全面降准落地，收益率全线下行 | 信用市场回顾周报（2019.12.30~2020.01.03）|下行_顺水财经_顺水网

国君固收 | 报告导读：

一级市场：净融资额上周有所回升，净融资量由负转正。信用债总发行771.50亿，到期450.66亿，净融资320.84亿，环比上升471.1亿。其中，民营企业信用债总发行14亿，到期28.71亿，净融资-14.71亿，环比上升19.87亿。城投债融资环比下降、地产债融资环比上升。综合增幅最大，而城投降幅最大。

全面降准落地，收益率全线下行。2020年元旦，央行公告将于1月6日下调金融机构存款准备金0.5个百分点，全面降准靴子落地，信用债收益率随之下行。上周信用债市场收益率全线下行，1Y期限各评级收益率下行2-5bp；3Y期限各评级收益率下行3-6bp；5Y期限各评级收益率下行2bp。信用利差全线收窄，信用期限利差普遍走阔。1Y期限，各等级信用利差收窄6-9bp；3Y期限，各等级信用利差收窄5-8bp；5Y期限，各等级信用利差收窄5bp。5Y-1Y期限，各等级信用期限利差走阔3-5bp；5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-6bp；3Y-1Y期限，AAA、AA、AA-级信用期限利差收窄1bp，AA+级信用期限利差走阔1bp。

上周违约和评级下调事件：西王集团信用违约；天安财险、百年人寿、海航酒店、华晨电力评级下调。

正文

1. 一级市场回顾

1.1. 净融资额上周环比上升

净融资额上周有所回升，净融资量由负转正。上周（12月30日-1月3日）信用债总发行771.50亿，到期450.66亿，净融资320.84亿，环比上升471.1亿。其中，民营企业信用债总发行14亿，到期28.71亿，净融资-14.71亿，环比上升19.87亿。发行主体以地方国企、中央国企为主，在总计79个发行主体中，地方国企和央企分别占64和10个席位。

具体来看，短融上周发行557.4亿，到期331.6亿，净融资225.8亿，环比上升739.3亿。中票上周发行58.5亿，到期63.0亿，净融资-4.5亿，环比下降39.6亿。企业债上周发行32.5亿，到期29.3亿，净融资3.25亿，环比上升11.4亿。公司债上周发行123.1亿，到期26.8亿，净融资96.3亿，环比下降240.0亿。

从评级分布看，以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比69.28%，AA+级占比20.73%。AAA评级信用债发行较上周减少55.05亿，AA+评级信用债发行较上周减少143.6亿，AA评级信用债发行较上周减少154.17亿。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比79.05%。具体来看，1年期以下信用债发行557.4亿，环比增加233亿；1-3年期发行52.5亿，环比减少361.05亿；3-5年期发行129.6亿，环比减少189.57亿。

关注发行利率偏离估值较多的发行主体。20中建投租CP001发行主体为中建投租赁股份有限公司。公司是中建投唯一租赁子公司，股东支持较大，业务规模不断扩张，盈利稳定增长；引入战略投资者，资本实力加强，融资渠道拓宽。但是公司业务专业能力尚需加强，业务过快发展对资本形成一定压力，对风控能力提出更高要求。公司发行利率高于估值54.34bp。19越秀集团SCP008发行主体为广州越秀集团有限公司。公司是广州资产规模最大的国有企业之一，受政府支持力度较大，产业发展保持较大竞争力，盈利能力较强，融资渠道通畅。但是，随着公司业务不断发展，债务规模迅速上升，资产负债率处于高位。公司发行利率低于估值84.42bp。

1.2. 城投债融资环比下降，地产债融资环比上升

城投债融资环比下降、地产债融资环比上升。上周城投债融资198.60亿，到期169.35亿，净融资29.25亿，净融资额环比下降367.01亿。地产债发行35.00亿，到期12.11亿，净融资22.89亿，净融资额环比上升92.79亿。

从产业债行业分布看，上周11个行业净融资额为正，其中公用事业、综合、商业贸易净融资额分别为101亿、44亿、41.5亿。9个行业净融资额为负，其中钢铁、建筑装饰、化工的净融资额分别为-30.00亿、-27.50亿、-18.50亿。从边际变化看，综合增幅最大，而城投降幅最大。

1.3. 信用债取消发行规模下降

信用债取消发行规模下降。上周信用债取消发行1只，计划发行规模10.00亿，为地方国有企业。

2. 二级市场回顾

2.1. 全面降准落地，收益率全线下行

全面降准落地，收益率全线下行。2020年元旦，央行公告将于1月6日下调金融机构存款准备金0.5个百分点，全面降准靴子落地，信用债收益率随之下行。上周信用债市场收益率全线下行，1Y期限各评级收益率下行2-5bp；3Y期限各评级收益率下行3-6bp；5Y期限各评级收益率下行2bp。

信用利差全线收窄，信用期限利差普遍走阔。1Y期限，各等级信用利差收窄6-9bp；3Y期限，各等级信用利差收窄5-8bp；5Y期限，各等级信用利差收窄5bp。5Y-1Y期限，各等级信用期限利差走阔3-5bp；5Y-3Y期限各等级信用期限利差走阔4-6bp；3Y-1Y期限，AAA、AA、AA-级信用期限利差收窄1bp，AA+级信用期限利差走阔1bp。

2.2. AA级城投和中票利差表现分化

AA级城投和中票利差表现分化。上周3年期AA评级中债-城投估值收益率收于3.7112%，利差-8bp，较上周走阔1bp；5年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.1538%，利差-27bp，较上周走阔2bp；7年期AA评级中债-城投估值收益率收于4.7048%，利差-30bp，与上周走阔2bp。

警惕弱资质区域利差走阔风险。从城投债区域利差对比看，贵州、云南、湖南、辽宁、内蒙古等地区域利差偏高。从上周城投债区域利差变动来看，山西上周利差大幅走阔。

2.3. 二级市场周成交量大幅下降，城投债成交量持续上升

信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量2204.2亿，环比下降49.93%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为171.02亿元，84.63亿元，1069.90亿元，878.6亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比变化-60.74%、-43.24%、-50.95%和-46.31%。

城投债成交量持续上升。城投、电力、综合、煤炭、房地产成交量位居前5位，20个行业成交量环比上周上升。其中，城投成交量上升规模最大，环比上升307.98亿。

关注偏离估值较多的交易情况。上周共有10只债券成交价差幅度超过10%，其中誉衡药业涉及并购事宜；宜华集团主体信用等级由AA+下调至AA-，并被列入可能降级的观察名单；“17万集01”回售金额为11.16亿元，此前上调票面利率至7.5%；龙翔集团变更经营范围。应当密切关注相关事件后续进展，合理规避风险。

2.4. 交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率涨跌互见。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中17凤凰MTN001上行幅度最大为1642bp。

高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行，其中16陕高速MTN001下行幅度最大，为91bp。

地产债中，成交前20的债券收益率多数下行，其中16天房02下行幅度最大为156bp。

城投债中，活跃券的收益率多数下行，其中16陕高速MTN001下行幅度最大，为91bp。

3. 信用违约和评级下调事件汇总

3.1. 上周信用违约事件

1）西王集团（19西王SCP001）

上清所公告，12月30日是“19西王SCP001”付息兑付日，截至日终，未收到付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

3.2. 上周评级下调事件

1）天安财险（15天安财险）

中债资信公告称，将天安财产保险股份有限公司主体信用等级由AA下调至AA-，评级展望“负面”，将“15天安财险”信用等级由AA-下调至A+。

2）百年人寿（19百年人寿）

中债资信公告称，将百年人寿保险股份有限公司主体信用等级由AA-下调至A+，列入负面信用观察名单，将“19百年人寿”信用等级由A+下调至A。

3）海航酒店（14海航酒店债）

中证鹏元公告称，将海航酒店控股集团主体长期信用等级由“A+”下调为“BBB”，评级展望维持为负面，同时将“14海航酒店债”信用等级由“A+”下调为“BBB”。

4）华晨电力（16华晨01）

联合评级公告称，鉴于华晨电力未能如期支付相关优先票据应缴利息的事项，已表明其自身已不具备相关债务的偿付能力。联合评级决定将华晨电力股份公司主体长期信用等级由CCC下调至C，并将“16华晨01”的债项信用等级由CCC下调至C。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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