申万宏源：偿债高峰或致资金短期小幅流出 但不改20年CNY回升趋势 _ 东方财富网

我国12月末外储余额3.1万亿美元，较11月末增加123.3亿美元，主因欧元、英镑等非美货币大幅反弹，带动外储资产非交易性估值增加。12月CNY回升，跨境资金预计小幅流出。

欧元、英镑大幅反弹，海外短端收益率波动有限，外储资产估值有所增加。外储资产月度变动可分为两部分：交易性外储变化、以及因汇率和利率变化产生的非交易性估值效应，后者不直接影响人民币汇率和基础货币。汇率方面，12月，英国大选尘埃落地，脱欧不确定性趋于缓和，欧元区11月核心通胀上行，助推英镑、欧元相对美元分别回升2.5%、1.8%，美元指数回落1.8%。另一方面，12月全球PMI反弹带动全球经济预期改善，美、英、欧、日10Y国债收益率不同程度上行达6-15BP，但美、欧1Y国债收益率小幅回落1-3BP、波动有限。综合看，估算12月非交易性因素令外储资产增加150亿美元左右。

预计12月外汇占款变化在-200亿元附近，短期内偿债压力或致小幅流出。12月外部环境不确定性大幅缓和；11月经济数据亦显示积极因素，消费延续回升、投资稳定，工业增加值大幅反弹，PMI 处于扩张区间；加之美元指数回落，12月CNY、CNH汇率分别回升0.9%、0.8%。估算12月外汇占款变化小幅扩大至-200亿元左右。跨境资金小幅流出或与潜在的偿债高峰有关。注意到17年下半年至18年上半年，各类外债头寸快速积累；而2-3年的偿债周期或意味着20年上半年偿债到期可能较为集中，或带来短期外债流出压力。

展望2020年，四大因素或支撑人民币汇率小幅回升。1、外部环境不确定性预计缓和。2、美国经济增速或将小幅放缓，英国脱欧渐趋明朗、全球贸易环境改善有利于欧洲经济企稳回升，预计美元指数仍有小幅回落空间。3、国内经济方面，竣工增速改善或带动可选消费回暖，地产投资增速韧性回落，但基建、制造业投资增速有望回升形成一定对冲，去库存拖累预计收窄。内外风险缓和之下，20年GDP增速或稳定于6.0%左右，有利于稳定中期汇率预期。4、加之货币政策坚持避免“大水漫灌”， 预计20年CNY将保持小幅回升态势。考虑20年上半年潜在的企业外债集中到期压力，短期内可能出现月度跨境资金小幅流出，但预计幅度可控、难以造成人民币汇率大幅波动。

（文章来源：申万宏源）