减仓幅度较大。

从行业大类看，TMT和消费品中各个行业间出现了明显的仓位腾挪。TMT中除了电子大幅加仓外，通信、计算机、传媒等行业均有明显减仓；消费品中食品饮料、家电、汽车大幅加仓，而休闲服务、农林牧渔、纺织服装、医药生物、商业贸易、' 房地产等均有不同幅度的减仓；周期品中，化工、采掘、有色有所加仓；制造业中，机械设备、电气设备、轻工制造较1季度有所加仓。
基金二季度的持仓结构依旧呈现“抱团取暖”态势，在1328只重仓股中，持股总市值前10%股票 的持股市值占所有重仓持股总市值的47.5%。 src="http://i5.hexunimg.cn/2016-07-24/185125778.jpg"> 整体来看，主动偏股型基金二季度的持仓结构依旧呈现“抱团取暖”态势，在1328只重仓股中，持股总市值前10%股票 的持股市值占所有重仓持股总市值的47.5%。 （责任编辑：金明正 HF023）
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