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第一部分 前言概要
本月期价先抑后扬，10月底炒作治理超载运费上涨及收货偏晚，上量推迟，加之整个农产品做多氛围浓厚，期价快速反弹接近1900附近。不过随着运费炒作结束，各地疫情再度反复及双方磋商持续推进带来的进口预期压制，期价再度回落。总体来看，目前东北上量的天气条件基本已经满足，不过暂时来看大量上量还需要时间，天气或者价格下跌带来的惜售情绪都会导致到货阶段性减少，短期售粮心态较为稳定，还较难出现恐慌或扎堆售粮情况。后期影响现货价格的因素主要包括生猪养殖需求的恢复情况，这一块目前看受猪瘟反复和猪价大幅回调有一定压制，生猪能否有较快恢复还得逐步观察。另外双方磋商也一直进行，近期会否达成协议也会带来一定短期冲击，主要是如果大量进口的冲击。更重要的是下游贸易商和需求企业的建库心态，在目前下游建库谨慎的情况下，可售时间缩短，新粮供应不放量考验一下，可能暂时也见不到阶段性低点，时间上不利于多头，预计期价震荡偏弱。后期重点关注12月是否出现市场预期的售粮压力及年底淀粉备货行情。
图1：淀粉玉米01价差（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：玉米01基差（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图3：玉米淀粉01基差（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图4：玉米15价差（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
第二部分 基本面情况
一、12月上量预期有待验证
新作购销进度方面，国家粮食和物资储备局秋粮收购进度显示，截至11月15日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米1065万吨，同比减少609万吨。今年东北华北地区售粮进度整体偏慢，今年收获晚，农户出售不多，贸易商收购心态谨慎。
图5：未来一周农业气象关注重点
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图6：主产区玉米累积收购量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图7：黑龙江67家深加工收购量（吨）
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图8：吉林67家深加工收购量（吨）
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分区域来看：东北产区：本周因降雪上量有影响，部分地区气温仍不利于玉米存储，部分农户春节前有卖粮变现的需求，惜售情绪松动，深加工企业厂门到货量增加，本周个别企业周比跌10-12元/吨。短期来看，卖粮压力不大，下游收购心态也普遍谨慎，预计卖压主要集中在12月前后。
华北黄淮产区：随着上周价格下跌之后，华北本地农户惜售心态再起，前半周东北雨雪天气增加带来影响，进一步阻碍了上量进程，深加工企业纷纷上调收购价，前半周累计上涨10-40元/吨，价格上涨之后，后半周到货量快速增加，再次落价，随着后期东北逐步上量，预计华北价格基本来到阶段性高点。
目前东北上量的天气条件基本已经满足，不过暂时来看大量上量还需要时间，天气或者价格下跌带来的惜售情绪都会导致到货阶段性减少，短期售粮心态较为稳定，还较难出现恐慌或扎堆售粮情况。从农户售粮心态来看，去年那样浓厚的惜售情绪今年是很难见到了，另外今年收获晚过年早，留给农户的售粮时间也受到挤压，在市场偏悲观情况下，大量上市之后农户会不会有一波抛售，是后期市场关注的一个焦点。另一方面，下游贸易企业在上年度的行情中受过伤，加之现在下游需求低迷，因此收购企业普遍心态谨慎，不少也在等待新粮大量上市的低点明朗再入场，目前更多的采用随收随走的策略，暂时不会大量建库。卖粮方惜售心态减弱，买粮方收购心态减弱，对于后期价格有不小考验。
图9：山东深加工收购价
数据来源：银河期货、wind资讯
图10：各地玉米价格
数据来源：银河期货、wind资讯
图11：北方港口库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图12：南方港口库存（万吨）
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二、双方正就取消加征征税幅度进行深入讨论
中方多次强调贸易战由加征征税起，也应该由取消加征征税止，这符合双方两国利益，也符合世界利益。取消加征征税幅度应充分体现双方第一阶段协议的重要性，这一重要性应由双方共同估量。现在双方正就此进行深入讨论。
目前来看，进口玉米及替代品并未专门提及，在国内玉米供应充足的情况下，进口玉米及替代品需求有限，进口的重点暂时主要在大豆和猪肉等短缺性物资。在双方没有取得重大进展前，结合之前对玉米进口的态度，目前预计玉米进口都将有限，继续跟踪磋商动向。另外进口预期的反反复复，已经让市场陷入了炒作疲劳。
图13：作物年度玉米及替代品进口
数据来源：银河期货、wind资讯
图14：作物年度玉米及替代品进口
数据来源：银河期货、wind资讯
截止目前进口情况：2018/19年度玉米及替代品总计进口1033.02万吨，同比上年度同期的1611.82万吨减少578.8万吨。高粱进口降至低位，大麦进口减少295万吨，玉米有所增加，DDGS和去年一样进口量极少，进口DDGS基本来自美国。下年度影响需要视双方关系发展来分析。
三、猪价快速下跌，疫情反复影响恢复进程
我国非洲猪瘟病毒科研攻关取得重要进展，科学家团队成功分离国内生猪生产中发现的非洲猪瘟病毒流行株，采用冷冻电镜单颗粒三维重构的方法首次解析了非洲猪瘟病毒全颗粒的三维结构，为防治非洲猪瘟的新型疫苗开发创造条件。
截止本周，22省市生猪平均价格为32.64元/公斤，较上月40.29元/公斤下跌7.65元/公斤，跌幅23.44%；22省市仔猪平均价格为93.88元/公斤，较上月98.75元/公斤跌4.87元/公斤，跌幅为5.19%；自繁自养头均利润从上月的2874.17元/头降低至2218.81元/头，减少655.36元/头或22.8%，外购仔猪头均利润从上月的2584.29元/头降低至1891.28元/头，降低693.01元/头或26.82%。猪瘟疫情有所复发，部分地区出栏增加，屠宰企业压价，猪价及利润有所回调。
图15：22省市平均猪价
数据来源：银河期货、wind资讯
图16：22省市平均仔猪价
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图17：生猪自繁自养养殖利润（元/头）
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图18：能繁母猪存栏（万头）
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目前共有32个省份发生156起非洲猪瘟疫情，已有21个省份135起疫情解封。从涌益咨询反应的数据来看，10月能繁母猪存栏量环比继续下降，主要由于疫情有所反复，后期生猪恢复进程仍有隐忧。
目前国家层面密集出台鼓励养猪措施，大集团的扩产意愿较高，且资金实力和技术都强于一般养殖户，目前养殖恢复主要来自于大集团的扩张，中小散户由于资金实力和硬软件设备短板，补栏情绪偏谨慎。目前养殖自北向南逐步恢复，东北地区复养势头较好，华北次之，南方地区较差，预计后期南方养殖逐步恢复之后才能看到对需求端较为明显的拉动。在存栏降至低位而疫苗暂未出来之前，补栏心态谨慎可能使得存栏还要有一段时间的恢复期，明显恢复预计得到明年下半年，这样本年度上半程需求端下滑可能再下个台阶。后期需密切关注养殖户的补栏动向以及国家政策面的引导力度。
四、开机增加、库存回升
淀粉方面，截止目前，山东、河北地区玉米淀粉市场主流报价在2450-2530元/吨，东北地区玉米淀粉市场地销主流价格在2200-2360元/吨，部分较上周涨10-100元/吨不等，而整体较去年同期跌80-200元/吨不等。
截止目前，本周淀粉行业开机率为77.16%，较上月增加6.2%，秋季玉米大量上市，原料玉米成本大幅下降，加工利润增加也刺激企业提高开机。玉米淀粉企业淀粉库存总量达59.28万吨，较上月增加3.11万吨，淀粉企业供应充裕，市场对后期玉米价格不看好，淀粉提价后提货意愿不强，企业签单有限，库存回升。总体来看，今年淀粉库存高于去年同期，供大于求格局下，仍将维持去库存状态，现货价格偏弱。从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为47.82元/吨、102.4元/吨、157元/吨、46元/吨、55.7元/吨、39元/吨，环比上月变化-7.78元/吨、+8.28元/吨、+33.6元/吨、-57元/、-4.7元/吨、+8元/吨，东北深加工利润整体减少，后期随着玉米上量增加，利润有望好转。
吉林和黑龙江酒精加工利润分别为132元/吨、260元/吨，分别较上周变化-44元/吨、-206元/吨，利润减少主要由于原料玉米成本上升。目前28家酒精企业开机行业开工73.88%，较上月提高1.38%。
图19：淀粉周度开机率（%）
数据来源：银河期货、wind资讯
图20：酒精周度开机率（%）
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图21：淀粉加工利润（元/吨）
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图22：酒精加工利润（元/吨）
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图23：周度库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、天下粮仓
第三部分 行情展望
玉米：
总体来看，目前东北上量的天气条件基本已经满足，不过暂时来看大量上量还需要时间，天气或者价格下跌带来的惜售情绪都会导致到货阶段性减少，短期售粮心态较为稳定，还较难出现恐慌或扎堆售粮情况。后期影响现货价格的因素主要包括生猪养殖需求的恢复情况，这一块目前看受猪瘟反复和猪价大幅回调有一定压制，生猪能否有较快恢复还得逐步观察。另外双方磋商也一直进行，近期会否达成协议也会带来一定短期冲击，主要是如果大量进口的冲击。更重要的是下游贸易商和需求企业的建库心态，在目前下游建库谨慎的情况下，可售时间缩短，新粮供应不放量考验一下，可能暂时也见不到阶段性低点，时间上不利于多头，预计期价震荡偏弱，关注农户售粮心态和下游收购心态博弈。12月是否出现市场预期的售粮压力有待验证。
淀粉：
作为价格风向标的山东近期跌价掉量，涨价上量，预计价格窄幅震荡为主。短期来看东北粮较难冲击山东市场，唯有东北到货增加才会打破这个平衡。淀粉企业供应充裕，市场对后期玉米价格不看好，淀粉提价后提货意愿不强，企业签单有限，库存回升。今年淀粉供过于求格局下，淀粉需求增幅有限，淀粉价格预计走原料定价逻辑为主，跟随玉米走势，难有独立行情。在后期淀粉开机回升至高位后，关注年底备货能否带动期价走强。
【交易策略】：
1．单边：震荡偏弱，玉米2001合约关注1860附近压力，淀粉2001合约关注2220附近压力。
2．套利：关注淀粉玉米01价差走扩，355止损。
3．期权：卖出C2001-C-1860或卖出C2001-C-1840。
银河期货 胡香君
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