方正证券：企业盈利改善 周期牛业绩牛将持续顺水鱼财经

事件：1-10月份，规模以上工业企业利润同比增长8.6%，增速比1-9月份加快0.2个百分点。其中，10月份利润同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。

点评：

（1）核心观点：因价格上涨、财务成本下降和低基数，工业企业效益继续改善，煤炭、钢铁、有色大幅好转。分行业看，上游利润增速继续回升，中游受挤压，下游较为稳定。从今年7月开始，本轮补库存周期已持续4个月，预计这一轮补库存周期将持续到明年年中，对经济增长的贡献由负转正。商品周期牛和股市' 业绩牛主要受益于产能出清充分和需求触底回升，当前供给恢复十分缓慢。

（2）因价格上涨、财务成本下降和低基期因素，工业企业效益继续改善。10月份规模以上工业企业利润同比增长9.8%，增速比9月份加快2.1个百分点。利润改善的原因主要在于：

本月PPI同比上涨1.2%，较前值加快1.1个百分点，从而带动主营业务收入同比增长5.4%，后者创2015年以来新高。二是财务成本下降。10月份，企业财务费用同比下降4.5%，延续年初以来的下降趋势。三是低基数效应，去年同期规模以上工业企业利润同比下降2.0%，为2015年4月-10月最低值。

（3）分注册类型看，国企利润增速持续上升，主要得益于行政去产能后的煤炭、钢铁价格上涨。1-10月份，国有控股工业企业利润同比增速为4.8%，较1-9月份加快2.2个百分点，延续了7月以来的增速回升态势。国企利润增速的持续改善主要在于煤炭、钢铁等价格上涨。1-10月份，私营工业企业利润同比增速为6.6%，延续了6月以来的增速下降态势。

（4）分行业看，上游利润增速明显回升，中游利润受挤压，下游较为稳定。1-10月份，在上游，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.1倍，前值为65.1%；黑色金属冶炼和压延加工业同比增长3.1倍，前值为2.7倍。在中游，专用设备制造业同比增长1.4%，前值为5.8%；电气机械和器材制造业同比增长12.2%，前值为13.1%；电力、热力生产和供应业下降8.1%，前值为-5.7%。在下游，汽车制造业同比增长13.9%，前值为13.0%；医药制造业同比增长15.5%，前值为13.9%；纺织业同比增长4.3%，前值为4.2%。

（5）补库存预计将持续到明年年中。10月末，规模以上工业企业产成品存货同比下降0.3%，较上月回升0.5个百分点。从今年7月开始，本轮补库存周期已持续4个月。预计这一轮补库周期将持续到2017年中，对经济增长的贡献由负转正。 （责任编辑：张猛浩 HX008）
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