下半年A股风往哪吹 给的策略是这样判断出的顺水鱼财经

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本文(摩尔撰稿人@草帽大叔 撰写)基于统计局发布的各类" 数据对2016年上半年进行了回顾，并从经济形势与金融形势两方面对下半年做出了展望与判断，尤其是财政政策、A股的风格转变、物价等方面。

文字虽有枯燥，但内容丰富多彩，相信大家看完后对宏观经济会有更深刻的认识。

人民银行研究局首席经济学家的预测

中国人民银行研究局首席经济学家" 马骏5月份结合中国宏观经济半年运行状况对下半年经济运行做了预测：

今年年初以来，国内外经济和政策环境发生了一系列变化。从内需来看，国内积极财政政策的力度有所加大，" 房地产和基建投资增速加快，但民间投资仍然疲弱。从外需来看，国际组织数次下调全球经济增速预测，我国外贸增速明显低于预期，出口可能继续面临下行压力。根据国内外的新情况，我们对2016年我国宏观经济年度指标预测进行了更新。与去年12月发表的预测相比，我们维持对2016年全年GDP增速为6. 8%的基准预测不变，同时将固定资产投资增速预测上调为11. 0%(上调0. 2个百分点)，出口增速预测下调至一1. 0%下调4. 1个百分点)，CPI涨幅预测上调为2. 4%(上调0. 7个百分点)。

关于1-2年经济的判断应该以“权威人士”预测为大方向

4月权威人士又一次现身于《人民日报》显著位置，以直白的文字浇灭了市场此前对经济、政策过于乐观的预期，结构性问题决定了中国经济未来1-2年是缺乏弹性的L型走势，高杠杆是各类金融风险的“原罪”，积极稳妥去杠杆切忌试图以宽松货币政策做大分母的方式完成，而供给侧才是当前中国经济的主要矛盾，需求侧管理从属于供给侧改革。

以上种种表明一季度的大力稳增长仅是昙花一现，去产能、去杠杆等对经济短期冲击较为明显的结构性改革才是年内经济工作的主旋律，前4个月略有起色的中国经济将再次经历改革引起的阵痛。

上半年经济运行主要特征

上半年，得益于前期国家稳增长政策的支撑，我国经济运行总体平稳，一些指标好于预期，但经济自主增长的动力依然较弱，经济企稳基础脆弱，尤其是民间投资大幅放缓、东北等地区经济转型困难以及房价高增长等问题值得特别关注。

稳增长政策功不可没，房地产和基建投资贡献大

消费对经济增长的贡献进一步上升

投资增长有所放慢，民间投资几近“失速”
策略是这样判断出的(附宏观分析)|摩尔金融" src="http://i6.hexunimg.cn/2016-08-04/185325244.jpg"> 消费物价总体稳定，PPI降幅逐月收窄

下半年经济形势判断

展望下半年，" 美国预期不佳、国际贸易低增长、全球金融市场动荡等，我国经济发展面临的外部不确定因素依然较多，国内经济总需求疲弱，去产能、去杠杆加快推进，主要经济指标回升难度较大，财政金融风险较大，经济短期明显好转的可能性不大。同时，新开工项目增加较多，基础设施投资较快增长，去库存加快房地产市场有望较快发展，新兴行业、新消费业态等增长较快，经济结构转变速度明显加快。

消费加快增长难度较大

全国居民人均可支配收入同比增长6. 5%，增速比去年全年下降0. 9个百分点，从央行所做的城镇储户问卷调查来看，居民对未来就业和收入的预期都不乐观，不利于居民扩大消费。4月份消费者信心指数为101，处于2014年以来的较低水平。

投资较快增长面临挑战

产能过剩使得制造业投资增速可能继续下滑，房地产投资加快增长难以持续，民间投资不振短期内难以明显改观。并且提振民间投资也并非一日之功，从政策发力到市场响应再到产生效果需要一定时间。

工业回升基础不牢固，服务业保持较快增长

不利因素：国内外需求仍然偏弱，房地产市场将有所降温，随着去产能的推进，采矿业、黑色金属加工业等行业增加值增速将继续放缓。

有利因素：基础设施投资仍将保持较快增长，企业去库存加快，有利于企业未来产能的释放，工业品价格降幅有望进一步收窄。

上半年金融形势回顾

上半年，受外部环境更趋复杂、房地产价格上升较快等影响，货币政策更加注重“防风险”和“调结构”，通过加大公开市场操作力度、调整商业银行存准率计算方式等以维持资金面的平稳。同时，金融改革加快推进，启动商业银行投贷联动试点、债券市场开放再提速。在此背景下，金融运行总体平稳、信贷保持较快增长、股市波动减小、汇市企稳、地方债券发行加快。但是，受实体经济融资需求持续下降、债券违约风险加大等影响，也出现了资金供给和社会融资规模增长乏力、中长期利率稳中略升、债市震荡加剧的新现象。

货币供给和社会融资规模增长放缓

广义货币M2增速下降，M1和M2增速出现背离，主要原因：

一是货币政策调控主基调由一季度的“稳健略宽”转向“稳中略紧”。二是地方政府债务置换加快导致贷款增量下降，影响了货币创造能力。三是产能过剩占用大量资金。

社会融资规模增量减少，存量增速下降，主要原因：

一是实体经济资金需求低迷。二是随着违约风险加大和票据业务监管的强化，企业债券和票据融资下降较快。三是地方债券发行加快，相应冲减了社会融资规模。

货币市场利率保持低位，波动性进一步降低

债券市场震荡加剧，债券利率稳中略升

股指趋于窄幅震荡，市场成交相对清淡

股市窄幅震荡整理的主要原因在于市场资金处于存量博弈格局，场外资金流入乏力，场内资金只能形成局部热点，难以推动整体趋势性" 行情。

下半年金融形势判断

货币信贷继续保持增长，进一步扩张难度不小

下半年，随着外汇占款降幅收窄、基建投资保持稳定，房地产保持高位运行，货币信贷将继续保持较快增长。

货币市场利率窄幅震荡，流动性总体稳定

债市高位盘整，或略有下行

促进债券市场上行的因素主要有:一是债券市场对外开放再提速。5月27日，人民银行决定引入更多符合条件的境外机构投资者，取消投资额度限制等。预计未来五年，境外投资者持有境内债券的比例有望从目前的1. 6%提高至5%-6%。二是全球低利率环境下，中国债市有吸引力。当前，在全球主要经济体维持低利率环境下，特别是日本和" 德国这两大经济体的十年期国债收益率都跌至负利率水平，近期中国5年期国债利率下降至2. 7%左右，对国际投资者有吸引力。

不利因素则主要有:一是去产能推进，企业债务高企，违约风险还将继续上升。今年二季度债券市场的违约个数已超过一季度。二是个别金融产品出现兑付问题。

股市延续震荡整理行情

下半年，预计股市将继续处于震荡整理行情，运行区间可能有所扩大。约束股市趋势性大幅上行的因素有：

一是风险偏好较弱。" 融资融券余额稳中有降，已经不足去年" 高峰时期的一半，融资交易换手率也在低位徘徊，未来可能进一步下降。二是宏观流动性难以大幅宽松。货币政策不会“大水漫灌”，央行利率走廊和公开市场操作逐步成熟，宏观流动性处于松紧适度，对股市仅有托底作用。三是房地产市场回暖或将对股市形成一定挤出效应。

另一方面，股市也面临一系列积极的因素影响：一是筹备已久的深港通在下半年有望实现，国际投资者的进入会逐渐影响市场的资金格局和估值取向。二是宏观经济逐步筑底将稳定市场预期，结构优化带来的" 新经济增长将给市场带来诸多亮点。
策略是这样判断出的(附宏观分析)|摩尔金融" src="http://i7.hexunimg.cn/2016-08-04/185325245.jpg"> 下半年A股市场风格切换：" 业绩为王

震荡市场拼的是研究能力，寻找那些具有真正业绩和成长能力的标的。今年上半年风格切换非常明显，从题材炒作到业绩为王，部分低估值有业绩的" 股票 甚至创出新高，操作上从赚指数的钱到赚风格切换的钱。

最有效的策略是：“卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团”。

在指数震荡的情况下，风格出现明显的切换。2014年7月-2015年6月牛市中涨幅靠前的计算机、传媒、机械等在2016年1月-7月震荡市中跌幅均靠前，而上一轮牛市当中涨幅靠后的食品饮料、家电、银行、煤炭、有色等则在当前震荡市中表现出明显的相对收益和抗跌性，部分股票 甚至创出新高。

行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。 src="http://i7.hexunimg.cn/2016-08-04/185325246.jpg"> 未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导，但会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。

关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股。

财政政策：财政赤字继续扩大

财政收入增速下滑，支出增速显著上升。1-5月财政收入累计值69,880亿元，累计值同比增" 速8.3%，较上月降0.3个百分点。1-5月财政支出累计值66,528亿元，同比增速13.6% ,较上月回升1.2个百分点。1-5月财政盈余总计3,352亿元，上年同期为5,790.78亿元，5月当月财政收支平衡。财政支出大幅增加，财政稳增长的预期却未能兑现，财政赤字不等于财政稳增长。

对于年内财政政策的基本判断是，财政支出将保持增长，赤字规模继续扩大，供给侧改革和去杠杆进程的速度将决定财政赤字扩张的步伐。

策略是这样判断出的(附宏观分析)|摩尔金融" src="http://i4.hexunimg.cn/2016-08-04/185325247.jpg"> 货币政策：仍有降准可能性

上半年：M1增速持续大幅高企，企业投资意愿不足。M1增速自2015年6月从底部迅速回升，连续8个月超过M2同比增速，并且连续3个月增速超过20%。主要原因在于企业投资意愿不足，企业更倾向于以现金或者活期存款的形式持有资产，实体经济投资意愿仍然疲弱。

下半年预测：在自然利率下降的情况下，货币政策没能实际降低实体经济的资金成本，根据2016年M2同比增长13%的目标，年内需要降准两次左右，不然只能维持在11%的增速。加之宏观经济数据疲弱，" 英国脱欧导致全球金融市场不确定性上升，不排除货币政策宽松的可能。

策略是这样判断出的(附宏观分析)|摩尔金融" src="http://i1.hexunimg.cn/2016-08-04/185325249.jpg"> 预测基于以下因素：

第一，国内食品价格变化推动CPI短期上升。年初以来，受猪肉供给和低温、寒潮、暴雨等天气因素对蔬菜供给的影响，CPI中食品价格涨幅较大。4月份猪肉和鲜菜同比分别上涨33.5%和22.6%，比去年同期分别高出25.2和15.4，即使随着猪肉及蔬菜供给的改善，下半年食品价格对CPI的拉动效果逐步减弱，全年CPI涨幅也会明显高于原先预计。

第二，PPI环比回升将逐步对CPI产生拉升作用。受益于国际" 大宗商品价格的上涨和国内投紫增速回暖等因素的推动，PPI环比增速由负转正，3,4两个月累计环比上升幅度达1.2%。我们的模型分析显示，如果PPI增速上升1个百分点，在未来12个月内会使CPI涨幅增加0.35个百分点。

第三，房价因素会在一定时滞之后影响CPI。去年二季度以来房地产价格的回升会在一定的时滞之后开始通过推高实际与虚拟租金等渠道影响CPI的涨幅。

风险提示：房地产——警惕泡沫

回顾上半年经济，稳增长仍有赖于地产和基建但后患重重。14年以来中国居民房货爆发式增长，月均新增房货从14年的1500亿元激增至今年上半年的4000亿元，而新增房货/新增住房销售额则激增至60% ，“地王”频出更是为未来房价、房货留下隐患。年中政治局会议罕见提及“抑制资产泡沫”，也意味着地产泡沫应引起警惕。

  文章来源：微信公众号摩尔金融精选

（责任编辑：徐汇 HF069）
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